開年以來，銀行“二永債”發(fā)行頻次及規(guī)模均同比有所減少。
經(jīng)查詢中國(guó)貨幣網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，截至目前，年內(nèi)商業(yè)銀行尚未在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行二級(jí)資本債。同時(shí)，僅桂林銀行成功發(fā)行1筆無固定期限資本債（即永續(xù)債），實(shí)際發(fā)行規(guī)模為30億元。與之相比，截至2024年2月中旬，已有包括中國(guó)銀行(601988)、建設(shè)銀行等在內(nèi)的多家銀行累計(jì)發(fā)行7筆二級(jí)資本債，實(shí)際發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1900億元。
那么，未來銀行發(fā)行“二永債”的需求有何變化？有專家表示，由于當(dāng)前國(guó)有行資本充足率與一級(jí)資本充足率均處于較高水平，預(yù)計(jì)財(cái)政部注資后國(guó)有行發(fā)行“二永債”等資本工具的動(dòng)力有所下降；對(duì)于股份行與城商行而言，其資本充足率相較于國(guó)有行相對(duì)較低，利率下行背景下有一定增發(fā)“二永債”的需求，主體或以股份行與頭部城商行為主；農(nóng)商行凈融資規(guī)模較低，2025年或略有增長(zhǎng)。
開年“二永債”發(fā)行量同比銳減，
僅一銀行發(fā)行30億永續(xù)債
永續(xù)債、二級(jí)資本債均是商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充工具，兩者合稱“二永債”。與去年同期相比，今年2月中旬以來商業(yè)銀行“二永債”發(fā)行量出現(xiàn)銳減。
中國(guó)貨幣網(wǎng)顯示，截至目前，年內(nèi)僅桂林銀行成功發(fā)行1筆無固定期限資本債（即永續(xù)債），實(shí)際發(fā)行規(guī)模為30億元，息票類型為附息式固定利率，債券起息日為今年1月15日，票面利率為2.5%。
與此同時(shí)，截至目前，年內(nèi)商業(yè)銀行尚未在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行二級(jí)資本債。
與今年開年數(shù)據(jù)相比，去年“二永債”發(fā)行數(shù)量明顯較多。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月中旬，已有包括中國(guó)銀行、建設(shè)銀行(601939)、恒豐銀行、農(nóng)業(yè)銀行等在內(nèi)的銀行累計(jì)發(fā)行7筆二級(jí)資本債，實(shí)際發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1900億元。其中，僅三家大行便累計(jì)實(shí)際發(fā)行規(guī)模為1800億元，占比達(dá)到95%。
從發(fā)行日期看，2024年1月僅發(fā)行2只二級(jí)資本債，2月則發(fā)行了5只，不過，該兩個(gè)月份均未發(fā)行永續(xù)債。
公開信息顯示，去年商業(yè)銀行“二永債”發(fā)行規(guī)模超1.6萬億元，遠(yuǎn)超過去年1.12萬億元的發(fā)行規(guī)模。據(jù)了解，發(fā)行主體方面，二級(jí)資本債增量主要來自于股份制銀行與城商行，永續(xù)債增量主要來自于股份制銀行與國(guó)有銀行。
東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部資深分析師張麗此前表示，2024年債券市場(chǎng)利率不斷走低，銀行出于成本考慮發(fā)行較多。有利于降低銀行資金成本、緩解凈息差收窄壓力。而由于城投債為主的信用債品種供給下降，債券投資機(jī)構(gòu)面臨欠配壓力，對(duì)“二永債”的需求增加。
國(guó)有行發(fā)行“二永債”動(dòng)力將下降，
股份行等有一定增發(fā)需求
根據(jù)以往數(shù)據(jù)看，開年以來發(fā)行“二永債”的主體主要為國(guó)有大行，但目前僅一家城商行桂林銀行發(fā)行了永續(xù)債。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，2024年以來，銀行凈息差下降壓力得到緩解，《商業(yè)銀行資本管理辦法》開始實(shí)施，預(yù)計(jì)2025年銀行補(bǔ)充資本壓力有所降低。
在他看來，由于當(dāng)前國(guó)有行資本充足率與一級(jí)資本充足率均處于較高水平，預(yù)計(jì)財(cái)政部注資后國(guó)有行發(fā)行二永債等資本工具的動(dòng)力有所下降。
