監管引導銀行做實不良和撥備，在經濟萎縮和信貸擴張雙重因素的影響下，銀行實際上有動力多計提撥備提前釋放風險，壓低利潤增速，不排除部分銀行中報利潤負增長的可能性。
本刊特約作者 方斐／文
中報期臨近，市場上傳言監管窗口指導銀行中報利潤增速，在經濟萎縮和信貸擴張的雙重因素的影響下，銀行實際上有動力多計提撥備應對資產風險，因此，銀行中報利潤增速不高或者負增長，基本符合市場預期，對此不用太悲觀。
上半年因為有疫情因素的影響，并非常態化的趨勢；下半年，隨著大環境的改變，負面因素的消失或轉好，銀行基本已經消化。監管層提出金融系統讓利1.5萬億元，可以進行條分縷析。根據東北證券(000686,股吧)的拆分，主要包括三部分：第一，利率下行實現金融體系對實體經濟的讓利，即利息的讓利，大概是9300億元。第二，直達實體的經濟工具和延期還本付息是 2300億元；第三，銀行減少收費3200億元。通過讓利1.5萬億元的拆分，我們預測下半年降準降息比較有限。
銀行（申萬）指數當前PB估值是0.7倍，處于歷史底部位置，這個估值已無任何向下空間，安全邊際足夠，銀行迎來估值修復行情的確定性很高。股息率方面，有超過20家上市銀行股息率超過4%，其中，民生銀行(600016,股吧)、北京銀行(601169,股吧)、交通銀行股息率超過6%，極具配置價值。
讓利與盈利的平衡
目前時點，對于銀行股需要有一個較為長遠的視角，并從中尋找盈利與讓利的平衡。
展望下半年，銀行息差收窄趨勢明確，但根據中銀證券的預計，下半年息差收窄的壓力好于上半年。在經濟逐步復蘇、整體流動性寬裕的背景下，貨幣政策呈現“總量寬松、邊際收斂”的趨勢，預計全年新增信貸20萬億元，對應信貸同比增速為13.2%，增速與上半年相近。
考慮到經濟對資產質量影響的滯后性以及疫情的反復性，中銀證券認為，下半年資產質量壓力將有顯現。目前，銀行板塊估值對于2020年為0.75倍，仍處于歷史較低水平，估值安全墊厚實，如果后續國內經濟修復進程超市場預期，銀行板塊估值有望進一步修復。從中長期來看，銀行板塊具備低估值、高股息率的特點，配置性價比凸顯。
具體來看，無論是橫向還是縱向觀察，銀行板塊的估值筑底充分，而且這一點也被市場充分反應，未來向上的彈性主要取決于經濟改善的進程。下半年貨幣政策呈現“總量寬松、邊際收斂”的趨勢，有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，全年新增信貸預計將達到20萬億 元，對應2020年的增速為13.2%，與6月末同比13.3%的增速基本持平。
另一方面，銀行業資產質量壓力在下半年或有顯現，但系統性風險發生的可能性低。從估值來看，目前，銀行板塊2020年PB為0.75倍，仍處于歷史較低水平，充分反映出市場對經濟趨勢、銀行基本面走弱的悲觀預期。中銀證券認為，國內經濟漸進式復蘇以及讓利實體經濟規模的明確有助于夯實銀行板塊估值底部，但疫情的反復性和外部經濟的不確定性也會在一定程度壓制銀行板塊估值大幅修復的彈性，來仍需關注經濟修復的進程。
2020年，疊加各種不利因素的影響，上市銀行息差收窄趨勢已成定局，考慮到企業經營的改善以及政策利率的調降空間，下半年銀行息差降幅趨緩，預計上市銀行2020年息差 比2019年收窄10-15BP。從規模方面來看，銀行全年資產規模增速將呈現“先走高后企穩”的趨勢，預計生息資產規模同比增速降提升至10%-11%，比2019年提升1%-2%，增速與上半年保持穩定。
中銀證券認為，“以量補價”的邏輯貫穿2020年全年，但在規模增速趨穩的背景下，下半年規模擴張對收入的貢獻將不及上半年，基于全年息差收窄12.5BP的假設，我們預計與2019年9.5%的營收增速相比，上市銀行2020年營收增速將收窄至4%-5%。考慮到資產質量的壓力，預計銀行繼續維持較大的撥備計提力度，我們判斷2020年信貸成本與2019 年相近，為1.3%左右，預計與2019 年6.5%的增速相比，2020年上市銀行歸母凈利潤增速將下行至2%-3%。
