春節后，同業存單到期收益率持續上行。
截至2月18日19時，一年期AAA評級同業存單到期收益率較春節前上漲約12個基點，達到1.872%，并高于10年期國債收益率17個基點。
這背后，是春節后同業存單發行量與凈融資額雙雙大漲，帶動收益率水漲船高。
Wind數據顯示，2月10~14日當周，同業存單發行量與凈融資量分別達到7903.8億元與5720.5億元，較前一周分別高出5347.1億元與1594.3億元。
一位銀行金融市場部人士向記者分析說，這反映節后銀行負債端資金壓力依然高企，只能加大同業存單發行力度填補負債端資金缺口，令金融市場有底氣推高銀行同業存單到期收益率。因為只有銀行提高同業存單利率，才能滿足較大的負債端募資需求。
華創證券分析師周冠南認為，受銀行體系資金面持續偏緊影響，同樣存單市場只能“提價換量”。
值得注意的是，在同業存單到期收益率上行之際，長短期同業存單收益率倒掛狀況也日益明顯。
截至2月18日19時，1個月AAA同業存單到期收益率較節前上行約34個基點，達到2.04%，反而較1年期AAA 同業存單高出約17個基點。
“這反映銀行正面臨大量同業存單到期續借與負債端資金缺口加劇的雙重挑戰，對短期同業存單的發行迫切性高于長期同業存單。”上述銀行金融市場部人士向記者分析說。
Wind數據顯示，上周同業存單的到期規模達到5013.1億元，較前一周的2175.3億元“翻番”，且本周還有1.12萬億元同業存單到期，導致銀行通過短期同業存單解決負債端資金缺口的需求更加迫切。
國泰君安分析師唐元懋認為，近期長短期同業存單收益率倒掛的主因在于需求側。具體而言，長期同業存單的利率定價更容易受到貨幣寬松邏輯影響，但短期同業存單則受到大量存量產品到期重置擔憂的影響。
前述銀行金融市場部人士向記者直言，盡管節后同業存單到期收益率整體上行，但不同金融機構交易策略截然不同，比如理財子與銀行選擇減持，基金公司則積極增持短期同業存單，借機提升貨幣類產品整體收益率。
節后銀行負債端資金缺口持續高企
上述銀行金融市場部人士向記者透露，以往春節后，隨著金融市場資金面相對寬松，同業存單到期收益率趨降，但今年狀況截然不同——受資金面相對趨緊的影響，同業存單到期收益率反而趨漲。
數據顯示，近期影響資金面寬松狀況的因素相對較多，包括MLF到期5000億元、買斷式逆回購到期8000億元、逆回購到期規模10443億元、政府債券發行凈繳款規模約在5000億元、企業繳稅資金或超過萬億元等。
多位業內人士認為，導致節后同業存單到期收益率上行的更重要因素，是銀行存款流失壓力相對較高，導致他們不得不加大同業存單發行規模填補負債端資金缺口，無形間抬高了同業存單整體收益率。
此前央行發布的數據顯示，截至1月末，M2余額達到297.63萬億元，同比增長8.7%，但環比增速較去年12月有所回落。業界認為M2余額環比增速放緩的主要原因，是非銀存款的持續流失。
分部門而言，整個1月，企業存款下降2060億元，同比多減1.35萬億元；財政存款同比少增5280億元；非銀金融機構存款減少1.11萬億元，同比多減1.66萬億元。僅有居民存款新增5.52萬億元，同比多增2.99萬億元。
華西證券經濟學家劉郁認為，1月企業存款與居民存款之所以此消彼長，是因為企業在春節前發放獎金與結清工資，導致存款從企業端向居民端轉移。
浙商證券認為，受去年11月底非銀同業存款利率自律管理倡議發布實施影響，同業活期存款利率有所下行，導致非銀存款在短期內繼續轉向理財端尋求更高的收益率。
劉郁表示，存款持續流失正令銀行負債端資金壓力加大，疊加監管預期偏緊，因此銀行在回購市場的融出資金大幅下滑——從去年底的每日4萬~5萬億元大幅降至1.5萬億元附近。
銀行融出資金明顯縮水，導致資金市場利率上行，也帶動同業存單到期收益率“水漲船高”。截至2月10~14日當周，1個月、3個月、6個月、9個月與1年期AAA同業存單收益率分別上漲23個、19個、15個、16個與13個基點。
一位城商行對公部門人士向記者透露，為了緩解負債端資金缺口壓力，銀行內部在零售端與對公端存款獲取方面采取多項辦法，包括通過存款利率定價授權下放、內部資金轉移定價（Funds Transfer Pricing）等舉措優化存款結構同時擴大存款獲取覆蓋面；加大代發工資、快捷支付等業務布局提升結算類資金的留存規模。
記者注意到，近期部分銀行將1年期存款利率調高至約1.75%，甚至高于2年期存款利率（約1.5%）以吸收更多零售端存款資金。
這位城商行對公部門人士認為，銀行之所以有底氣將1年期存款調高至約1.75%（高于二年期存款利率），一個重要原因是當前1年期同業存單利率達到1.8%，因此部分銀行認為即便將1年期存款利率設定在1.75%，也低于他們發行同業存單吸收負債端資金的“融資成本”。
但是，此舉能否見效，仍是未知數。
上述城商行對公部門人士觀察到，節后民眾與企業的存款意愿依然偏低。究其原因，一是權益類市場好轉令更多企業居民資金流向A股，二是理財對存款的分流作用依然較強。不少民眾企業仍希望通過買入理財產品博取更高回報。
“因此，我們仍在想辦法緩解負債端資金壓力持續高企挑戰。”他告訴記者。近日他們正在優化存款定價策略與增強客戶營銷，引導客戶從中長期存款轉向一年期存款，在壓降負債端資金獲取整體成本同時擴大存款規模。
基金與保險資管加倉短期存單 理財子與銀行“熱衷”同業拆借
面對節后同業存單收益率上行，不同金融機構的交易策略大相徑庭。
周冠南發現，近期理財等機構對同業存單的配置需求偏弱。上周，理財子公司反而凈賣出54億元同業存單，國有大行與城農商行也在大幅賣出同業存單。
“相比而言，節后基金公司在增配短期同業存單，作為增厚貨幣類產品收益率的新舉措。此外，保險資管近期增配短期同業存單的力度也有所增加。”前述銀行金融市場部人士告訴記者。這背后，是短期同業存單到期收益率高于長期同業存單，令基金公司與保險資管看到增配前者博取超額回報的機會。
記者了解到，近期理財子與銀行之所以對同業存單配置需求較弱的另一個原因，是因為近期資金面趨緊令同業拆借利率走高，讓他們認為融出資金能獲得更高回報。
中國貨幣網數據顯示，截至2月18日17時，7天期同業拆借加權平均利率為2.3125%，仍較1個月與1年期同業存單收益率高出不少。因此銀行或理財子通過相關渠道參與銀行間資金市場同業拆借，有望得到更高回報率。
國泰君安分析師唐元懋指出，在短期資金拆借成本偏貴的情況下，金融機構參與短期同業存單配置的意愿或偏弱，因為直接融出資金是更好的提升資金回報率選擇。
這位銀行金融市場部人士告訴記者，長短期同業存單收益率倒掛狀況未必持續，一旦央行降準或加大買斷式回購力度落地，資金面趨寬疊加同業存單到期量減弱，將令長短期同業存單收益率倒掛狀況逐步扭轉，且兩者期限利差逐步向歷史均值靠攏。這意味著短期同業存單收益率下行空間相對更大，基金公司與保險資管的這項博取超額回報策略也將隨之落幕。
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