中國外匯投資研究院研究總監 李鋼
縱觀美聯儲政策管理歷史周期，寬松與緊縮的多輪次交織調節基本圍繞美聯儲4大政策目標管理。但疫情時期的非常規貨幣政策應對突發事件急切慌亂，這使得當前后疫情時代的美聯儲政策對標宏觀基本面邏輯難以捉摸。特別是美聯儲對美國通脹急速升溫的錯判、市場對美國乃全球經濟衰退的誤讀以及市場與美聯儲之間對降息預期的分歧都是突破了傳統金融評估邏輯發展路徑。因而，從歷史經驗、理論邏輯和現實視角三個維度審視美國新時代政策規劃設計之路的豐富內涵，是準確把握美聯儲政策進程、規避系統風險的必要要求，也是構建對美聯儲新時代特色政策框架知識體系的核心要義。
美聯儲施政歷史經驗為當下貨幣政策設計明確原則。美聯儲貨幣政策歷史是企業化進程為側重，回望布雷頓森林體系解體后的美聯儲，包括沃爾克、格林斯潘、伯南克和耶倫幾任美聯儲主席掌舵下，始終致力于探索通過貨幣政策維護經濟的穩定和增長，創造健康可持續金融環境的道路。每個時期也給當下的美聯儲政策設計帶來諸多驚醒和啟示。沃爾克時期的最重要的啟示之一是他采取了極具決心和力度的反通脹政策。尤其是他不受政治壓力的影響，而是專注于實現貨幣政策的目標，繼而證明了央行應該保持獨立，以便更有效地履行其職責。
格林斯潘強調維護金融市場的穩定和投資者信心的重要性，他在面對金融市場動蕩時采取了迅速的行動，以防止恐慌情緒蔓延。同時他傾向于根據實際情況調整貨幣政策，而不是嚴格遵循某種理論框架，這種實用主義的方法使他能夠更好地適應經濟變化和市場情況。2004年6月正式開始加息，這也意味著貨幣政策轉為收緊。同時美聯儲給出指導，寬松政策的退出將慎重而緩慢地進行。隨后的加息進程的確如此，每一次的行動都沒有超過25個基點。到2006年6月，加息已經連續進行了17次。當這次加息周期結束時，聯邦基金利率目標回到了歷史上看起來正常的5.25%，失業率降至5%以下，核心通脹接近2%。從這些指標來看，美聯儲的政策是成功的。伯南克強調了美聯儲的透明度和溝通，試圖讓市場和公眾更清晰地了解貨幣政策的方向和預期，這種溝通可以減少市場波動性，增強市場對政策調整的適應能力。伯南克的經驗表明，貨幣政策的時機和力度至關重要，在經濟復蘇初期適度提高利率，避免過度收緊貨幣政策，以免阻礙經濟增長。耶倫主張依據充分的經濟數據和分析來制定貨幣政策，她重視就業、通貨膨脹、經濟增長等多個方面的指標，并根據這些數據進行決策。在耶倫時期，美聯儲實施了漸進的加息政策，這種漸進的調整方式有助于市場更好地適應利率的變化，避免了對市場沖擊過大。
美聯儲施政理論邏輯為當下貨幣政策設計增強保障。美聯儲貨幣政策是全球化視角的決策布局，貿易數據是直接體現。1980年代初期美國曾出現過貿易順差，其中一些年份的貿易順差相對較大。例如，根據美國財政部和美國國際貿易委員會的數據，1980年至1981年間，美國出現了連續兩年的貿易順差，這在當時引起了一些關注。1980年的貿易順差約為317億美元，而1981年的貿易順差則增至487億美元。這些貿易順差部分是由于美元貶值，使得美國商品在國際市場上更具競爭力。然而，這一情況在后來的年份發生了變化，美國開始出現貿易逆差，逐漸演變為了長期的貿易逆差局面。美聯儲在制定貨幣政策時，始終秉持著一種施政理論邏輯，即通過設計具有保障功能的貨幣政策，以增強經濟的穩定性和抗風險能力。
