美東時間9月18日，美聯儲9月會議下調政策利率50個基點，最新發布的經濟預測下調了2024年的GDP增長率，上調了2024至2026年的失業率，點陣圖則顯示年內仍有50個基點的降息空間。對此，招商基金研究部首席經濟學家李湛表示，基于我們的判斷，美聯儲本次降息更傾向于預防式降息，而非紓困式的常規降息，因而形成美股、美債“雙牛”的概率更大。在美國經濟不出現衰退的情況下，美聯儲降息是利于亞太股市的，依據復盤來看，美國經濟若無衰退風險，則美聯儲降息有利于全球股市表現，預計多數市場表現較為積極。同時，美聯儲降息將推動日元匯率走高。
他分析稱，擔憂失業率上行風險是當下美聯儲降息的主要原因。正如在8月23日的Jackson Hole上鮑威爾表態，在評估當前美國經濟的基礎上，“是時候調整政策了”。
后續降息幅度上看，李湛指出，保守估計全年降息幅度大概率在75-100BP，傾向于認為全年75BP概率較高。
詳細分析如下：
1、 美聯儲降息對亞太股市的影響？
李湛：在美國經濟不出現衰退的情況下，美聯儲降息是利于亞太股市的，預計多數市場表現較為積極。美國無風險利率下降，將帶動全球資金從美國流出，往往獲益的是亞太市場以及其他新興國家市場。隨著美聯儲開啟降息周期，預計大多數國家央行將跟隨降息，但寬松幅度也就是具體降息幅度大概率會比美聯儲小。具體看，印度和越南等高增長、高利率國家降息空間非常有限，但其基本面依舊對該國股市形成支撐。新加坡依然享受大量資本流入，使其央行保持鷹派態度，也使其貨幣保持強勢。國內貨幣政策的變化則可能會要等到國內經濟形勢和美國對華貿易的政策路徑更加明朗時，貨幣政策路徑可能更加清晰，但受限于當前銀行息差等因素預計降息空間有限。
2、對于日元匯率的影響
李湛：美聯儲降息將推動日元匯率走高。早在一個月前，當美聯儲公布7月會議紀要顯示美聯儲大概率在9月就開始降息。該消息一發布，外匯市場上的美元迅速走弱，日元兌美元匯率顯著上升，日元兌美元匯率一度升至144日元附近，這已經充分說明了美聯儲降息對日元匯率的影響。過去幾年，由于美國保持相對較高的利率政策，美元相較于其他主要貨幣，尤其是日元，一直處于強勢地位。然而，隨著美聯儲降息通道即將開啟，這種利差優勢開始逐漸縮小。對于那些習慣于利用利率差進行套利交易的投資者而言，他們將逐步開始拋售美元，轉而持有日元等其他貨幣，推動日元升值。
3、美聯儲為何選擇這個時間降息？
歷史上看，美聯儲開啟降息因美國增長持續回落，失業率存快速上行風險。美國《聯邦儲備法》給美聯儲貨幣政策規定的三個目標是：最大化就業、穩定價格、適度長期利率，但普遍認為美聯儲貨幣政策目標為雙重任務，即就業和價格。1986年以來的降息周期開啟多數發生在美經濟衰退初期，PMI率先出現快速下滑、私人投資同比下降，經濟增速繼而回落。此輪美聯儲加息有效遏制了通脹，但失業率當下已持續抬升，8月非農就業人數較上月反彈但低于市場預期，前兩個月非農數據合計下修8.6萬，顯示新增就業依然偏弱。同時加息也抑制了投資和消費，最終導致GDP增速放緩。因此，擔憂失業率上行風險是當下美聯儲降息的主要原因。正如在8月23日的Jackson Hole上鮑威爾表態，在評估當前美國經濟的基礎上，“是時候調整政策了”。
4、 對于美聯儲降息力度怎么看？
李湛：在會前，市場對于美聯儲降息25BP還是50BP博弈較大。8月非農就業人數較上月反彈但低于市場預期，前兩個月非農數據合計下修8.6萬，顯示新增就業依然偏弱。但8月失業率下降至4.2%，表明天氣擾動后就業市場并未快速走弱。兩大關鍵數據分歧使得9月美聯儲首次降息仍有不確定性，CME觀測器顯示9月美聯儲首次降息25BP和50BP的押注差別不大。但對于資本市場而言，市場往往定價了降息50BP的可能性。
5、預計美聯儲后續降息幾次和力度？
李湛：保守估計全年降息幅度大概率在75-100BP，傾向于認為全年75BP概率較高。由于本輪降息的關鍵在于勞動力市場，因而失業率回落相較之下對美聯儲后續降息更有指引意義，從長周期來看本輪美國失業率回升主要是勞動參與率回暖帶來的總就業人口增加，因而美國尚未出現衰退風險。并且當下美聯儲貨幣政策框架更注重失業率。如后續失業率進一步上升，特別是升破美國國會預算辦公室確定的自然失業率關口（4.41%），則美聯儲降息節奏提速、幅度加大，否則傾向于認為美聯儲今年降息75BP概率更高。
