近期河南永城煤電控股集團有限公司（下稱“永煤”）債券違約，令債券圈直呼“黑天鵝”。目前事情仍在發酵，債基贖回、一級市場發行取消、銀行股下挫等連鎖反應，已在上周的市場中有所體現。
究竟這一事件是否將造成去年“包商銀行事件”后那樣的“信用分層”？該事件對于股債市場、銀行等將產生何種后續影響？
“以前是不太敢下沉買民企債，只買AA+以上的國企債，現在連國企都受到波及。”一位股份行理財子公司債券投資經理對第一財經表示。但該人士也提及，一般母行對主體資質審核嚴格，例如永煤這類信用債難以入池，多數公募基金的風控也非常嚴格。當然，最根本的在于，是不是逃廢債、地方政府和財政會否出來協調、信用問題能否解決，這將決定風險是到此為止還是繼續擴散。
國企集中違約引市場擔憂
11月10日晚間，永煤公告違約，大超市場預期，尤其是公司在違約前劃出了核心資產，這加深了市場對其“逃廢債”的疑慮，直接動搖了信用債券的根基。
據記者了解，投資者基本在當晚即開始梳理全部地方國有企業發行人，次日開始拋售。更雪上加霜的是，近期這類企業的違約十分集中，包括青海鹽湖工業股份有限公司、華晨汽車集團控股有限公司等。
這也直接導致了后續兩天其他眾多國企信用債遭遇恐慌拋售。與永煤同省的平煤債券跌幅最大，AAA級的“13平煤債”兩個交易日從97元跌至76.8元。其他省的國企債均有較大跌幅，云南城投(600239,股吧)“19云投01”從100元附近跌至87元，河北冀中能源(000937,股吧)“16冀中01”、“16冀中02”從100元跌至83元附近，內蒙古包鋼“19鋼聯03”從100元跌至90元。另外，清華系的清華控股、紫光，天津泰達集團，寧夏遠高集團，河北邢臺鋼鐵，遼寧華晨、本鋼等發行的債券，均有較大跌幅。
“AAA信仰碎了一地。”一眾債券圈人士對記者表示。在他們看來，畢竟在10月下旬，永煤剛剛發行了10億元的中票；政府剛剛進行了重大資產重組，劃出了經營不佳的化工業務，同時承諾要給予超過150億元的注資，優化主業、提升競爭能力。9月底，永煤合并口徑有470億元貨幣資金，母公司口徑有67億元貨幣資金，而本期僅是10億元債券到期。
“永煤違約得實在太突然，違約似乎對管理層而言成本太低了，而且有些國企并不是非違約不可。”某外資機構的債券投資經理對第一財經表示。
一級市場也因此受到波及。據統計，11月11～12日，2天內，10只以上債券取消發行。例如，山東的山煤集團原本已經募滿的短融“20山煤CP005”遭到市場機構撤量，最終取消發行。
股債市場風險情緒受挫
值得一提的是，11月13日，A股市場重挫，上證綜指一度跌超1%，收盤跌0.86%，銀行股普遍大跌。同時，不僅是信用債下挫，利率債也連日走跌，10年期國債收益率當日收盤飆升至3.291%附近。
“無風險利率攀升，不僅影響債市，也體現在對股市估值的打擊上，包括對銀行股。”上述投資經理表示。
具體而言，如果看到債基大跌，機構或個人投資者很可能出現集中贖回，但不少信用債的流動性較差，在信用債沒成交時，為了換取流動性，一般機構都只能先賣流動性最好的國債，甚至是股票，當然這也要根據基金持倉的不同來判斷，因此可以看到，13日國債和股市都走勢偏弱。信用債震蕩引發信用債收益率上升，信用利差也開始抬升，加上無風險利率因國債被短期拋售而上行，這會起到壓制股市估值的作用。不過，13日尾盤股市和國債都沒殺跌，交易員認為，這說明即使有贖回，起碼機構在盤中已湊夠了現金，市場仍未到太過恐慌的地步。
就債市來看，機構普遍認為，市場暫時仍難企穩，除了信用事件，市場本身就仍處于“缺錢”的狀態，尤其是臨近年末。
不過，方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色表示，與上兩次信用風險事件（2019年包商銀行事件和2018年資管新規下的信用風險）對比來看，此次永煤事件有較大區別。上兩次都是央行出手解決了流動性的問題，此次真正購買違約信用債的投資者更多集中于非銀機構，銀行體系內部沒有很大的信用風險，演變為系統性風險的概率偏低。“本月月初4000億元MLF（中期借貸便利）到期，下周又有2000億元到期，總共6000億元。由于近期銀行資金需求強烈，本月央行或將超量續做MLF。下周續作MLF后，同業存單利率會下降，資金面會變寬松。”他稱。
銀行風險可控，后續政策是關鍵
值得一提的是，13日銀行股下挫打擊了市場情緒，也反映了市場對違約事件影響銀行資產質量的擔憂。但接受記者采訪的業內人士普遍表示風險可控，更關鍵的是后續的償債情況和政策。
中金公司銀行業分析師張帥帥表示，2016年后銀行顯著壓降不良高發行業貸款，比如采礦、制造、批零等，根據機構的調研，大部分銀行疫情后對公司貸款進行了徹底摸牌，煤炭業貸款中大約10%被納入了關注類貸款。同時，2020年信貸投放較快，但主要集中于基建行業，在上半年的新增信貸中，水利、公共事業行業占比提升，房地產行業占比下降。銀行表內外授信原則一致，適用于表內信用債敞口和表外理財。
此外，信用利差走闊有望推動貸款定價加速企穩走高，有利于凈息差表現。目前銀行估值也已較為充分體現投資者對資產質量的擔憂情緒。
就銀行理財子公司的信用債投資而言，多位理財子公司投資經理對第一財經表示，所投債券標的基本都參考總行的風險評級，雖然風險偏好高于表內，但低于其他金融機構，永煤等并不在標的池中。不過，在資管新規出臺、非標監管趨嚴的背景下，銀行理財信用債占比從2017年的34.1%上升至2018年末的45.1%，增幅為10.98個百分點，這一趨勢目前仍在持續，因此當前也是考驗銀行理財子公司投資和風控能力的時刻，收益率波動較大的理財產品可能存在贖回壓力。多數銀行理財子公司反饋，對高評級弱行業的債券投資一直態度審慎。
隨著“國企信仰”逐步打破，各大機構認為，更應該密切關注后續政策出臺。2020年央行金融穩定報告專題之一即為大戶風險研究，年初也提出鼓勵AMC（資產管理公司）積極參與違約信用債的處置重組。中金認為，對于永煤債意外違約、市場質疑逃廢債的情況，監管部門反饋對違約債市主體違法違規行為一直是零容忍態度，如發現這類行為，將進行嚴厲打擊，維護市場良好秩序。
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