匯兌損益是外儲(chǔ)減少主因
2024年12月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
伍超明 段雨佳
核心觀點(diǎn)
12月份外儲(chǔ)規(guī)模較11月末減少635.0億美元，其中預(yù)計(jì)匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致外儲(chǔ)減少約485億美元，銀行結(jié)售匯等交易因素使外儲(chǔ)減少150億美元左右。具體看：一是資產(chǎn)價(jià)格變化約使我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少75億美元，其中美債收益率上升，債券價(jià)格下降，致外儲(chǔ)減少60億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產(chǎn)規(guī)模減少100億美元，共使外儲(chǔ)減少約75億美元；二是美元指數(shù)走高，我國(guó)外儲(chǔ)中非美元貨幣相對(duì)美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益在410億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備減少150億美元左右。
正文
事件：2024年12月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備32023.57億美元，較11月末減少635.03億美元，較去年同期下降356.20億美元（見圖1）。以SDR計(jì)，12月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備為24555.42億SDR，較上月減少300.65億SDR。
根據(jù)國(guó)家外匯管理局資料，影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場(chǎng)的操作；（2）外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)；（3）由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備的定義，外匯儲(chǔ)備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。
除了上述因素外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。
綜上，我們將外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)影響導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，即估值效應(yīng)。
一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)減少485億美元左右
一是資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)減少75億美元。其中，美債收益率上升，債券價(jià)格下降，致外儲(chǔ)減少60億美元左右，加上利息收益85億美元與全球其他金融資產(chǎn)規(guī)模減少100億美元，共使外儲(chǔ)減少約75億美元。2024年10月份我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債7601.0億美元，約占外儲(chǔ)規(guī)模的四分之一，美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要影響。引起美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2024年12月末美國(guó)1年期以上國(guó)債收益率環(huán)比約上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格下降，預(yù)計(jì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少60億美元（見圖2）。此外，還應(yīng)加上12月份美國(guó)國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息收入，預(yù)計(jì)在85億美元左右；兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲(chǔ)增加約25億美元。同時(shí)，受全球金融資產(chǎn)價(jià)格總體下跌影響，央行持有的其他全球性金融資產(chǎn)規(guī)模縮小，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備減少約100億美元。
二是美元指數(shù)走高，非美元貨幣相對(duì)美元貶值，匯率折算造成的匯兌損益約410億美元。11月末、12月末美元指數(shù)分別為105.8和108.5，環(huán)比上升2.6%。通過估算，12月份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損益410億美元左右（見圖3）。
二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)減少150億美元左右
一是預(yù)計(jì)12月份境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加10億美元左右。隨著一攬子增量政策出臺(tái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易活躍，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)配置人民幣資產(chǎn)，引發(fā)外儲(chǔ)規(guī)模變動(dòng)。對(duì)于債券的配置，受前期債市持續(xù)走牛影響，債市震蕩回調(diào)，11月境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比減少1022億元，折合141.3億美元（見圖4），但鑒于12月國(guó)債收益率持續(xù)下行，10年期國(guó)債收益率突破1.6%點(diǎn)位，價(jià)格走高，預(yù)計(jì)12月境外機(jī)構(gòu)將重新增持債券。在股市投資方面，由于12月我國(guó)A股市場(chǎng)縮量震蕩，預(yù)計(jì)外資或小幅流出。結(jié)合債券與股市的走勢(shì)情況，預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使12月份外儲(chǔ)增加10億美元左右。
二是人民幣貶值壓力增大，預(yù)計(jì)結(jié)售匯逆差增加至110億美元左右。從短期看，影響我國(guó)企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢(shì)越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大（見圖5）。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)、通脹預(yù)期增強(qiáng)等影響，美聯(lián)儲(chǔ)12月釋放出放緩降息信號(hào)，美債利率持續(xù)增長(zhǎng)，中美利差倒掛走闊（見圖6），美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，12月美元兌人民幣匯率較11月上升0.9%，遠(yuǎn)低于美元指數(shù)的漲幅，人民面臨較大的貶值壓力。綜上，預(yù)計(jì)12月銀行結(jié)售匯順差或?qū)⑥D(zhuǎn)負(fù)，在110億左右。
三是外匯市場(chǎng)對(duì)美元需求大于供給。從跨境資金流動(dòng)看，12月份外匯市場(chǎng)的高頻監(jiān)測(cè)指標(biāo)顯示，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)美元需求大于供給（見圖8）。預(yù)計(jì)12月份包括非金融類對(duì)外直接投資、央行為滿足市場(chǎng)主體用匯需求等在內(nèi)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模損耗在50億美元左右。
綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備減少150億美元左右。
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