食品致CPI超預期回落，政策支撐PPI降幅收窄
2024年11月CPI和PPI數據點評
全文共2931字，閱讀大約需要6分鐘
文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 李沫
核心觀點
一、食品超季節性下跌是CPI超預期回落主因，非食品價格回升主因低基數。食品方面，受企穩偏高有利于食品儲運、對供給端形成支撐影響，鮮菜、鮮果、豬肉等主要食品價格環比均低于近十年歷史同期均值，食品價格延續超季節性下跌，對CPI同比的拉動作用較上月回落0.36個百分點。非食品方面，低基數效應對非食品和核心CPI同比增速回升形成主要支撐，但服務價格季節性下跌、家用器具環比降幅擴大，需求恢復偏弱繼續對通脹回升形成制約。
二、預計12月CPI增長0.1%左右，全年均處于“0”時代。一是預計12月份食品價格環比跌幅收窄；二是預計12月份豬肉對CPI同比的正向拉動作用有所減弱；三是預計服務價格受益于國內“需求-價格”循環梗阻緩解和節前需求提振，有望溫和回升；四是預計12月份油價對非食品的拖累作用繼續減弱；五是12月CPI翹尾因素提高0.1個百分點左右。
三、政策效應和翹尾因素共同支撐PPI同比降幅收窄。11月份PPI同比降幅收窄0.4個百分點至-2.5%，翹尾拖累作用減弱、政策效應帶動環比轉正是主要原因。從結構看，采掘工業、原材料工業和耐用消費品價格環比回升是PPI環比轉正的主要支撐，反映出一攬子政策效應對“需求-價格”循環形成積極帶動。分行業看，建材、汽車、通信電子等行業對PPI環比增速回升形成支撐，原油鏈價格延續負增長，后者反映出國際輸入通縮壓力猶存。
四、預計12月份PPI降幅收窄至-2.2%左右，短期大概率延續負增長。一是12月份PPI翹尾因素較11月份提高0.3個百分點；二是受全球需求放緩但OPEC+延遲增產影響，短期國際大宗商品價格或維持底部震蕩走勢；三是隨著一攬子增量政策加力推出和落地見效，未來國內工業品價格有望溫和回升，但房地產低迷和經濟供強需弱將制約PPI環比上漲幅度。
五、總結：12月份CPI超預期回落、PPI超預期回升，前者主要源于食品供給端擾動和居民需求恢復仍弱，后者則反映出一攬子政策對投資需求和裝備制造業的支撐。預計2024年CPI和PPI分別增長0.3%和-2.1%，低通脹格局短期難改。
正文
事件：11月份全國居民消費價格指數（CPI）環比下降0.6%，同比上漲0.2%，漲幅較上月回落0.1個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.1%，同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個百分點。
一、食品超季節性下跌是CPI超預期回落主因，預計12月CPI增長0.1%左右，全年均處于“0”時代
11月氣溫偏高對供給端形成支撐，食品價格繼續超季節性下跌。11月食品價格環比跌幅擴大1.3個百分點至-2.7%，大幅低于2014-2023年同期-0.2%左右的均值水平，氣溫偏高有利于食品儲運、對供給端形成支撐是其環比超預期下跌的主要原因。受此影響，食品價格同比漲幅回落1.9個百分點至1.0%，對CPI同比的拉動作用較上月回落0.36個百分點（見圖1），是本月CPI同比超預期回落的主要原因。其中，豬肉、鮮菜、鮮果價格普遍超季節性下跌，同比漲幅分別較上月回落0.5、11.6、5.0個百分點，對CPI同比的影響較上月合計回落0.36個百分點，是CPI食品和CPI增速回落的主要拖累（見圖2-3）。
低基數支撐非食品價格同比回升，但服務、大宗消費品共致其環比轉負。11月非食品價格在低基數支撐下，同比增長0.0%，較上月提高0.3個百分點，結束了連續兩個月的負增長（見圖4），對CPI同比的拉動作用較上月提高0.24個百分點。從結構看，服務和大宗消費品是非食品環比轉負主因。一是受假期需求消退影響，服務價格出現季節性下跌，對非食品價格環比形成拖累，如旅游價格環比由上漲1.3%轉為下跌5.6%（見圖5）。二是家用器具價格環比降幅擴大0.7個百分點至-0.9%，經濟供強需弱繼續對價格形成鉗制。三是受國際大宗商品低位筑底、波動減弱影響，交通工具用燃料價格同比降幅收窄0.6個百分點至-0.1%，對非食品的拖累作用減弱。
低基數支撐核心CPI同比小幅回升，需求不足對通脹繼續形成制約。11月剔除食品和能源的核心CPI同比增長0.3%，較上月提高0.1個百分點，主要源于低基數效應，如去年11月核心CPI同比下降0.3%，低于前十年同期均值0.2個百分點。其中，服務業延續弱恢復態勢，以家電為代表的工業消費品（剔除能源）繼續降價，核心CPI繼續位于1%以下的歷史低位區間，政策加力和需求企穩回升對價格的傳導作用仍弱。往后看，受益于促消費、穩地產、振樓市等系列政策加力推出和落地見效，未來居民面臨的“就業-收入-消費”循環堵點有望趨于緩解，將對核心CPI企穩回升形成溫和支撐，但國內供給端去化壓力仍大，需求端恢復彈性有限，未來核心CPI回升或仍偏溫和。
預計2024年12月CPI同比增長0.1%左右。一是預計12月份食品價格環比跌幅有所收窄。根據農業部數據，截止到12月6日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格環比分別下跌1.5%、上漲0.1%、下跌2.4%，鮮菜和豬肉均錄得負增長，但降幅有所收窄，水果價格則由跌轉漲，因此預計12月食品環比繼續下跌，但跌幅收窄。二是受去年同期基數變化不大，豬肉價格延續下跌影響，預計12月份豬肉對CPI同比的正向拉動作用小幅減弱；三是服務價格受益于國內循環梗阻緩解和節前需求提振有望溫和回升，對非食品價格形成支撐；四是在國際原油低位震蕩和基數有所走低的雙重作用下，預計12月份油價對非食品的拖累作用繼續減弱；五是12月份CPI翹尾因素較11月份下降0.1個百分點（見圖6）。
