金融新政：超預期多箭齊發，三穩一提助循環——對“924”一攬子金融政策的解讀

金融新政：超預期多箭齊發，三穩一提助循環

對“924”一攬子金融政策的解讀

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文 財信研究院 宏觀團隊

伍超明 胡文艷 李沫 段雨佳

投資要點 

核心觀點：

一、金融“多箭”齊發：穩增長、穩樓市、穩股市、防風險。一是穩增長，降準與降息齊發，力度大。下調存款準備金率50BP，降低政策利率20BP，并強調年內可能擇機進一步下調存款準備金率25-50BP。二是穩樓市，從供需兩端推出五項新政策，包括降低存量房貸利率約0.5%、統一首套房和二套房的房貸最低首付比例至15%、保障性住房再貸款中央銀行資金支持比例由60%提高到100%、將年底到期的經營性物業貸款和“金融16條”兩項政策文件延期至2026年底、支持收購房企存量土地。三是穩股市，創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款，首期能為市場注入增量資金8000億元，并強調未來可視情況擴大規模。四是防風險，計劃對六大商業銀行增加核心一級資本。綜合看，一攬子政策組合拳力度大、超預期，央行預期管理新工具邁出了歷史性新步伐，基礎貨幣投放方式將逐步轉向二級市場買賣國債。

二、政策背景：實現5%目標難度加大，經濟、樓市、股市活力待提振。經濟增長方面，要努力完成全年5%左右的增速目標，但難度增加，同時年內低通脹格局難以改變；樓市方面，已深度調整且溢出效應顯現，需阻斷其風險對經濟、金融、財政領域的持續蔓延；資本市場方面，2021年以來持續低迷導致居民財富縮水，市場預期弱化，形成資本市場與實體經濟之間風險相互強化的負反饋循環；外部環境方面，全球進入新一輪貨幣寬松周期，匯率壓力減輕，國內貨幣政策空間打開；金融風險方面，銀行資本和息差約束明顯增強，需補充銀行資本金，兼顧支持實體經濟增長和銀行業健康的平衡。

三、政策影響：三穩一提一暢通，擴大需求恢復循環。（1）穩增長：預計每年降低實體成本約1萬億元，拉動消費、投資增速提升0.6-0.7個百分點。本次存量房貸利率下調0.5%，每年可減少居民部門利息支出約1500億元；LPR下調20-25BP，將每年降低實體部門利息支出7600-9500億元，兩者預計拉動消費和投資增速分別提高約0.6%和0.7%。（2）穩樓市、去庫存：效果有待觀察。一是降低存量房貸利率，利于擴大消費需求、穩定存量房貸，但對刺激居民加杠桿購房去庫存，預計沒有明顯且直接效果；二是降低最低首付比例，有助于刺激住房需求的釋放，在預期沒有明顯好轉的情況下，預計效果也有限；三是保障性住房再貸款的優化，去庫存效果有待觀察。（3）穩股市：“真金白銀”注入流動性，對市場提振作用偏強。央行新創設的互換便利和股票回購、增持再貸款，為資本市場注入較為充沛的增量流動性，提振市場預期與信心，同時也會通過居民財富效應和企業融資增加推動經濟恢復，有望形成資本市場與實體經濟的良性循環。

事件：9月24日，國新辦舉行新聞發布會介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，央行、證監會、金融監管總局發布降準、降息、降存量房貸利率、降首付比例、創設兩項工具等一攬子增量政策。

正文

一、金融“多箭”齊發：穩增長、穩樓市、穩股市、防風險

（一）一攬子組合拳穩增長、穩樓市、穩股市、防風險

9月24日，國新辦舉行新聞發布會介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，公布了一攬子政策組合拳，包含穩增長、穩樓市、穩股市和防風險四方面內容，具體有以下政策舉措（見表1）：

1、穩增長：降準和降息齊發，力度大。

（1）下調存款準備金率50BP，并強調年內可能擇機進一步下調存款準備金率25-50BP。此次下調存款準備金率50BP，預計可以向金融市場提供長期流動性約1萬億元。降準政策實施后，銀行業平均存款準備金率將從7%降至約6.6%，但與國際上主要經濟體央行相比，仍有一定的空間。此外，央行還表示今年年內還將視市場流動性的狀況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。