但這往往表現為美聯儲在多種貨幣理論之間取舍平衡，并根據政策目標的階段性側重選擇貨幣政策工具。根據貨幣數量理論，貨幣供應量的增長會導致通貨膨脹，繼而美聯儲會根據貨幣供應的變化來制定貨幣政策，以控制通貨膨脹水平，維護價格穩定。新古典主義理論認為市場自由競爭能夠有效配置資源，并且經濟波動是由市場失靈引起的。因此美聯儲可能會采取干預措施，以緩解市場失靈的影響，并促進市場的有效運作。凱恩斯主義強調了政府干預的重要性，尤其是在經濟衰退時期美聯儲需通過降低利率和增加貨幣供應來刺激需求，促進經濟復蘇和增長。理性預期理論認為人們會基于可用的信息做出最佳決策，美聯儲可能會考慮市場參與者的理性預期，并根據這些預期來制定政策，以確保政策的有效性和市場的穩定性。總而言之，經濟學規律的認識與理論的升華是美聯儲政策實踐的邏輯依據與行動之錨。美聯儲在各個不同的歷史時期，總是通過學習和總結歷史，樹立歷史眼光，用理論邏輯思維，探尋新的規律，以高度的理論清醒和長遠的戰略眼光踐行高瞻遠矚的方法論。
美聯儲施政現實視角為當下貨幣政策設計自我革新。美國當下貨幣政策是企業化方法論，支撐企業市值為主。當前美股三大股指均為歷史高位，道指報39475.90點，納指報16428.82點，標普500指數報5234.18點。美國科技企業7巨頭引領美股并為其上漲驅動。以史為鑒、知古鑒今，善于運用歷史眼光認識發展規律并指導現實工作是美聯儲獨特之處。一方面，美聯儲去年年底以來一直秉承著以通脹、就業等經濟數據為依據，審慎有序的推進貨幣政策，并多次強調抗通脹堅定立場。另一方面，美聯儲時刻保持與市場的溝通，明確政策轉向關鍵時間節點與調整節奏，有效管理市場預期。繼而達成了在經濟維持強勁韌性、就業市場保持穩定，以及金融市場保持活力的基礎上通脹明顯降溫的政策效果。然而，美聯儲尚有不足需要自我完善與自我提高。其一是強化美聯儲信譽與信心，增強貨幣政策獨立性。畢竟美聯儲曾經對美國通脹的惡化反應遲鈍，加之美國財政政策不斷加碼的赤字歷史高位導致美聯儲資產負債表存在明縮暗擴現象，市場對美聯儲政策指引存在明顯的不信任階段。尤其是近日美國總統拜登以及國會議員對美聯儲政策前景言辭進一步加重市場對美聯儲政策獨立性的擔憂。其二是美聯儲有待加強對市場需求的回應，以更靈活貨幣政策的滿足全球經濟與金融市場的發展要求。雖然當下美國通脹尚有較大不確定性，但市場迫切預期美聯儲降息的目的在于獲取美元流動性投資資本市場獲利，而非美國家對美聯儲降息的需求則是平衡利差以降低美元高利率環境對其經濟和金融的損害。由此，美聯儲作為全球性央行，在當前全球經濟不確定性增加、市場波動加劇的背景下，需要能夠隨時調整以適應更廣泛經濟的變化和市場的需求。
綜上所述，后疫情時代美聯儲非常規性貨幣政策是維護美國經濟與金融持續發展的必然選擇。美聯儲多個政策周期的政策措施是根據當時宏觀基本面環境的主要矛盾制定的工作方針，為破解經濟發展道路上的關鍵難題提供有效手段，助力創造了經濟高速增長和金融長期穩定的巨大成就。美聯儲長期政策施政有機結合多種經濟學理論保證其政策高效，美國政策、經濟與金融三維統一是強國實力體現。當下美聯儲站以歷史為經驗原則，以經濟理論為依據踐行新時代的貨幣政策發展之路，統籌全球經濟和金融個性，未來可能加快構建更高質量的貨幣政策體系。
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