就在債券交易員愈發(fā)篤定通脹終于得到控制之際，一個投資者陣營正在悄悄建立防御性持倉，以防未來通脹飆升。
這些基金經(jīng)理正在建立頭寸，以便發(fā)生通脹沖擊時為固定收益回報提供緩沖。華爾街策略師也建議，要趁基于市場的未來通脹指標(biāo)下降之機(jī)建立防御性持倉。
當(dāng)然并非人人這么認(rèn)為。畢竟越來越多的數(shù)據(jù)，包括美國和英國的良性通脹數(shù)據(jù)，表明經(jīng)過全球央行多年來收緊貨幣政策，通脹壓力開始緩解。如今降息已是勢在必行，經(jīng)濟(jì)衰退也取代通脹成為主要關(guān)切。有投資者稱，這一充滿希望的消息推動基準(zhǔn)債券收益率大幅走低，但一些人認(rèn)為跌幅可能過大。
“我們認(rèn)為對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有些過頭，但在目前的收益率水平，通脹風(fēng)險可能被低估了，”摩根資產(chǎn)管理多資產(chǎn)策略主管John Bilton表示。Bilton表示，鑒于“有些因素可能推高通脹”，對久期或利率風(fēng)險敞口保持“大致中性”。
雖然通脹增速較新冠疫情期間的高點(diǎn)顯著回落，但下行之路并不平坦，部分地區(qū)的通脹形勢依然嚴(yán)峻。美國經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，這一點(diǎn)從7月份強(qiáng)勁的零售銷售數(shù)據(jù)便可看出，中美緊張局勢、運(yùn)輸中斷、公共支出沉重以及中東動蕩會加大通脹風(fēng)險。
出于所有這些原因，一些投資者看到了防范的必要性。
“如果事實(shí)證明通脹更具粘性或再次上升，持有久期敞口可能會對投資組合不利，”在Carmignac管理著56億歐元（62億美元）固定收益投資組合的Marie-Anne Allier表示。
Allier認(rèn)為市場對通脹前景過于樂觀。作為防范，她通過與歐元和美國通脹掛鉤的3年期和5年期衍生品以及3年期西班牙通脹掛鉤債券做了對沖。
全球各地的央行官員也在強(qiáng)調(diào)要保持警惕，即便已將注意力轉(zhuǎn)向增長風(fēng)險以及未來降息的信號。投資者將在下周舉行的杰克遜霍爾研討會期間，探尋美聯(lián)儲主席鮑威爾將如何左右兼顧。
“過去兩三年，央行的重點(diǎn)主要放在通脹上，現(xiàn)在對勞動力市場略微加強(qiáng)關(guān)注，”施羅德投資管理公司的投資組合經(jīng)理Neil Sutherland表示。“我并不是說抗擊通脹已經(jīng)結(jié)束”，他補(bǔ)充道，但“央行在這方面做得相當(dāng)不錯。”
不過，許多投資者認(rèn)為通脹指標(biāo)降得太多。以美國5年期盈虧平衡通脹率為例，最近幾周隨著經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，該指數(shù)大幅下跌，自2021年年初以來首次徘徊在2%附近。
如果共和黨獲勝，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，大選后很快就會出現(xiàn)一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。特朗普在競選期間，提出要減稅、增加關(guān)稅、打擊移民，而所有這些都可能引發(fā)通脹。
Royal London Asset Management Ltd．的基金經(jīng)理Gareth Hill表示，他在通過5年期盈虧平衡通脹率在其投資組合中增加美國通脹風(fēng)險敞口，即押注美國通脹保值國債（TIPS）將跑贏五年期名義國債。拋開大選因素，Hill仍認(rèn)為這項交易會有價值，“對抗通脹的最后一英里是最難的。”
除美國外，許多發(fā)達(dá)國家的數(shù)據(jù)表明，通脹仍然難以平息。澳大利亞央行最近幾乎排除了未來六個月降息的可能性，該國通脹率仍在3.8%，而歐元區(qū)通脹率7月份意外加速。巴克萊策略師建議，通過短期掉期為明年歐元區(qū)通脹上升建倉。
就連終于擺脫了數(shù)十年通縮的日本也讓投資者感到擔(dān)憂。Vanguard全球利率主管Roger Hallam表示，該公司對日本國債和英國國債都持謹(jǐn)慎態(tài)度，其核心通脹率仍處于3.3%。
永遠(yuǎn)更高
從長遠(yuǎn)來看，全球經(jīng)濟(jì)為應(yīng)對氣候變化和人口老齡化等挑戰(zhàn)而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以及政府赤字的上升，意味著通脹和利率——可能會進(jìn)入更高區(qū)間。
Amundi SA的投資組合經(jīng)理Amelie Derambure已通過長期通脹保值債券就這種前景建倉。
“市場利用短期通脹下降勢頭交易是正確的，”她說。“更值得懷疑的是中長期。”
花旗最近在略高于2.10%的水平上就10年期盈虧平衡通脹建了多頭頭寸。策略師預(yù)計，隨著美聯(lián)儲開始放松政策，長期通脹預(yù)期將會上升。
對許多基金經(jīng)理而言，現(xiàn)在不用擔(dān)心通脹。M&G Investments的Eva Sun Wai表示，美國核心通脹可能已經(jīng)處于通縮狀態(tài)，央行長期保持緊縮政策的風(fēng)險更大。
其他人認(rèn)為長期通脹是個風(fēng)險，但警告不要過早購買對沖，因為可能還會再便宜一些。MFS Investment Management的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼投資組合經(jīng)理Erik Weisman表示，如果出現(xiàn)硬著陸，美國盈虧平衡通脹可能會最多縮收窄100個基點(diǎn)。
荷寶全球宏觀固定收益策略師Martin van Vliet也提到這一風(fēng)險。他考慮平掉一筆受益于30年期歐元通脹互換從去年9月的2.80%左右降至目前2.30%的交易。
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