（2）降低政策利率20BP，引導LPR、存款利率同步下行。下調7天期逆回購操作利率0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%；同時在市場化的利率調控機制下，將帶動各類市場基準利率調整，預計將會帶動MLF利率下調約30BP，帶動LPR、存款利率下調20-25BP。本次利率調整對銀行凈息差的影響總體保持中性，凈息差將保持基本穩定，其中原因一方面在于降準、降低MLF利率等操作有利于降低銀行的資金成本；另一方面是本次存款利率跟隨下調和前幾次存款利率下行的重定價效果將會累計顯現。

2、穩樓市：從供需兩端推出五項新政策。

（1）引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率附近，預計平均降幅約0.5個百分點。該項政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出1500億左右，有助于促進擴大消費和投資，也有利于減少提前還貸行為，同時還可以壓縮違規置換存量房貸的空間，保護金融消費者的合法權益，維護房地產市場平穩健康發展。

（2）統一首套房和二套房的房貸最低首付比例至15%。政策出臺前，首套房的房貸最低首付比例已于5月17日調整至15%，此次調整是進一步將首套房和二套房統一。此外，各個地方可以因城施策，自主確定是否采取差別化的安排，并確定轄區內的最低首付比例下限。

（3）優化保障性住房再貸款政策，將5月份央行設立的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%，以進一步增強對銀行和收購主體的市場化激勵，快速推動商品房的去庫存進程。

（4）將年底到期的經營性物業貸款和“金融16條”兩項政策文件到期日期延期至2026年底。

（5）支持收購房企存量土地。在將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎上，研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，必要時，央行可提供再貸款支持，以盤活存量用地，緩解房企資金壓力，目前這一政策還在和金融監管總局研究中。

3、穩股市：創設兩項新的結構性貨幣政策工具。

（1）創設證券、基金、保險公司互換便利，計劃首期操作規模為5000億元，未來可視情況擴大規模。此項工具將用于支持符合條件的證券、基金、保險公司通過抵押持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，但所獲取的資金只能用于投資股票市場。這項政策將大幅提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。

（2）創設股票回購增持專項再貸款，首期額度為3000億元，未來規模可視情況擴大。中央銀行向商業銀行提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75%，商業銀行對客戶發放的貸款利率在2.25%左右。該工具不區分所有制類型，適用于所有上市公司，用于引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，以支持回購和增值股票。

4、防風險：計劃對六大商業銀行增加核心一級資本。

按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序實施。本次增加國有六大行核心一級資本或出于兩個考慮：其一，在息差收窄（見圖1）、經濟下行的背景下，商業銀行利潤增速放緩（見圖2），其依靠內部利潤留存的方式增加資本面臨一定障礙，需要通過外力給予補充資本，鞏固提升大型商業銀行穩健經營發展的能力，更好地發揮服務實體經濟的主力軍作用。其二，此次降低存量房貸利率和降息等政策或將對商業銀行凈息差產生一定沖擊，需要通過增資補充資本，以對沖國有大行利潤面臨的下降風險。

（二）政策力度超預期，預期管理新工具邁出歷史性新步伐

總體來看，9月24日央行推出的一攬子政策主要呈現三大特征。

一是央行穩增長、穩樓市、穩股市政策組合拳，“四箭”齊發，力度大、超預期。一方面，央行直擊市場最關心的經濟增長、房地產、資本市場等主要領域的問題，集中出臺多項增量政策，打出了一整套政策組合拳，釋放了強化政策協同，著力推動實現全年經濟增長目標的積極信號。另一方面，央行同時宣布降準降息，且單次降準、降息幅度均為近年來的最高水平，加上同時下調存量房貸利率約50BP，綜合力度甚至已經超過2020年疫情爆發時水平，大幅超出市場預期。