6、美聯儲降息對于美股、美債的影響。
李湛：預計降息起始后，易于形成美股、美債“雙牛”的情形。美聯儲貨幣政策變化或市場預期邊際改變，帶動美債收益率回落，影響資產定價的分母將減小、推高價格，美股向上。復盤美聯儲降息周期，可以發現權益資產在正常經濟周期下產生的降息周期表現上漲較強，而為了應對突發金融沖擊的紓困式降息期表現為下跌。而降息周期內美國債券利率均大概率下降、價格上漲。基于我們的判斷，美聯儲本次降息更傾向于預防式降息，而非紓困式的常規降息，因而形成美股、美債“雙牛”的概率更大。
7、美股行情引領者“科技七巨頭”的影響？
李湛：“科技七巨頭”在降息后預計表現仍較為強勢，但比較優勢可能會減弱。復盤美聯儲降息周期內權益市場的表現情況，發現在首次降息12個月后，必須消費品等行業表現強于大市。與此同時，在首次降息六個月后，科技板塊的表現跑輸大盤，但在12個月內表現有所回升，因為較低的利率通常會通過降低借貸成本使成長型股票受益。需要注意的是，由于投資者對人工智能相關股票的興趣增強，當今一些最大的科技公司在高利率的環境中反而更具彈性，而隨著降息周期的開啟，“科技七巨頭”相對其他行業的比較優勢有可能會有所減弱。
但從另一方面看，當下人工智能板塊掣肘因素主要是下游需求導致業績增速低于市場預期。如美聯儲降息對下游需求形成有效刺激，則可能對“科技七巨頭”業績形成有力支撐。
中長期來看，“科技七巨頭”走勢的關鍵在于其核心技術和下游場景應用能否迎來突破。
8、 美國聯邦政府債務規模35萬億美元關口。這對全球經濟會產生哪些蝴蝶效應？
李湛：美元國際儲備低位持續弱化。當前，美國政府債務已經接近35萬億美元，占美國經濟總量的比例已經超過了120%。如果債務規模繼續加大，美元在國際貨幣體系中的信譽會進一步降低。隨著美國債務不斷膨脹，后續可能會通過通脹減債。帶來的影響是損害美元購買力，進而影響美元在國際貨幣體系中的信譽，影響外國投資者持有美元資產的信心，進而開始拋售美元資產，加速已持有美元資產的縮水。IMF報告顯示“美元在中央銀行和政府外匯儲備配置中的比例正在逐漸下降，其在世界各國央行外匯儲備中的份額已從2000年的70%降至當前的60%以下。”
9、 美聯儲降息對全球股市的影響？
李湛：短期內美聯儲降息邊際上利好全球股市表現。依據復盤來看，美國經濟若無衰退風險，則美聯儲降息有利于全球股市表現。美聯儲開啟降息周期后，由于美債利率受降息影響下行，且美債發揮全球風險利率的“定價之錨”作用，進而從分母端利好美股以及全球權益資產。
10、美聯儲降息對全球主要經濟體匯率走勢的影響？
李湛：降息期間美元大概率走弱，日元可能上漲，人民幣、歐元走勢獨立。歷次美聯儲完整降息周期內，美元指數有漲有跌，但上行的概率高于下行；人民幣匯率與美聯儲降息之間的關系不顯著，走勢具有一定的獨立性，主導因素在于國內經濟基本面；日元匯率大概率上漲，但歷史上也出現過貶值的情況；歐元匯率漲跌不一，主要看歐洲央行寬松的節奏與美聯儲貨幣政策寬松節奏之間的差異。
11、面對全球金融市場的動蕩和經濟前景的不確定性，各國央行和政策制定者面臨的挑戰是什么？
李湛：一是如何在經濟增長和通脹控制之間找到平衡點，二是若跟隨美聯儲進行降息，政策力度大小如何把控。力度太小則可能達不到預期的效果，例如日本央行3月退出零利率，但只升息0.1%，6月會議未公布未來的縮減購債的路徑，日幣繼續貶值；力度太大又可能引發負作用，例如日本央行7月會議意外升息，同時又啟動幅度超預期的縮減購債計劃，日幣大漲的同時，導致日股短期下跌。
12、國際貿易
李湛：降息帶來的匯率變動不僅會影響國際貿易的結算成本，還可能引發資本流動的加速和外匯儲備的變動。美元貶值可能對其他國家的出口市場造成沖擊。特別是對于那些與美國出口商品存在競爭關系的國家而言，美元貶值可能加劇貿易緊張局勢。此外，匯率的波動還可能影響跨國企業的盈利能力和投資決策，對全球供應鏈和產業鏈的穩定性產生影響。
簡單而言，降息后美元貶值，美國進口商品的價格相對上升，其他國家向美國出口走弱。但最終取決于美國進口商品的需求價格彈性和潛在的關稅變動影響。
13、全球資產泡沫風險
