央行降息，驅動長端利率下行，7月29日，10年期國債利率已經(jīng)下探至2.16%，1年期AAA存單利率回落至1.9%。
這也就能解釋，6月份貨幣基金為何出現(xiàn)大量贖回。截至今年6月末，31萬億的公募基金中有42%是貨幣基金，但受長端利率下行影響，貨幣基金（主要投資同業(yè)存單和短期債券）收益率已經(jīng)跌破2%，因此貨幣基金份額從13.67萬億環(huán)比縮減為13.19萬億，凈贖回達到4822億。
同業(yè)存單的利率與10年國債利率存在利差，大概10bp—20bp，而債券市場最大的買方是銀行，當國債收益率逼近銀行的負債成本，銀行可能減少買債，這意味著利率下限可能已經(jīng)到達階段性底部。
貨幣基金6月贖回超4800億
今年以來，貨幣基金的份額本來逐月增長，從年初的11.22萬億增長到最高13.6萬億，卻在6月份拐頭向下，出現(xiàn)了負增長，開始大規(guī)模贖回。
截至6月末，31萬億公募基金中有42%是貨幣基金，但貨幣基金的份額從5月的高點13.6萬億，縮減為13.19萬億，凈贖回達到4822億。
究其原因，主要是由于貨幣基金收益率下降，貨幣基金買的是銀行同業(yè)存單和短期債券等，收益率早已跌破2%。7月29日，1年期AAA存單利率回落到1.9%，10年期國債利率下探至2.16%，30年期國債利率下探至了2.39%。
值得注意的是，這次貨幣基金的贖回可能不僅是投資者自行決策，而是銀行有意為之提醒投資者贖回。
上個月，某些國有大行客戶經(jīng)理，短信提醒客戶關于資金利率的波動，認為貨幣基金可能會有較大的波動甚至虧損，建議客戶先行贖回，轉而購買大額存單或結構性存款等理財產(chǎn)品。
貨幣基金的收益率波動，受到同業(yè)存單利率的影響，后者關系著銀行愿意承擔的資金負債成本。當長期國債的利率下行，甚至等于或低于同業(yè)存單利率的時候，不考慮其他運營成本的情況下，銀行幾乎無利可圖，甚至可能出現(xiàn)虧損。
貨幣基金可能虧損嗎？
當利差縮小甚至為負值的時候，銀行的可能性選擇有幾種，一種可能性是不再買入債券，一種可能性是減少負債成本，短時間內債券利率波動較大的時候，貨幣基金的收益率也會出現(xiàn)波動，甚至出現(xiàn)虧損。
歷史上，貨幣基金只在極少數(shù)情況下出現(xiàn)微小虧損，且時間很短暫，通常幾天內就能回升。一些極端案例比如，美國在2008年金融危機期間，貨幣基金因持有雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)而大幅虧損，凈值跌破1美元，引發(fā)資金贖回潮和市場動蕩，最終美國財政部介入，對貨幣基金收益率進行保底承諾。
目前看來，雖然長債利率和銀行間拆借利率走低，但我國貨幣基金出現(xiàn)虧損的可能性極小，只是收益率走低，對投資者的吸引力下降，從而引起較大規(guī)模的贖回。
上述大型國有銀行客戶經(jīng)理提供咨詢時表示，短時間內利率波動可能較大，但7月底或8月初可能企穩(wěn)，屆時再買入貨幣基金也不遲。如此，這或許是短期的資金投向調整，貨幣基金的大額贖回并不一定會延續(xù)下去。
利率接近階段性底部
6月末，國債利率一度處于低位。7月以來，央行先是借入國債，后又出于穩(wěn)增長考慮開啟降息，10年國債利率波動下破2.2%。
招商證券固收首席分析師張偉表示，當10年國債下破2.2%并且央行并未出現(xiàn)賣債落地的動作時，這進一步打開了長債利率下行空間。長債利率的下限在哪里，需要從兩方面考慮：首先，資金價格是影響長端利率定價的重要因素。其次，存單利率代表了銀行的邊際融資成本，這也是影響長端利率定價的重要因素。
首先，央行通過調控短端利率進而調控長端利率，長端利率在短端利率基礎上增加期限溢價和通脹預期形成。另外，資金價格也是機構加杠桿買債的成本，因此長端利率受短端利率影響，未來央行貨幣政策保持寬松，10年國債利率或許將回落至2.1%左右。
其次，銀行是債券主要買方，其能接受的利率水平，隱含了利率的下限。對于銀行來說，其邊際融資的成本是存單利率。因而可以認為存單利率構成了長端利率的下限。7月29日，1年期AAA存單利率已經(jīng)回落至1.9%。今年以來10年國債與存單利差在10bp—20bp，張偉團隊認為短期長債利率的下限可能是2%—2.1%。
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