預計2024年CPI約增長0.3%，全年均處于“0”時代。一是預計短期食品價格的季節性上漲動力不強。二是一攬子政策刺激有助于打通“需求-價格”循環梗阻，內需溫和恢復將對 CPI 形成支撐。三是居民收入和消費預期恢復仍需時日，加上國內供強需弱格局短期難改，年內低通脹格局不變。整體看，預計2024年CPI中樞在0.3%左右。
二、政策效應和翹尾因素共同支撐PPI同比降幅收窄，預計12月PPI降幅收窄至-2.2%左右
11月份工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.4個百分點。其中PPI環比增長0.1%，較上月提高0.2個百分點，5月份之后首次轉正，一攬子政策協同發力帶動國內需求恢復是主要支撐。同時翹尾因素拖累作用減弱0.3個百分點，也是PPI同比增速回升的原因之一。
分結構看，生產資料和生活資料分別同比下降2.9%和1.4%，降幅分別較上月收窄0.4和0.2個百分點，兩者共同對PPI同比回升形成支撐。從環比看，生產資料環比持平于上月的0.1%，對PPI環比正增長形成主要支撐；生活資料環比由下跌0.4%轉為增長0.0%，其中耐用品價格環比由下跌1.1%轉為上漲0.2%，是主要支撐，或主要源于以舊換新政策對相關需求形成支撐（見圖8）。
從行業看，建材、汽車、通信電子等行業對PPI環比增速形成支撐，原油鏈價格延續負增長。一是受近兩個月原油價格波動下行影響，石油開采、化學原料、化學纖維等原油鏈相關行業價格環比均延續負增長，繼續對PPI繼續形成拖累。二是受一攬子政策對建筑施工形成支撐影響，基建相關行業如有色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦制品等行業價格環比均實現較大幅度正增長，對PPI環比轉正形成支撐。三是以舊換新政策帶動相關需求釋放影響，汽車、通信電子等行業價格環比降幅收窄或轉正。
預計12月份PPI降幅收窄至-2.2%左右。一是12月份PPI翹尾因素較11月份提高0.3個百分點（見圖10）；二是受全球需求放緩但OPEC+延遲增產影響，短期國際大宗商品價格或維持底部震蕩走勢；三是隨著一攬子刺激政策進一步見效，未來國內工業品價格有望溫和回升，但房地產低迷和經濟供強需弱將制約PPI環比上漲幅度。
預計全年PPI增長-2.1%左右，PPI短期概率延續負增長。展望未來，翹尾因素拖累減弱和一攬子增量政策帶動需求恢復，有望推動PPI降幅趨于收窄，但全球經濟增長動能放緩，國內房地產市場低迷、供強需弱格局難改，PPI新漲價因素回升面臨制約。預計年內PPI大概率延續負增長，全年PPI約增長-2.1%左右。
三、PPI和CPI負剪刀差有所收窄，對工業企業利潤改善形成支撐
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味著企業利潤和經濟動能的持續修復，反之則相反（見圖11-12）。疫后本輪PPI和CPI剪刀差經歷了擴大-收窄的過程，擴大階段主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特征顯著，不是全面性漲價，對應的下降階段主要是由高基數主導，國內需求恢復帶動的價格上漲尚不明顯。在國內需求恢復偏弱的情況下，中下游行業轉嫁成本的能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用偏強，進而壓制中下游企業投資擴產意愿，不利于國內經濟動能的恢復。
11月份PPI和CPI的剪刀差持平較上月收窄0.5個百分點至-2.7%，呈溫和回升態勢，對工業企業利潤改善形成支撐，但剪刀差延續負增長，利潤改善空間受限。往后看，受一攬子增量政策對國內需求尤其是基建需求形成積極帶動，政策效果或更快顯現在PPI降幅收窄上，PPI和CPI剪刀差有望迎來收窄，對工業企業利潤形成一定帶動，但國內地產需求依然低迷、外部出口不確定性增加，PPI降幅小幅收窄對利潤的推升作用不宜高估。
免 責 聲 明|
本微信號引用、摘錄或轉載來自第三方的文章時，并不表明這些內容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。
市場有風險，投資需謹慎。本微信號所載內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業決策不應將本微信號內容為投資決策唯一參考因素，亦不應認為本微信號所涉內容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內容所引致的直接或間接后果承擔任何責任。
本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應從嚴格經濟學意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內容所可能引起的后果，不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。
本微信號內容（除引用、摘錄或轉載來自第三方的文章），未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。
本人對本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。
本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。郵箱：news_center@staff.hexun.com
最新評論