二是央行預期管理新工具邁出歷史性的新步伐。在央行預期管理上，“9.24”是具有歷史意義的一天，央行貨幣政策工具箱中的預期管理工具邁出了歷史性的步伐，背后是央行研究實力的上升。在降準政策工具上，央行罕見地提前透露，年內將根據情況，有可能進一步下調存款準備金率25-50BP，信號引導和預期引導意義顯著；在創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具中，也毫不含糊地指出，未來可視情況擴大規模，向市場釋放了明確信號，短期內對市場的影響要大于貨幣政策本身，標識著貨幣政策預期管理向前邁出了一大步。這意味央行能把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通，有利提升貨幣政策透明度，提高市場對未來貨幣政策動向的把握和理解，自發形成穩定預期，推動貨幣政策調控效果事半功倍。預計未來央行將借鑒吸收國際先進經驗，不斷完善和做好中央銀行與市場的溝通工作，繼續發揮預期管理這項貨幣政策工具。

三是央行基礎貨幣投放方式逐步轉向在二級市場買賣國債的路徑日漸清晰。本次會議上，央行再次強調“通過二級市場買賣國債、投放基礎貨幣的條件已經逐漸成熟”，“目前，央行已將國債買賣納入到貨幣政策工具箱，并開始了嘗試操作”。預計國債買賣將成為未來央行基礎貨幣投放的主要工具；一方面，有利于強化財政與貨幣政策協同配合，完善國債收益率曲線，使其發揮重要的價格信號；另一方面，有助于改善以往通過MLF、PSL、再貸款等工具投放基礎貨幣，存在的操作頻率低、期限短、成本較高等問題。

二、政策背景：實現5%目標難度加大，經濟、樓市、股市活力待提振

（一）穩增長：努力完成全年5%左右的增速目標

對于當前經濟面臨的問題，國內有效需求不足、預期有待改善、信心有待提振，都是各界共識。從今年前三季度的情況看，有幾個問題值得關注和改變：

一是全年實現GDP增長5%的難度增加。上半年實際GDP增長5%，進入三季度后，7-8月的主要供需指標基本全面回落（見圖3），經濟下行壓力加大，具體表現為工業生產、服務業生產、消費、制造業投資、基建投資增速均出現放緩，房地產投資延續了負增，民間投資再度收縮等。在沒有新增刺激政策的情況下，我們預計三季度當季GDP增速在4.7%左右，全年增速低于5%。

二是年內低通脹格局難以改變。截止今年二季度末，衡量全社會通貨膨脹水平的GDP平減指數，已經連續五個季度為負，預計年內三、四季度大概率為負值，時間會達到七個季度（見圖4），將持平于1998-99年東南亞金融危機期間的表現。宏觀政策需執行刺激需求、擴大內需職責，因為低通脹本質是需求不足在價格上的映射。

三是股市、樓市等資產價格波動風險值得高度關注。資產價格的雙向波動是正常現象，不波動才不正常，但較長時間的單方向波動，是值得高度警惕的。我國房地產市場已經經歷了前期的深度調整，70個大中城市新建商品住宅價格指數連續15個月環比負增長，其對經濟增長和金融穩定的溢出效應也較明顯。前期出臺了不少化風險政策措施，取得了一定成效，但繼續落實“730”政治局會議“持續用力、更加給力”精神的必要性很強。

（二）穩樓市：阻斷風險對經濟金融財政領域的持續蔓延

2021年以來，在房地產市場供需關系發生重大變化的背景下，房市經歷了深度調整。與2021年3月高點相比，部分關鍵指標調幅較大，截至8月份，開發投資、銷售面積、新開工面積等分別下降了32%、50%、65%（見圖5）。

據測算，2023年我國房地產經濟（包括房市本身及其上中下游等關聯產業）占GDP的22.5%（見圖6），當年房地產市場調整對名義GDP的影響估計超2個百分點，穩定房市對經濟增長的重要性毋庸置疑。

房市調整之于風險，除了經濟增長外，更重要的是其溢出效應，即房地產市場風險會蔓延至財政、金融領域，嚴重時會引發系統性風險。因為房地產是很重要的抵押品，還有諸多基于其上的復雜衍生品。金融機構是這些抵押品和衍生品的主要持有者，金融市場是這些產品的主要流轉交易場所，因此房地產市場風險必然會波及金融市場。為挽救金融機構、穩定金融市場，財政貨幣政策均會“出手”，消耗財政資金在所難免。在我國，房地產市場萎縮還導致了土地出讓金的大幅減少，直接加重財政收支失衡風險，尤其是地方政府債務的償還風險。因此，在房地產市場已深度調整且難言見底的情況下，穩房市于穩增長、于防風險，重要性不言而喻。