去年10月12日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，財(cái)政部將發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，提升這些銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此意味著時(shí)隔26年后，國(guó)有大型銀行又將獲得來自財(cái)政部特別國(guó)債的注資。
此外，對(duì)于股份行與城商行而言，明明指出，其資本充足率相較于國(guó)有行相對(duì)較低，利率下行背景下有一定增發(fā)二永債的需求，主體或以股份行與頭部城商行為主；農(nóng)商行凈融資規(guī)模較低，2025年或略有增長(zhǎng)。整體而言，預(yù)計(jì)2025年二永凈融資規(guī)模在3500-4000億元左右，對(duì)應(yīng)發(fā)行規(guī)模在1.55-1.6萬億左右。
那么，應(yīng)如何看待2025年二永債的投資機(jī)會(huì)？天風(fēng)證券(601162)研究所副總經(jīng)理、固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，二永債波動(dòng)較大，流動(dòng)性較好，信用資質(zhì)整體較好，對(duì)于主要的國(guó)股行未來不用擔(dān)憂底線的信用風(fēng)險(xiǎn)及不贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
他表示，基于以上特質(zhì)，二永債既可以作為拉久期的選擇，參與超長(zhǎng)久期的二永債，也可以在市場(chǎng)走勢(shì)不明朗時(shí)作為折中的選擇。由于其較強(qiáng)的流動(dòng)性，無論是信用利差壓縮還是走闊，總是走在普信債之前，是信用債交易博弈的重要選擇之一。
“二永債”利差是否會(huì)上行？
去年迎大規(guī)模贖回潮
2024年，商業(yè)銀行“二永債”市場(chǎng)迎來大規(guī)模“贖回潮”，數(shù)據(jù)顯示，去年全年贖回規(guī)模達(dá)1.11萬億元，同比激增181.81%。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年共78只銀行“二永債”被贖回，總償還量達(dá)1.11萬億元，遠(yuǎn)超2023年的0.39萬億元。
從贖回情況看，去年二級(jí)資本債數(shù)量達(dá)62只，永續(xù)債則相對(duì)較少，共16只。從到期贖回時(shí)間上看，去年“二永債”的到期贖回主要集中在下半年，具體來看，第一季、第二季分別有14只、15只“二永債”被贖回；第三季、第四季分別有25只、24只“二永債”被贖回。
值得注意的是，2024年發(fā)生未贖回情形的營(yíng)口銀行為AA+城商行，孫彬彬認(rèn)為，該行經(jīng)營(yíng)資質(zhì)惡化早有端倪，其已多年未披露財(cái)務(wù)報(bào)告和評(píng)級(jí)報(bào)告，且2020年-2021年間，該行業(yè)績(jī)整體大幅下滑，尤其是凈利潤(rùn)兩年間已經(jīng)下降近99%。此外，更存在著股權(quán)拍賣頻發(fā)、股東更替頻繁等事項(xiàng)。
孫彬彬稱：“盡管底線風(fēng)險(xiǎn)有所下降，AA+及以上二永債發(fā)生不贖回的可能性較小，但是對(duì)應(yīng)到單個(gè)主體和個(gè)券的選擇上，還是應(yīng)當(dāng)具體分析主體資質(zhì)。”
從利差角度看，他表示，2024年商業(yè)銀行二永債的收益率和利差走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段：年初至8月上旬，二永債收益率震蕩下行，利差震蕩收窄；8月上旬至10月中上旬，信用債市場(chǎng)調(diào)整，二永債收益率轉(zhuǎn)而向上，利差持續(xù)走闊；10月上旬以來，二永債收益率和利差震蕩回落。
此外，為滿足全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力要求，2024年五大行開始發(fā)行TLAC債，其在發(fā)行之初，定價(jià)上更接近于普通債，但是隨著二級(jí)市場(chǎng)的交易的進(jìn)行，其走勢(shì)更接近于次級(jí)債。
此外，在西部證券(002673)固定收益首席分析師姜珮珊看來，2025年資產(chǎn)荒行情仍將延續(xù)，疊加“適度寬松的貨幣政策”的定調(diào)，二永債利差大幅上行可能性不大；而寬財(cái)政作用下，二永債收益率趨勢(shì)性下行亦存在制約。因此，二永債利差整體水平或與2024年相近，在15-50bp左右。
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