由于2020年一季度信貸投放較快，預計二季度信貸投放前移的現象有所緩和，信貸同比增速呈現高位放緩的態勢，在實體信貸需求逐步修復、央行釋放貨幣政策將回歸常態化的背景下，銀行需要為下半年信貸投放預留空間，因此，二季度資產規模增速延續上行，擴張速度邊際放緩。2020年一、二季度，政府債券的凈融資額同比增速分別為-5%、 35.3%、57.7%，預計二季度銀行表內債券投資增長加快，受政府債券-13%發行節奏的影響，6月同比增速或略有放緩。隨著央行邊際收緊流動性疊加監管加強的共同影響，預計二季度表內影子銀行擴張速度放緩。
廣發證券(000776,股吧)預計銀行2020年中報業績分化將會加劇，預計上半年上市銀行合計營收增速放緩至6%左右。具體來看，預計二季度息差環比繼續下行，疊加以量補價效果邊際減弱，利息凈收入增長將放緩。息差下行的主要原因有以下兩點：一是資產端受LPR下行、政策引導向企業讓利以及收益率相對較高的零售信貸投放進度同比放緩的影響，貸款定價下行壓力較大，在市場利率下行的環境下，除信貸之外的其他資產收益率下行趨勢明顯；二是負債端預計同業負債成本改善幅度不大，監管大力規范整頓高息攬儲工具的運用，核心存款競爭加劇，預計存款綜合成本下降幅度有限，部分存款基礎差的銀行可能略有上升。此外，中間業務收入增長預計延續一季度的放緩態勢，債市調整拖累其他非息收入增長。
另一方面，預計二季度不良生成上行，信用成本保持較高水平，上半年上市銀行歸母凈利潤增速放緩至4%左右，銀行間分化加劇。銀保監會多次表態，督促銀行進一步做實資產分類、繼續加大不良處置力度、提足撥備，預計二季度對公不良生成將有所反彈。疫情對零售信貸資產質量影響較大，預計二季度零售不良暴露壓力上升，不同銀行之間將出現分化，中高端客群占比高的銀行受影響相對較小。考慮到近期監管部門的表態將進一步制約利潤的釋放，我們預計上市銀行2020年歸母凈利潤增速降至3%左右，其中，上半年放緩至4%左右。受客戶基礎、風控能力以及撥備水平的影響，細分板塊龍頭銀行業績有望保持優于同業的水平。
總體來看，預計下半年社融增速在財政支撐之下仍將上升但斜率放緩，與上半年相比，銀行間流動性將維持偏緊狀態，考慮到信用擴張和季節性因素，三季度股市流動性仍將處于寬松狀態，四季度則需要觀測經濟修復的程度和財政政策的執行力度。近期，市場有悲觀預期認為銀行中報可能全面轉負，廣發證券預計上市銀行利潤仍能維持正增長，隨著中報披露期的臨近，銀行板塊走勢將回歸基本面邏輯。
防風險是重中之重
隨著中報披露期的臨近，市場對銀行中報的關注度陡然上升，銀行中報盈利是否會大幅下滑？
根據東吳證券(601555,股吧)的預計，部分銀行股中報盈利將出現負增長，一季度上市銀行僅1家同比下滑；部分高增長核心銀行中報仍將維持正增長，但相比一季度明顯降速。當前時點，市場應調整對銀行中報增長預期。
但另一方面，東吳證券判斷，市場此前對銀行基本面的反映已經過度悲觀，預計中報下滑不會造成估值的進一步走低；盈利下滑主要源于增提撥備減值應對潛在風險，并非基本面實質性惡化，屬于“夯實報表、出清風險”；考慮到宏觀經濟復蘇的趨勢，對未來銀行業績增長的趨勢不必過于悲觀。
上半年，監管層對銀行業的關注點集中于“讓利”，包括引導貸款和債券利率下行、再貸款再貼現及定向降準、中小微企業延期還本付息等諸多政策紅利都旨在完成“金融讓利實體1.5萬億元”的目標。進入下半年以來，監管層明顯更加強調“資產質量及信用風險”，多次頻繁提及不良率可能提升的隱患，例如7月23日銀保監會在年中工作座談會上強調要“嚴格資產質量分類，做實利潤、提足撥備、補充資本”；部分媒體也報道“監管層窗口指導建議銀行適當控制上半年利潤增速”。由此可以判斷，監管導向將引導銀行更加注重夯實撥備、提升風險抵御能力。
從經營層面來看，上半年，為支持實體經濟，銀行信貸投放力度加大，人民幣貸款同比多增2.42萬億元，同比增速升至13.3%，普惠小微貸款余額超過13萬億元，同比大幅增長27.6%。信貸規模放量推動銀行業一季度業績增速與宏觀經濟下滑發生背離，但由于信貸業務天然存在“風險滯后”的屬性，一季度的高增長實際上并不能充分反映銀行業的真實基本面。當前階段，宏觀經濟下行壓力仍然存在，銀行大量投放貸款后，未來的確面對信用風險上行的壓力，因此有必要充分暴露存量不良資產、審慎預判潛在信用風險、增提撥備減值，犧牲短期盈利增速以換取中長期更健康的資產負債表。
