12月中期借貸便利（MLF）如期出爐。12月15日，中國人民銀行官網發布消息稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，對沖政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時適當供應中長期基礎貨幣，2023年12月15日人民銀行開展500億元公開市場逆回購操作和14500億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別為1.8% 、2.5%，與此前保持一致。
凈投放量再創年內新高
北京商報記者注意到，因本月有6500億元MLF到期，此次操作后MLF凈投放量達8000億元，超額續作凈投放量再創今年新高。
本月MLF大幅超額續作，延續了近幾個月的加碼投放趨勢，就在上個月，人民銀行同樣開展了1年期14500億元MLF操作，實現凈投放6000億元，規模創當時年內新高。
對此，中國民生銀行首席經濟學家溫彬談及了多個層面的因素。首先就是為緩解流動性緊張預期，強化貨幣與財政政策協同。
8月以來，資金面維持緊平衡狀態，市場利率大部分時間在政策利率上方運行，市場預期不穩。當前特殊再融資債發行雖有所放緩，但伴隨萬億國債增發逐步落地，11月政府債凈融資依然高達1.15萬億元，同比大幅多增4992億元，繼續對流動性形成影響。
溫彬認為，在加強“均衡投放”要求下，年末信貸投放也有較大的資金需求，中長期流動性仍面臨較大壓力。此外，前期預期的降準遲遲沒有落地，加大了市場對流動性的擔憂。在寬財政、穩信貸和跨年資金需求增強下，MLF延續超額續作有助于平穩市場預期、緩解資金面收斂狀態、平抑稅期波動，并強化貨幣與財政政策的協同，對沖政府債券發行繳款帶來的影響，為寬財政、穩信用營造良好的金融環境。
另外也是為緩解銀行體系中長期流動性壓力。政府債券放量之下，銀行作為主要承接方，流動性考核壓力增大，中長期流動性面臨較大缺口。MLF延續超額續作有助于緩解銀行尤其是大行中長期資金短缺局面，進一步穩固對實體經濟的支持力度，也有助于各項政策實施的協調配合。
“此外，在提效率、防空轉、穩匯率等多重考量下，傳統總量工具空間收窄，MLF等加量續作成為當前政策選擇。”溫彬補充道，相比降準，人民銀行近期更傾向于增加OMO和MLF投放，來平穩流動性。多重考量下，人民銀行或更多以公開市場操作等方式來均衡流動性，同時結構性工具也有望發揮更大作用，以實現“靈活適度、精準有效”。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華同樣提到，臨近年底銀行間市場流動性擾動因素較多（包括跨年、政府債券發行、部分銀行備戰開門紅、繳稅繳準等），近期資金面有所收斂，人民銀行適度加大MLF續作，滿足市場流動性需求。同時，增量續作MLF，也釋放了國內繼續加大政策力度的信號，增加了長期限資金投放，引導和支持金融機構加大實體經濟薄弱支持、制造業、科創企業、綠色發展等重點領域支持，助力經濟穩步恢復。
暫無調整政策利率的必要
另從價格上來看，12月MLF利率持平上月，已連續4個月維持不變。
在周茂華看來，一方面，人民銀行保持政策利率穩定，主要是近期數據顯示經濟延續恢復態勢，11月金融數據整體表現平穩，信貸結構持續優化，反映目前國內利率水平整體處于合理區間；同時，國內人民銀行政策也充分考慮部分銀行凈息差壓力較大的現實問題。
事實上，回顧今年來，已出現兩次降息的情況，疊加新舊按揭貸款利率下調，業內也認為，目前暫無調整政策利率的必要。
例如6月15日，1年期MLF中標利率較此前調降10個基點至2.65%；8月15日，MLF利率再次下調15個基點至2.5%，7天期逆回購利率下調10個基點至1.8%。伴隨政策利率兩次下調，今年以來1年期、5年期LPR（貸款市場報價利率）報價也累計下調20基點、10基點，多項調整之下，信貸投放的效果已初步顯現，四季度信貸新增景氣度也相對較好。
“當前仍處于政策效果觀察期，短期內政策利率無進一步下調的必要。”溫彬說道，今年以來的兩次降息，推動企業和居民貸款利率進一步下行；同時，推動降低存量首套房貸利率，并按季動態調整首套房貸利率政策、因城施策推動首套房貸利率進一步降低、調降二套房貸利率下限，個人住房貸款利率降幅明顯加大。
在溫彬看來，為緩解銀行資產端定價下行壓力，維持銀行息差和利潤在合理水平，以及為銀行留存實力化解房地產、地方債務風險，MLF利率維持不變，一方面有利于等待存款利率重定價完成，維護息差水平，保持銀行穩健可持續經營；另一方面，也有助于銀行騰挪空間，更好配合各項政策落實。同時，保持利率不變也有利于提升資金運行效率，一定程度上防止因企業貸款利率過低等造成的資金空轉套利行為。
短期內LPR下調可能性偏低
按照以往慣例，本次人民銀行維持MLF利率穩定，短期內LPR下調的可能性偏低。
正如溫彬指出，12月MLF利率保持穩定下，本月LPR報價預計維持不變。
周茂華同樣預測，MLF保持穩定，預示本月LPR報價維持穩定。目前整體情況看，根據LPR利率形成機制，LPR利率下調受三方力量影響，MLF利率、銀行加點部分、LPR和存款利率改革潛力。目前看，MLF穩定、銀行加點部分受凈息差壓力制約（經濟與凈息差恢復需要一定時間），因此在政策利率穩定情況下，需要繼續挖掘LPR和存款利率改革潛力，引導金融機構加大對薄弱環節與重點領域讓利力度，合理降低綜合融資成本。
展望后續貨幣政策走向，12月8日，中共中央政治局召開會議指出，明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要適度加力、提質增效，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。
對此，周茂華說到，從我國經濟內外環境看，降息、降準總量工具，MLF、再貸款、公開市場操作、PSL等結構工具仍在人民銀行工具箱中。一方面，我國堅持穩健貨幣政策，政策處于常規區間，物價低位運行，國際收支基本平衡，金融體系保持韌性和彈性，政策空間仍充足；另一方面，國內需要進一步激發微觀主體活力，加強與財政等政策協同，更好提振市場預期，促進經濟平穩恢復與質量效益提升，穩健貨幣政策延續偏松格局。他建議，可通過總量與結構工具結合，降低投資和消費成本，滿足實體經濟融資需求。
“由于降準可以更好地降低金融機構的資金成本和凈息差壓力，使銀行體系流動性繼續保持穩定、促進金融從總量、價格和結構上進一步持續支持實體經濟，預計未來數月內全面降準或定向降準的可能性和必要性仍相對高于降息。”仲量聯行大中華區首席經濟學家及研究部總監龐溟說道。
北京商報記者 劉四紅
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