7月20日，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)出爐，1年期品種報(bào)3.85%， 5年期以上品種報(bào)4.65%，這是自4月以來，LPR連續(xù)3個(gè)月未有變化。
對(duì)于7月LPR“按兵不動(dòng)”的原因，多位專家分析稱，可能是受兩方面因素影響，一是近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)較快，貨幣政策寬松步伐暫緩，資金面出現(xiàn)邊際收緊；二是銀行負(fù)債成本總體偏高，導(dǎo)致壓降點(diǎn)差動(dòng)力不足。
不過，在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來，這并不會(huì)影響企業(yè)貸款成本下行，盡管作為貸款定價(jià)基礎(chǔ)的LPR保持不變，但銀行可通過適度下調(diào)加點(diǎn)幅度或加大減點(diǎn)幅度，達(dá)到下調(diào)實(shí)際貸款利率的效果。“綜合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，預(yù)計(jì)三季度企業(yè)一般貸款利率還有20個(gè)基點(diǎn)左右的下行空間。”他稱。
LPR連續(xù)3個(gè)月按兵不動(dòng)
如市場(chǎng)預(yù)期，7月20日LPR報(bào)價(jià)未變，1年期報(bào)3.85%，與上月持平，較原1年期貸款基準(zhǔn)利率低50BP；5年期以上報(bào)4.65%，與上月持平。事實(shí)上，自4月以來，在貨幣政策逐步回歸常態(tài)的背景下，LPR報(bào)價(jià)已連續(xù)3個(gè)月維持不變。
“本月MLF（中期借貸便利）報(bào)價(jià)出來后，市場(chǎng)就對(duì)LPR報(bào)價(jià)保持不變有了預(yù)期。”北京某券商分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說道，“特別是在近期資金利率中樞上升，逐漸回歸至政策利率，且銀行間資金面出現(xiàn)邊際收緊的情況下。”
光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華亦對(duì)記者稱，LPR利率下調(diào)主要受MLF利率、銀行負(fù)債成本等因素驅(qū)動(dòng)，7月央行并未調(diào)降MLF利率，同時(shí)，7月以來貨幣市場(chǎng)與同業(yè)存單利率中樞均有所抬升，這些因素制約著銀行調(diào)降貸款基準(zhǔn)利率。
具體而言，一方面，當(dāng)前在“六穩(wěn)”、“六保”的推動(dòng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入修復(fù)過程，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)加速，樓市、車市明顯回暖，二季度GDP同比如期轉(zhuǎn)正并略超市場(chǎng)預(yù)期。“由此，包括超額流動(dòng)性投放在內(nèi)的一些危機(jī)應(yīng)對(duì)措施逐步退出。”王青說。
另一方面，這也是為避免過低利率產(chǎn)生套利風(fēng)險(xiǎn)，資金利率短期過度下調(diào)，容易引發(fā)資金空轉(zhuǎn)套利，甚至導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本脫實(shí)向虛，流向股市、房市，導(dǎo)致局部風(fēng)險(xiǎn)集聚；同時(shí)，由于近期銀行吸收存款壓力增大，負(fù)債成本總體偏高，使得銀行壓降點(diǎn)差動(dòng)力不足。
“LPR報(bào)價(jià)不變，還意味著要釋放LPR改革的潛力。”中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬分析，上半年雖然1年期LPR利率下降了30BP，但實(shí)際利率下降超過這一幅度，一個(gè)重要因素就在于存量浮動(dòng)貸款利率要在今年8月底前完成換軌，采取新的LPR利率報(bào)價(jià)后，整體貸款利率水平較年初下降明顯。
在此背景下，近來央行在流動(dòng)性調(diào)控上較為“平靜”，主要是通過公開市場(chǎng)操作、MLF等進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，本月共有4000億元MLF到期（7月15日到期2000億元，23日到期2000億元），此外，7月23日還有2977億元定向中期借貸便利（TMLF）到期，央行于7月15日開展了4000億元MLF操作對(duì)沖。
反映到市場(chǎng)資金面上，近期以DR007（銀存間7天期質(zhì)押式回購利率）為代表的市場(chǎng)資金利率正逐步向政策利率靠近。7月20日最新數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.1523%，較前日下跌8.73BP，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.9341%，較前日下跌37.3BP。
不影響企業(yè)降成本