因此，從事先防范風險的角度來看，“風險出清”并非壞事，銀行中報落地后銀行股估值將開始修復，零售銀行基本面領先。短期來看，東吳證券判斷中報下滑預期可能會壓制銀行股估值上行的動力，但不會造成估值繼續走低，因為2020年以來市場對銀行基本面已經持續過度悲觀，且機構持倉上半年也明顯降低，銀行股交易不活躍。同時，從價值角度來看，出于審慎計提撥備造成的利潤下滑并非公司實際價值的損失，市場會更加理性地看待銀行中報的下滑。
中期來看，銀行“風險出清”并非壞事，一方面“做實不良、利潤下滑”后，預計優質銀行的撥備覆蓋率將明顯提升，抑或不良率明顯降低，資產負債表更扎實；另一方面，目前宏觀經濟延續上行趨勢，對經濟復蘇的預期也會逐步映射到對銀行基本面的預期上。
實際上，中國銀行業此前也一直缺少“風險出清”的機會，即便是經營穩健的上市銀行，市場長期以來對其真實資產質量的信任度也并不高，對比全球，雖然海外銀行業績高波動，但資產質量透明度更優。此次疫情沖擊+監管指引下，國內銀行迎來一次“風險出清”的機遇，如果行業整體盈利下滑，則各銀行也無需再考慮同業壓力，可以充分暴露資產質量隱患，加大核銷、計提撥備的力度，顯著提高風險抵補能力。從投資角度來看，實際上資產質量的不透明比不良率更壓制估值，市場更擔憂不確定性造成的風險隱患。
對于不同類型的銀行，東吳證券認為，零售銀行基本面將更快觸底改善。信用卡等零售信用風險一季度在疫情沖擊下已經有所暴露，逾期及不良率明顯上升，雖然考慮逾期貸款會逐步向不良貸款遷徙，造成中報不良率的進一步上行，但隨著經濟的復蘇，頭部零售銀行的新生成不良等邊際增量指標已經逐步趨向于正常水準。與對公貸款、小微貸款業務不同，零售業務風險暴露更充分、更提前、更透明，周期也更短，這對以零售業務見長的銀行而言是更大的利好。
實際上，相比盈利下滑，市場更關注銀行分紅比例是否會調整，總體來看，這種事情發生的概率較小，預計2021年年初監管層將結合宏觀及行業基本面再做進一步的決策。前期銀保監會提及可能適度調整銀行分紅比例，主要考慮利潤下滑后，銀行的內生資本補充能力邊際降低，為保持足夠的資本實力進一步投放信貸、支持實體經濟，一些銀行的確需要收緊分紅力度。不過，目前國有大行剛剛完成2019年分紅，預計短期內監管層不會指引銀行調整分紅比例，仍將根據實際情況繼續研究論證。
根據東吳證券的判斷，最終調整國有大行分紅比例的概率較低，主要有以下兩個方面的因素：一方面，中國大型銀行經營保守穩健，資本充足率和流動性覆蓋率等指標距離監管要求都具有相當充足的安全邊際，而且當前30%的分紅比例與海外龍頭銀行相比也非常保守，至少目前沒有下調分紅的必要性；另一方面，中國大型銀行的主要股東是財政部，如果下調分紅比例，也將對本來就承壓的財政收入造成不利的影響。
不過，市場上對此也有不同意見，如浙商證券認為，銀行盈利能力若顯著下降，為保證支持實體經濟和風險抵御能力，分紅率可能會下降。從銀行利潤來源來看，主要來自于實體經濟的財務費用，即對應銀行的利息收入和手續費及傭金收入。
從銀行利潤去向來看，部分利潤通過分紅的形式反哺實體經濟，部分利潤則留存為資本金，以繼續支持實體經濟。自上市以來，A股上市銀行歸母凈利潤29%用于分紅，71%用于補充核心一級資本，通過資本的杠桿作用為實體經濟提供信貸和債券支持。根據浙商證券的測算，2020年銀行利潤增速每下降10個百分點，則銀行內生資本可支撐的RWA增速下降0.8-1.2個百分點。因此，若利潤增速下降，則降低分紅率進而加大利潤留存率，是保證銀行信貸投放能力和風險抵御能力的大概率選擇。
景氣度邊際改善
浙商證券從銀行賬面利潤與實際景氣度關系的角度分析得出，盡管實際景氣度邊際改善，但銀行賬面利潤增速預計將繼續走低，未來主要是通過加大不良認定和撥備計提的手段降低風險。
