債市大幅回調-資管產品凈值大幅回撤-巨額贖回又引起債市大跌的負向反饋效應已經被打破。
21世紀經濟報道記者 周炎炎 上海報道
經歷了上周債市的一番踩踏，“跌跌不休”的理財產品中的短債類理財已經開始逐步企穩。
21世紀經濟報道記者發現，多只銀行短債類理財產品經歷了上周的凈值波動之后，從上周四、周五開始凈值逐步企穩，并有些產品凈值已經開始回升。
圖：某只銀行理財短債產品的凈值變化
比如“招銀理財豐和短債14天持有期1號”，11月14、15、16日凈值漲跌幅分別為-0.10%、-0.04%、-0.06%，而17日為0.00%，18日還漲了0.01%�！靶陪y理財樂贏穩健中短債”18日凈值也增長了0.01%。
除了理財產品，債基也是一樣，比如廣發安澤短債C17日、18日的漲幅分別是0.02%、0.03%。
雖然距離“收復失地”還有一定的距離，但是相比于上半周的泥沙俱下還是有所好轉。
可以說，債市大幅回調-資管產品凈值大幅回撤-巨額贖回又引起債市大跌的負向反饋效應已經被打破。
為什么反彈？危機是否已經過去？什么時候能把凈值修復到跌前那樣？
記者從多位銀行理財投資經理處了解到，目前在央行呵護流動性的系列舉措下，債市踩踏已經于上周四周五好轉，以債券為主要投向的投資品凈值逐步企穩。
“中期來看，債券價格估計還是會軟著陸。最近市場大跌雖然對短債產品凈值有影響，但是只要不出信用風險，一般情況下，快的話一個月收益能漲回去，慢的話需要三個月。不過一切都要看市場走勢�！币晃焕碡敼就顿Y經理對記者表示�？傮w來看，債券仍是跌得快、漲得慢的投資品種，因此理財或債基凈值大幅反彈很難快速實現。
凈值反彈歸因
短債類理財和債基的“轉危為安”的背景是債市超跌的情況扭轉。銀行間市場資金供給充裕，主要資金利率明顯下行，債市出現反彈。
21世紀經濟報道記者就此問詢了多位分析師和一線債券交易員。普遍認為兩種情況交織形成了債市的利好：一是央行表現出呵護流動性的姿態，而此前債市急跌的原因之一就是市場認為央行主動投放規模將持續偏弱；二是國內疫情又出現了反復，形成了底部支撐，債市在震蕩中出現了一絲企穩的跡象。
為什么17日就開始出現了理財和貨基凈值企穩回暖呢？
11月16日晚間，人民銀行發布《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》，對于貨幣信貸政策，報告明確要綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，為鞏固經濟回穩向上態勢、做好年末經濟工作提供適宜的流動性環境。
11月17日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月17日人民銀行以利率招標方式開展了1320億元逆回購操作，當日逆回購到期90億，意味著央行此次凈投放1230億元。
11月18日，央行以利率招標方式開展了210億元7天期逆回購操作，中標利率為2.0%。Wind數據顯示，當日有120億元逆回購到期，因此當日凈投放資金90億元。21日，凈回籠20億元。
央行的系列操作都有利于主要資金利率下行，以及債券價格的修復，從而間接利好理財產品和債基的凈值。
為何是短債產品？
這次理財贖回潮中受到最大影響的就是短債類理財產品。
短債類理財產品2020年開始興起，稍晚于現金管理類產品。短債類理財投資以短久期的標準化債券以及銀行存單存款一類，其實投資標的跟現金管理類產品也有相似之處。在開放期上，短債理財的申贖規則比較與眾不同，通常都是持有7天/14天/30天/90天之后開放每日申贖，也就是說短債產品的封閉期后申贖規則與現金管理類產品較為類似。
但不同的是，現金管理類產品使用攤余成本法進行估值，而短債類理財采用市值法估值，可以說后者能夠更直接反饋市場變化，因此短債產品這一次的波動更大一些。此外，現金管理類產品的流動性要求會比短債類產品高一些。
自從監管醞釀《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，短債類產品就開始上量。
2021年6月，中國人民銀行和中國銀保監會聯合印發了現金管理新規，對現金管理類產品的規模作出相關規定，要求銀行機構現金管理類產品規模不得超過全部理財產品的30%，理財子公司現金管理類產品規模不得超過其風險準備金的200倍。
為了不失去對流動性需求較大的這部分客群，銀行資管部和理財子公司不約而同地擴大了短債類產品的規模。有理財公司人士對記者透露，持有期90天以下的短債產品的規模幾乎是該公司理財規模的一半左右，這也是行業平均水平。
當然，疫情反復和今年以來低利率的環境有利于資管機構從事債券投資，這也是短債類產品規模不斷創新高的大背景。
雖然業內均認可這是一種兼顧流動性和收益性的產品，但一旦遇上上周初的債市超跌的情況，還是會出現一定的波動。對于長期默認銀行理財收益持續穩定的客戶而言，收益突然縮窄甚至產品破凈，這是不可接受的，因此出現了大規模贖回�？蛻魧碡數睦斫�，與理財向公募基金看齊的現狀之間的鴻溝，開始顯現。
“不建議投資者看到債市超跌就恐慌性贖回，”一位理財經理對記者表示，理財產品存在申購費等手續費，假使持有時間較短就贖回，可能損失的不僅僅是本金，還有手續費。目前債市超跌之后出現了回暖跡象，還不如將資金留在原先的產品中“靜等花開”。
多位債券交易員認為債市在波動中轉入熊市的大趨勢是大概率的，目前看來“軟著陸”的可能性很高。但無論是理財產品，還是銀行自營，都還是會把債券作為其主要配置方向，只不過不采用交易性策略，而是持有至到期，看絕對收益。
此外，市場上也有消息稱，有部分理財公司等機構近期抄底債券。
“前幾天也有基金經理問我，債市探底要不要順勢加倉來一波抄底，我回復他，不贖回是最后的溫柔�！币晃怀巧绦袀灰讍T稱。
11月21日，LPR與上期持平，與此前預期一致，也未能給市場提供新的方向。債券交易員們還保持著謹慎樂觀的態度。
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