低基數支撐明顯，出口環比動能走弱
2024年5月外貿數據點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 李沫
核心觀點
一、低基數和出口數量支撐出口增速繼續回升，但出口環比弱于歷史同期。2023年5月出口增速較前值大幅回落14.7個百分點，低基數是本月出口增速回升的主要原因。但本月出口環比增速再度低于歷史同期均值和出口兩年平均增速由正轉負，均指向出口增長動能有所走弱。具體看：一是對主要貿易伙伴出口兩年平均增速全面回落，反映出外需支撐減弱；二是分產品看，機電產品和勞動密集型出口增速均回升，后者回升更多；三是從出口量和價看，低基數對出口量價均形成支撐，數量因素是出口同比回升的主要貢獻。
二、基數走高和內需恢復偏弱共致進口增速回落。去年5月份進口增速環比提高3.5個百分點，對本月進口增速形成一定壓制。從進口量和價看，本數量因素是進口增速回落的主要原因，進口價格大概率有所回升；進口數量增速環比提高品種大幅減少，說明國內需求恢復偏弱偏慢。預計受益于政策的有效落實和去年低基數影響，未來進口增速有望維持正增長。
三、預計6月份出口增速保持平穩，上半年出口中樞在3-4%。一是低基數繼續對6月出口同比讀數形成支撐，但支撐作用趨于減弱；二是預計全球制造業擴張，美歐經濟韌性將對外需形成支撐，但美國大選臨近和地緣政治關系升級增添不確定性；三是價格因素對出口增速的拖累作用有望緩解；四是預計外貿“朋友圈”擴容和出口商品結構升級，將繼續支撐2024年出口份額保持穩定。
正文
事件：據海關統計，5月份全國進出口總額5220.7億美元，同比增長5.1%，較4月份提高0.7個百分點。其中，出口3023.5億美元，同比增長7.6%，較4月份回升6.1個百分點；進口2197.3億美元，同比增長1.8%，較4月份回落6.6個百分點；貿易差額826.2億美元，較4份擴大102.7億美元。
一、低基數和出口數量支撐出口增速繼續回升
5月份出口金額同比增長7.6%，較4月份提高6.1個百分點（見圖1）。從基數效應看，2023年5月出口同比下降7.6%，較前值回落14.7個百分點，去年同期基數大幅走低是出口增速回升的主要原因。從兩年平均增速看，5月份出口兩年平均增長-0.3%，較前值回落4.6個百分點，說明本月出口增長動能有所走弱。從環比增速看，5月份出口環比增長3.5%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）3.5個百分點（見圖2），環比增速也再度低于歷史同期均值，反映出外需不確定有所增加。下面我們從三方面繼續探討出口增速變化的原因。
一是分地區看，對主要貿易伙伴出口兩年平均增速全面回落，反映出外需支撐減弱。低基數作用下，我國對主要貿易伙伴出口增速同比讀數基本全面回升（見圖3），為剔除基數效應影響，我們重點分析2023-24年兩年平均增速變化。5月份出口兩年平均增長-0.3%，較4月份回落4.6個百分點。其中對歐盟、美國、日本出口兩年平均分別增長-4.1%、-8.0%、-7.6%，較4月份分別回落4.1、3.3和7.3個百分點，對歐美日出口兩年平均增速均邊際回落，反映出中美貿易緊張和西方去中國化對外需形成一定拖累；新興經濟體中，對東盟、非洲、俄羅斯等地區出口兩年平均增速均回落，但仍為正增長（見圖4），說明貿易朋友圈擴容對出口增速仍有支撐。
二是分產品看，機電產品和勞動密集型出口增速均回升，后者回升更多。5月份機電產品出口同比增長7.5%，較4月份提高6.1個百分點，貢獻了5月份出口增速回升幅度的57.8%（見圖5），與機電產品占全部出口中的比重相差不多，說明機電產品是本月出口增速回升的原因之一。此外，4月份重點商品中包括塑料制品、箱包、紡織紗線及制品、服裝衣著、陶瓷、家具以及玩具在內的勞動密集型產品出口同比增長2.5%，較前值提高10.3個百分點，回升幅度高于整體出口和機電產品，說明勞動密集型產品也對本月出口增速回升形成貢獻。
三是分數量和價格看，低基數對出口量價均形成支撐，數量因素是出口同比回升的主要貢獻。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。5月份同時公布數量和價格的18種主要出口商品中，出口數量增速和出口價格增速環比回升的品種分別為9種和12種，但數量回升幅度更高（見圖6），說明低基數對價格和數量增速均形成一定支撐，但數量對出口同比讀數回升的貢獻更大。
