中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。由于2023年12月中長期存款利率下調，2024年2月5日降準0.5個百分點，市場對本次LPR下調有一定預期，但幅度基本在15BP-25BP之間，實際幅度略超出市場預期。
5年LPR調降主要基于激發(fā)實體需求和緩釋風險考慮。央行指出，“5年期以上LPR是中長期企業(yè)貸款和個人住房貸款定價的主要參考基準，全國的房貸利率政策下限將跟隨LPR調整至3.75%，新發(fā)放房貸利率將有所下降，存量房貸利率也將在重定價日相應調整，可節(jié)省房貸借款人利息支出，促進投資和消費，有助于支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。5年期以上LPR下降，也有利于減少地方政府債務置換過程中的利息支出，緩釋風險”。央行認為在當前有效需求不足和預期偏弱的情況下，保持較低的利率水平是合適的，有助于刺激經(jīng)濟需求。
本月MLF利率和1年期LPR保持不變，我們認為主要基于匯率考慮。央行指出，“美聯(lián)儲今年大概率會進入降息周期，但考慮到美國經(jīng)濟和通脹存在一定韌性，汲取20世紀70年代快速降息后通脹反彈的教訓，美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能比較平穩(wěn)，美國政策利率仍將高于我國，中美利差倒掛的局面短期較難扭轉”。由于匯率受短期的套息交易影響，短端利率不變能夠兼顧內外均衡，向后看，由于通脹的韌性，美聯(lián)儲3月降息概率較低，短端利率下調雖然確定性較高但仍需等待時機。
銀行息差壓力仍在，存款利率下調窗口仍然打開。央行指出，“2023年主要銀行3次下調了存款利率，中長期存款利率下降更多。隨著前期存款利率下調效果持續(xù)顯現(xiàn)，加上降準和下調再貸款再貼現(xiàn)利率，有效減少了銀行的資金成本，為LPR下降創(chuàng)造了空間”、“1月25日，支農支小再貸款、再貼現(xiàn)利率下調0.25個百分點，2月5日，法定存款準備金率下調0.5個百分點，釋放中長期流動性約1萬億元，均有利于降低銀行資金成本”。雖然央行已為本次LPR調降做了諸多鋪墊，銀行資金成本也有所下行，但在穩(wěn)地產、化債、讓利實體等背景下LPR下調是趨勢，銀行息差壓力仍在，我們認為后續(xù)存款利率下調窗口仍然打開。
對于債市而言，曲線已經(jīng)提前平坦化，本次5年LPR調降更多是滯后調整，但在匯率和地產的壓力下，平坦化趨勢預計仍然延續(xù)，后續(xù)仍需持續(xù)觀察美聯(lián)儲的降息節(jié)奏和國內地產表現(xiàn)。
（作者：摩根士丹利基金固定收益投資部 崔璨）
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