從商業模式的角度來看，銀行業是收入當期確認、風險后置的行業，前期投放資產的風險往往延后暴露，因此，銀行賬面利潤增速往往滯后于實際景氣情況。從財務管理的角度來看，“正常→逾期→不良”的逐步演變，以及不良認定標準的放松可進一步拉長時滯和熨平利潤波動。
因此，觀察銀行實際景氣度，不僅要關注賬面指標，更要關心經濟指標。以逾期貸款衡量風險，并且標準化處理撥備(假設不良=逾期×100%，撥備覆蓋率均為100%)，以衡量銀行真實的景氣度。測算結果顯示，銀行凈利潤增速與PPI呈現高度的相關性，歸根結底是銀行資產質量（逾期是先行指標）的順周期屬性。
從實際景氣測算來看，規模高增長和中間業務收入修復下營收增速不悲觀，維持2020年上半年和2020年全年上市銀行營收增速預測為7.6%、6.8%；此外，經濟修復下資產質量實質改善。根據銀行家問卷調查報告，2020年二季度，銀行業景氣指數比一季度提升5.6個百分點至64%，銀行盈利指數提高11.6個百分點至62%。
從賬面利潤來看，由于監管引導銀行加大不良認定和撥備計提力度，下調2020年上班你啊、2020年全年、2021年全年上市銀行利潤增速預測至-4.9%、-10.4%、-7.3%。
盡管從收入的角度看，銀行規模加速擴張，營收增速不悲觀；但從價的維度看，銀行息差有繼續下行的壓力，但降幅預計邊際減緩。資產端收益率下行趨緩，貸款LPR報價繼續下行，但5月以來報價未曾變動，且LPR互換隱含的 利率預期也趨于穩定甚至溫和上行；債券市場回調帶來債券投資到期收益率的回升。從結構方面看，一季度受疫情影響零售貸款投放困難，二季度零售貸款恢復增長，零售貸款占比提升有助于抵御資產收益率下行壓力。
另一方面，負債端成本率有望下降，主動負債的續定價能夠繼續支撐股份制銀行和城商行的息差。主動負債利率中樞較2019年仍有明顯下降，由2019年年末的3.7%大幅下降至2020年5的低點1.7%，之后利率雖邊際上行至7月的2.8%，但仍顯著低于2019年年末水平。此外，高息負債的監管和壓降有利于整體負債成本率的下行，2020年4月以來，高成本的結構性存款占比顯著下降，國有大行和中小行結構性存款占比分別由4月末的4.5%、 8.6%下降至6月末的4.2%、7.3%，降幅明顯。
總體來看，銀行業實際景氣度邊際改善，壓力最大的時點已經過去。尤其是從收入的角度來看，隨著信貸規模加速擴張，銀行營收增速不悲觀。從中間業務收入的維度看，浙商證券預計增速先走高、后趨穩，主要考慮到卡業務和交易結算一季度受疫情負面影響較多，經濟復蘇下預計這部分中間業務收入增速逐季改善，加上財富管理業務繼續較快增長，二季度預計繼續快增，三至四季度由于高基數效應增速或有所回落。
再從其他非息收入角度來看，預計將繼續小幅拖累營收。一季度其他非息增速主要受到投資收益高基數效應和非銀行業務影響。未來有兩個利好因素：一是投資收益預計繼續對營收起到小幅拖累作用，主要是隨著經濟復蘇，二季度債券市場出現較大回調；二是非銀行業務預計邊際回暖，對沖部分負面影響。
監管引導銀行做實不良和撥備，預計銀行將提前釋放風險，壓低利潤增速，不排除利潤負增長的可能性。從銀行業的角度來看，彌補撥備缺口將拖累利潤增速。根據銀保監會的意圖，即便按照現階段撥備覆蓋率最低標準100%測算，銀行機構仍有缺口，合計超過3500億元，測算補足撥備缺口將拖累銀行業凈利潤增速11%。
上市銀行是銀行業中最優秀的一批銀行，撥備覆蓋率都達標，根據浙商證券的預計，上市銀行將通過四大手段進一步做實賬面：第一，做實不良分類，將存量風險（非疫情因素導致）加速暴露；第二，加大撥備計提力度，做厚撥備覆蓋率以提升風險抵御能力；第三，加大核銷力度，消化存量不良；第四，做實非貸款減值損失，除了貸款以外的資產減值損失力度加大。
以招商銀行(600036,股吧)一季度披露情況來看，逾期率較年初上升20BP而不良率較年初下降5BP。假設這其中的剪刀差(25BP)在二季度一次性抹平，則意味著不良生成率額外上升25BP。若假設2020年上市銀行不良生成率同比上升25BP，其他核心假設與2019年保持不變，則2020年凈利潤將同比減少21%。
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