二、基數走高和內需恢復偏弱共致進口增速回落
5月份進口金額同比增長1.8%，增速較4月份回落6.6個百分點（見圖7）。從基數效應看，2023年5月份進口同比下降5.3%，較前值提高3.5個百分點，基數走高是進口同比增速下降的原因之一。從兩年平均增速看，5月份進口兩年平均增長-1.8%，較前值回落1.2個百分點，剔除基數效應后進口讀數也有所走弱。
從主要商品看，數量因素是進口增速回落的主要原因，進口價格大概率有所回升。5月份重點監測的18種商品中，大豆、糧食、銅礦砂及其精礦、原油、原木及鋸材、鋼材、紙漿、鐵礦砂及其精礦、初級形狀的塑料、農產品(000061)、天然氣、煤及褐煤等12種商品進口金額同比增速較4月份回落。其中，12種商品進口數量增速回落，7種商品進口價格增速環比下降，且數量環比回落幅度更高。因此，預計數量因素是進口增速回落的主要貢獻力量，進口價格增速或有所回升（見圖8-10）。
國內需求恢復偏慢偏弱導致進口數量明顯回落。分產品看，5月份進口數量增速環比提高的品種由4月份的12種下降至6種，且主要集中在肥料、糧食等大宗商品上，反映出國內需求恢復偏慢偏弱，導致進口商品數量出現回落。預計受益于政策的有效落實和去年低基數影響，未來進口增速有望維持正增長。、
三、預計6月份出口增速保持平穩，上半年出口中樞在3-4%
一是低基數繼續對6月出口同比讀數形成支撐，但支撐作用趨于減弱。從環比增速看，去年6月份出口環比增速繼續低于2016-22年同期均值（剔除了2020年）（見圖2），但兩者差距明顯收斂，低基數效應或繼續對6月份出口同比讀數形成支撐，但支撐作用趨于減弱。
二是預計全球制造業擴張，美歐經濟韌性將對外需形成支撐，但美國大選臨近和地緣政治關系升級增添不確定性。一方面，預計2024年全球制造業將由收縮轉向擴張，全球需求結構中商品貢獻的比重將有所增加。如5月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI、全球服務業PMI分別錄得53.7%、50.9%、54.1%，分別較4月份回升1.3、0.6 、1.4個百分點。雖然制造業PMI繼續低于服務業，但制造業PMI連續5個月位于50%上方（見圖11），制造業需求持續改善。預計受全球科技浪潮興起以及各國強化自身產業鏈供應鏈影響，未來制造業需求有望繼續保持擴張勢頭，對全球貿易形成一定支撐。分國家看，5月份美國、歐元區制造業PMI指數分別錄得51.3%、47.3%，較上月提高1.3和1.6個百分點（見圖12），兩者均環比回升，美歐經濟韌性也對外需形成一定支撐。另一方面，美國大選臨近以及地緣政治關系升級將增添外需的不確定性。5月份拜登政府決定對中國電動汽車、鋰電池、光伏電池、關鍵礦產、半導體等戰略性產品加征25%至100%不等的關稅，這其中既有保護自身產業，降低對華依賴的經濟考量，也有討好搖擺州選民的政治考量。預計隨著美國大選臨近，中美貿易緊張有可能進一步升級，加上西方國家產業鏈供應鏈去中國化風險加大，未來外需對國內出口的支撐作用存在較大不確定性。
三是價格因素對出口增速的拖累作用有望緩解。出口價格增速持續下行是2023年出口負增的主要拖累（見圖13），預計年內上述拖累作用趨于緩解。一方面PPI同比增速領先出口價格增速0-6個月左右，去年7月份起前者降幅已經收窄，預示著出口價格增速也有望重回上行通道（見圖14）。另一方面雖然最近幾個月PPI收窄速度不及預期，但預計在低基數、國內投資需求釋放以及海外地緣政治關系緊張的共同影響下，未來PPI大概率延續降幅收窄趨勢，也對出口價格形成支撐。
四是預計外貿“朋友圈”擴容和出口商品結構升級，將繼續支撐2024年出口份額保持穩定。其一，當前我國外部環境更趨復雜嚴峻，西方國家產業鏈“去中國化”風險上升，這可能會加快全球產業鏈重構，對我國出口貿易形成拖累，不利于我國出口份額的提升；其二，面對全球地緣政治風險提高局勢，產業鏈供應鏈的穩定性或日益稀缺，我國全產業鏈以及成本優勢，將對國內出口份額形成一定支撐。其三，近年來我國貿易伙伴不斷拓展、貿易結構持續優化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，或對出口份額也形成一定支撐。
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