李湛：降息政策往往伴隨著資金成本的降低和流動性的增加，這可能導致投資者尋求更高回報的投資渠道，從而推高資產價格。然而，這種資產價格上漲很大程度上是基于投機和泡沫產生，而非實際價值支撐。一旦市場信心動搖或利率環境發生變化，資產泡沫可能迅速破裂，對金融市場和經濟造成重創。美聯儲降息還會對全球債務水平產生影響。一方面，降息可能刺激全球經濟增長和投資活動，從而增加債務需求；另一方面，降息也可能導致一些國家過度借貸，進而增加全球債務風險。
目前來看，美聯儲是從高于其中長期中性利率的水平向中性利率逐步靠攏，短期內利率向上反彈的概率不大，因而階段性出現資產價格泡沫的可能性偏小。或者說，資產泡沫并非是美聯儲貨幣政策所導致的。
14、降低美元資產的吸引力。美聯儲降息降低了美元資產的吸引力，這會帶來哪些后續反應？
李湛：隨著美聯儲降息，預計將發生以下情況：一是全球資本的流動將從兩年前集中流向美國，轉而分流至歐洲、日本和其他發展中國家。但由于日元后續還有進一步加息的可能性，國際熱錢有可能繼續涌入日本。二是歐元兌美元還有不確定性，特別是歐洲央行降息節奏可能快于美國。歐洲央行表態年內降息3次，如果最終美聯儲降息超過75BP，則歐元可能升值，有利于進口價格回落，有利于刺激歐洲消費。三是對發展中國家，有利于增強對國際資本的吸引力。比如東南亞、南美、墨西哥。此外美聯儲降息也將刺激大宗商品需求，對大宗品價格形成一定支撐。
15、如何應對美聯儲降息？
李湛：黃金投資機會
短期看，“預防式”降息下黃金前期漲幅存在一定“透支”。特別是當下黃金價格與美債實際收益率存在較長時間的“背離”，表明黃金價格一定程度上“透支”了降息的利好，因而短期內黃金價格可能不會因為降息再度快速上漲。2019年美聯儲降息后的前兩個月也表現出類似的特點。
長期看，美聯儲進入降息周期，將成為黃金行情“長牛”的催化劑。美債實際利率主導黃金價格變化，美元走弱亦有貢獻，復盤1970年以來的黃金9輪大周期，可以發現黃金行情發生在美聯儲降息中的次數更多。美國經濟走弱帶動實際利率下行、美元一同走弱，是金價大行情的主導因素。降息催化后，黃金價格中長期上漲的關鍵支撐在于美國經濟放緩帶動實際利率走弱。
16、美聯儲降息是否將資金外流，新興市場帶來投資機會？
李湛：美聯儲的降息決策對新興市場國家的投資機會產生了多方面的影響。根據IMF的分析，美聯儲的降息可能會支持新興經濟體的債券發行量進一步反彈，促進資本流入的更廣泛恢復，推動其經濟增長。具體的投資機會來看：在股票市場方面，可以關注韓國、南非和印度的股票市場，上述國家盈利增長穩健，貨幣政策配合降息概率較大。東南亞市場特別是泰國、印度尼西亞和馬來西亞的主權債券也值得關注。
當然，對于投資者而言，新興市場的投資機會需要綜合考慮各國的經濟基本面、政策環境、市場估值和潛在風險。在當前全球經濟格局快速變化的背景下，新興市場的強勁增長為全球經濟注入了新的活力，但同時也伴隨著政治、貨幣和治理結構上的風險。投資者在把握新興市場投資機會的同時，應進行深入的市場分析和風險評估。
17、投資者如何應對？
李湛：①美債下行確定性最強，投資者可以優先考慮美債的投資機會。其中，短債利率下行幅度可能大于中長債利率，因此可以相對超配短債。
②穩健型投資者可考慮黃金搭配防御性行業，而后逐步增加利率敏感型資產配置。一方面，黃金將繼續受益于美債實際利率的下行和美元指數走弱的“雙向”驅動；“防御性行業”中，國內主要是高股息相關板塊，海外市場則主要包括必需消費、醫療保健和公用事業；另一方面，考慮到當下對于美國經濟放緩程度尚未可知，一旦“硬著陸”，即便降息周期開啟，風險資產也將面臨一定幅度的調整。因此，建議考慮等待首降落地后，再逐步增加利率敏感型的資產配置。
③積極型投資者可考慮黃金底倉的同時，關注成長活躍方向以及景氣周期品。成長包含電子、通信、新質生產力以及國防軍工；而美聯儲降息后，貴金屬受益、工業金屬則在大宗商品需求上升中受益。此外“創新藥”等對美債利率敏感的成長板塊，或將受益于降息周期的開啟。
MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！
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