作為貸款定價(jià)的基準(zhǔn)利率，LPR的報(bào)價(jià)高低直接影響著貸款利率，因此，有觀點(diǎn)擔(dān)憂報(bào)價(jià)利率不變可能意味著貸款利率也不變。對(duì)此，王青稱：“LPR報(bào)價(jià)未做下調(diào)，不會(huì)影響企業(yè)貸款成本下行。”
這主要是由于，近期監(jiān)管層已明確今年金融系統(tǒng)要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬億元，其中包括企業(yè)貸款利率下行在內(nèi)的利率下行讓利規(guī)模要達(dá)到9300億元。“綜合考慮上半年企業(yè)一般貸款利率降幅和全年讓利目標(biāo)，預(yù)計(jì)三季度企業(yè)一般貸款利率還有20個(gè)基點(diǎn)左右的下行空間。”王青說。
而在具體操作上，王青提到，盡管LPR保持不動(dòng)，但銀行可通過適度下調(diào)加點(diǎn)幅度或加大減點(diǎn)幅度，另外，今年銀行還需通過減少收費(fèi)（主要包括貸款過程中除利息之外的評(píng)估費(fèi)、登記費(fèi)等其他成本）讓利3200億元。“因此，近期LPR保持穩(wěn)定，不會(huì)影響三季度企業(yè)貸款成本下行態(tài)勢(shì)。”
為了更好地發(fā)揮LPR改革的作用，此前，央行聯(lián)合8部門發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》也提到，未來將主要銀行貸款利率與貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的點(diǎn)差納入宏觀審慎評(píng)估考核，密切監(jiān)測(cè)中小銀行貸款點(diǎn)差變化。
溫彬稱，把點(diǎn)差納入MPA（宏觀審慎評(píng)估考核）很有必要，可以進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，比如打破貸款利率隱性下限。他還稱，要進(jìn)一步引導(dǎo)銀行向企業(yè)讓利，降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本是讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。
除了壓降點(diǎn)差外，中信證券(600030,股吧)固收首席分析師明明對(duì)記者表示，在LPR報(bào)價(jià)連續(xù)3個(gè)月維持不變后，降成本和向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利將更多依賴存量貸款基準(zhǔn)切換完成。
通常而言，降成本的方式有三種：一是通過降準(zhǔn)降息等引導(dǎo)LPR下行并帶動(dòng)新發(fā)貸款利率下行；二是通過壓縮貸款利率與LPR利率點(diǎn)差帶動(dòng)新發(fā)貸款利率下行；三是推進(jìn)存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)切換，完成存量貸款利率下行。
在2019年11月至2020年4月期間，1年期LPR已累計(jì)下行35BP，引導(dǎo)新發(fā)貸款利率下行。“但新發(fā)貸款規(guī)模比之存量貸款規(guī)模較少，當(dāng)前階段央行著力推進(jìn)存量貸款定價(jià)基準(zhǔn)切換，完成降成本和讓利目標(biāo)。”明明稱。
在此過程中，貨幣政策將逐步回歸常態(tài)，但當(dāng)前市場(chǎng)還普遍關(guān)注包括下調(diào)MLF招標(biāo)利率在內(nèi)的政策性降息過程是否已走到盡頭，5月中下旬以來債市持續(xù)深跌，即是這一預(yù)期發(fā)酵的一種體現(xiàn)。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策邊際寬松的大方向不會(huì)改變，但短期內(nèi)難見大幅寬松，將以短期流動(dòng)性投放、穩(wěn)定資金面為主。“未來在進(jìn)一步挖掘‘直達(dá)’工具潛力、加大金融系統(tǒng)讓利的同時(shí)，以寬貨幣推動(dòng)寬信用仍是貨幣政策的重要傳導(dǎo)路徑，由此，預(yù)計(jì)三季度MLF‘降息’有望重啟，年內(nèi)MLF招標(biāo)利率還有約20個(gè)基點(diǎn)左右的小幅下調(diào)空間。”王青表示。
明明還稱，要警惕寬信用出現(xiàn)波折，在二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期后，寬信用政策邊際收斂的信號(hào)顯現(xiàn)。一方面，前期“寬貨幣”、“寬信用”助推了股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，政策開始關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，社融-名義GDP增速的缺口擴(kuò)大到歷史高位，意味著宏觀杠桿率增加，反映在微觀層面上，會(huì)引起私人部門的資產(chǎn)負(fù)債率上升，且經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)大致回歸正常。“結(jié)構(gòu)性的問題并不是總量的寬信用能夠解決的。”明明說。
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