（三）資本市場：亟待提升穩定性，避免市場預期持續弱化

資本市場連著內循環戰略和高質量發展兩端，活躍的資本市場既有利于提高居民財產性收入，增強擴大內需潛能，又能為科創企業提供更適配的融資支持，加快發展新質生產力。但自2021年以來，萬得全部A股指數持續下跌，自高點累計跌幅超三成，市場月均成交額縮水一半以上，2024年實體企業股權融資月均規模已不足2021年的兩成。資本市場持續低迷，不僅直接導致居民財富縮水、企業融資受限，作為實體經濟晴雨表，也同時損害了投資者信心、加劇對實體經濟的悲觀預期。上述悲觀預期的蔓延，將導致資本市場與實體經濟之間的風險相互強化，形成負反饋循環，亟需通過提升資本市場穩定性以阻斷風險的傳導。

（四）外部環境：全球進入新一輪貨幣寬松周期，匯率壓力減輕

外部環境方面，主要經濟體貨幣政策進入降息周期，人民幣匯率壓力明顯減輕。9月18日美聯儲降息50BP，結束持續數年的加息周期并首次啟動降息；歐央行自6月以來已經兩次降息共50個基點，英格蘭銀行8月降息25個基點，加拿大、瑞典等央行也轉向了降息。如果沒有超預期的重大外部沖擊，全球大概率進入了新一輪貨幣政策寬松周期，人民幣匯率壓力得到有效緩釋，跨境資本流動有望趨于平衡，為國內貨幣政策打開了操作空間。

（五）金融風險：銀行資本和息差約束增強，需兼顧降成本和銀行業健康

資本是金融機構經營的“本錢”，是提升服務實體經濟能力的基礎和抵御風險的屏障，當前商業銀行主要依靠自身利潤留存的方式來增加資本。但隨著銀行減費讓利力度不斷加大，凈息差收窄、利潤增速放緩，銀行面臨的資本約束和息差約束均在強化。如截至2024年二季度末，商業銀行凈息差已降至1.54%，國有大行凈息差跌破1.5%的盈虧平衡點且仍在繼續下探（見圖1），既不利于銀行通過內源性融資補充資本金，也會抑制其投放信貸的能力與意愿。

為緩解上述約束，在大幅降低市場利率水平的同時，央行及金融監管總局也通過三大方式，穩定銀行息差、拓展外部資本補充渠道，兼顧支持實體經濟增長和銀行業健康的平衡。一是大幅降準50BP，為銀行提供“更便宜的長錢”，降低銀行資金成本；二是引導存款利率同步下行20-25BP，保持銀行凈息差穩定；三是計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本，增強其服務經濟高質量的能力。

三、政策影響：三穩一提一暢通，擴大需求恢復循環

（一）穩增長：每年降低實體成本約1萬億，拉動消費和投資增速提升約0.6-0.7%

預計有望每年降低實體部門利息支出0.9-1.1萬億元。本次央行一攬子政策組合拳中，對穩增長能產生立竿見影效果的主要是兩項降成本舉措，即降低政策利率和降低存量房貸利率。其中，引導LPR下調20-25BP，預計有望每年降低實體部門利息支出7600-9500億元。根據社科院的杠桿率數據，2024年二季度末，居民、企業、政府三大部門債務總額約379.8萬億元，假定市場利率跟隨LPR同幅度調降20-25BP，實體經濟利息負擔每年將減少7600-9500億元。其中，居民、企業、政府部門利息負擔每年分別減少約1800、5000、1700億元（見表2）。此外，根據央行的測算，本次存量房貸利率平均約下降50BP，平均每年減少居民部門利息支出約1500億元。兩項成本加總，預計每年可為實體部門降低利息支出0.9-1.1萬億元，平均值在1萬億元左右。

預計實體部門成本下降將拉動消費和投資增速分別提高約0.6和0.7個百分點。實體部門尤其是私人部門成本的下降，有利于提振居民消費和企業投資意愿，穩定經濟總需求。

消費方面，預計可拉動消費增速提高0.55~0.65個百分點。根據上文的測算，居民部門每年利息支出可合計減少3100-3500億元，相當于增加了同等規模的居民可支配收入。假定國內居民邊際消費傾向存在悲觀、基準、樂觀三種恢復情景，即疫后2020-2023年四年均值水平、與2023年水平基本相當以及恢復至疫情前趨勢水平，分別為67.3%、68.5%、69.1%（見圖7），可估算出存量房貸利率下調將拉動消費增速提高0.55~0.65個百分點。

投資方面，預計可拉動投資提高0.5-0.9個百分點。企業部門利息支出減少相當于直接增加企業的利潤。根據近三年上市公司數據，企業資本開支占利潤總額的比值平均為60-80%，再結合上文企業部門每年利息支出減少額，可估算出本次降息可拉動投資增長0.5~0.9個百分點。

考慮到本輪政策出臺時間為三季度末，2024年對消費和投資的拉動主要體現在四季度一個季度，且居民企業預期、政策落實速度等均會影響政策效果，預計年內上述政策對經濟增長直接拉動作用有限，政策效果或更多在2025年顯現。

（二）穩樓市、去庫存：效果有待觀察

穩樓市有五項具體政策舉措：一是引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右；二是統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調到15%；三是將5月份人民銀行創設3000億元保障性住房再貸款，中國人民銀行出資比例由原來的60%提高到100%；四是將原定于今年底前到期的經營性物業貸款和“金融16條”兩項房地產金融政策文件延期到2026年底；五是支持收購房企存量土地。

降低存量房貸利率，利于擴大消費需求、穩定存量房貸。根據央行在新聞發布上的介紹，降低存量房貸利率0.5個百分點，“預計這一項政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數大概1500億元左右，這有助于促進擴大消費和投資，也有利于減少提前還貸行為，同時還可以壓縮違規置換存量房貸的空間，保護金融消費者的合法權益，維護房地產市場平穩健康發展”。這項政策的作用機制，主要是減輕家庭部門償還房貸的現金流壓力，同時扭轉居民資產端如理財、定存收益與負債端房貸成本倒掛現象，減少提前還貸行為，有助于穩定存量房貸；但能否刺激居民加杠桿購房去庫存，預計沒有明顯且直接的效果。

降低最低首付比例，有助于刺激住房需求的釋放，在預期沒有明顯好轉的情況下，預計效果有限。從歷史經驗看，降首付比例、房貸利率后，房地產銷售面積增速在半年內均出現過回升，但2021年后政策效果明顯弱化。如2015-2016年首付比例下限曾兩次下調，6個月內地產銷售面積增速均出現回升（見圖9）；但2023年8月份調降首付比例效果不及以往，盡管也曾帶來銷售的脈沖式回升；今年“517”新政后庫存去化壓力續創新高（見圖8）。

保障性住房再貸款的優化，去庫存效果有待觀察。針對今年“517”新政中央行出臺的3000億元保障性住房再貸款和1000億元租賃住房貸款支持計劃，我們在解讀報告中做了詳細測算，預計能消化110萬套商品房，占待售商品房面積10%左右。事后結果表明，在房地產市場預期偏弱以及商業銀行風險與收益不對稱機制的約束下，去庫存效果不明顯，庫存不降反創新高。此次政策效果如何，有待觀察。

（三）穩股市：“真金白銀”注入流動性，對市場提振作用偏強

本次央行創設兩大結構性貨幣政策工具，提供“真金白銀”為股市注入低成本資金和大量流動性，加上證監會和金融監管總局多措并舉推動中長期資金入市，市場預期有望得到顯著改善，對資本市場提振作用偏強。

一是創設證券、基金、保險公司互換便利，提高非銀金融機構資金獲取能力和股票增持能力。央行該項工具的作用機制本質上為“以券換券”，以低流動性證券資產換取高流動性證券資產，支持符合條件的非銀機構用債券、股票ETF、滬深300成分股等低流動性資產作抵押，從央行換入國債、央行票據等高流動性資產。力度上，央行提出首期額度為5000億元，未來可視情況擴大規模。這一方面將大幅提高非銀金融機構從二級市場獲取流動性的能力，同時政策規定通過這項工具所獲取的資金只能用于投資股票市場，意味著由此產生的增量資金將賦能注入資本市場。另一方面，該工具可以提高市場持有股票ETF、滬深300成分股等相關抵押品的意愿，一定程度上也有利于提高資本市場活躍度和流動性。值得注意的是，“互換便利”操作中，央行不直接給非銀機構提供資金，因此不會增加基礎貨幣投放。

二是創設股票回購、增持再貸款，為上市公司回購或股東增持提供低成本資金。股票回購、增持再貸款工具的作用機制，為央行向商業銀行發放利率為1.75%的再貸款，商業銀行加點50BP，為上市公司和股東提供利率在2.25%左右的低成本貸款，用于支持回購或增持股票。在這一過程中，商業銀行可以獲得50BP的息差收益，存在較強的動力發放貸款。上市公司和股東資金成本在2.25%左右，大幅低于目前滬深300指數3.25%左右的股息率，加上當前股票市場估值普遍偏低，相關主體獲利空間及概率較大，獲取該貸款的意愿也較強。根據政策安排，該工具首期額度是3000億元，未來將視市場情況擴大規模，有利于為市場創造較多的增量流動性，對穩定股市、提升股票估值將起到一定的積極作用。此外，再貸款工具會形成基礎貨幣投放，有利于增加貨幣供應量。

三是預計上述兩項政策將是階段性的，未來會適時退出。本次央行推出的兩項穩股市結構性政策，旨在通過增加流動性和改善市場預期，為資本市場提供有利支撐。如果股票市場能企穩回升，中產階層財富由縮水轉膨脹，穩固提升消費需求根基，以及企業融資增加，將合力推動經濟基本面改善，這反過來也會鞏固資本市場上漲動能，使資本市場與實體經濟形成良性循環。但當資本市場的悲觀預期得到根本扭轉，逆周期政策的功效已經充分發揮后，央行繼續為特定主體提供低成本資金的必要性將大幅降低，上述兩項結構性工具將視市場形勢和實際需求適時退出。

（四）總體評價：三穩一提一暢通，增量財政政策或在路上

根據上文分析，一攬子政策將起到“穩增長、穩樓市、穩股市、提信心、暢通國內經濟循環”的作用，具體體現在以下幾方面：一是預計每年降低實體成本約1萬億元，拉動消費和投資增速分別提高約0.6和0.7個百分點，起到擴大有效需求功效，但年內效果主要體現在四季度，對全年的影響有限。二是穩樓市政策從供需兩端發力，但主要是對“517”新政的小幅優化加碼，考慮到當前房價和居民收入預期偏弱，對提振居民購房意愿、消化存量庫存、改善房企流動性的作用效果有限，需持續跟蹤觀察。三是兩項穩股市結構性貨幣政策工具，提供“真金白銀”為股市注入充沛的流動性，對資本市場提振作用偏強，有利于形成資本市場與實體經濟的良性循環。

總體看，“9.24”一攬子組合拳政策的出臺，力度大、超預期，充分反映出央行“穩增長、穩樓市、穩股市”的政策意圖，對穩增長、穩樓市的直接作用短期或有限，但對激發資本市場活力，改善市場預期、提振信心的作用是立竿見影的。資本市場的活躍，將通過財富效應和企業融資增加兩大渠道提振實體需求，阻斷“資產-收入-支出”下降的負反饋循環，對暢通國內大循環起到重要積極作用。值得提出的是，“9.24”是具有歷史意義的一天，央行貨幣政策工具箱中的預期管理工具邁出了歷史性的新步伐，背后是央行研究實力的上升。

展望未來，要真正走出當前國內需求不足、價格低迷困境，預期改善或只是第一步，仍需財政發揮“有形之手”的作用，提供增量需求，啟動一個基于居民財富增長的消費需求擴張為核心的新循環。預計下一步，較大規模財政刺激或許正在路上。

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