中郵理財(cái)副總經(jīng)理劉麗娜：銀行理財(cái)市場的七個(gè)趨勢性變化

　　7月16日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行呐c中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告（2019年）》（以下簡稱《年報(bào)》）。中郵理財(cái)有限公司副總經(jīng)理劉麗娜認(rèn)為，從年報(bào)可以看出，銀行理財(cái)市場存在七個(gè)趨勢性變化。

　　一是監(jiān)管變革提供高效制度保障

　　2019年，在堅(jiān)持《資管新規(guī)》原則與方向不變的基礎(chǔ)上，配套監(jiān)管政策如《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》《標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》等相繼出臺(tái)，資管行業(yè)的金融監(jiān)管協(xié)同框架得到繼續(xù)完善。一方面，這體現(xiàn)了監(jiān)管的貫徹決心，引導(dǎo)理財(cái)業(yè)務(wù)回歸本源、主動(dòng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)是資管行業(yè)監(jiān)管的主基調(diào)，金融供給側(cè)改革成果得以鞏固。另一方面，監(jiān)管變革有助于創(chuàng)造公平競爭的行業(yè)環(huán)境，引導(dǎo)未來資管行業(yè)呈現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)制、差異競爭的發(fā)展方向，各類資管機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)更加統(tǒng)一、經(jīng)營更加規(guī)范，從而專注于核心管理和服務(wù)能力的提升。

　　二是銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道

　　在整個(gè)過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)規(guī)模保持平穩(wěn)略升的態(tài)勢，符合監(jiān)管平穩(wěn)過渡的預(yù)期。隨著監(jiān)管政策逐漸細(xì)化，銀行理財(cái)在保持規(guī)模平穩(wěn)的同時(shí)提速轉(zhuǎn)型：

　　一是運(yùn)作模式愈發(fā)規(guī)范，理財(cái)子公司設(shè)立有助于強(qiáng)化資管業(yè)務(wù)的交易主體地位，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管控和風(fēng)險(xiǎn)隔離；

　　二是信息披露更加透明，披露頻率、披露內(nèi)容、披露方式等進(jìn)一步優(yōu)化；

　　三是投資者適當(dāng)性管理加強(qiáng)，在發(fā)行和銷售理財(cái)產(chǎn)品時(shí)對(duì)投資者進(jìn)行分類；

　　四是產(chǎn)品凈值化加速進(jìn)行，投資者逐步明晰產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及其收益相匹配，真實(shí)投資需求與風(fēng)險(xiǎn)偏好顯現(xiàn)。

　　剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)逐步打破，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)“堰塞湖”有效“導(dǎo)流”，無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平逐步回降，有利于資源配置效率進(jìn)一步提高。

　　三是銀行理財(cái)凈值化管理曲折向前

　　資管新規(guī)后，凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量、存續(xù)規(guī)模及占比、募集金額均大幅增長，產(chǎn)品凈值變化也是理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的客觀體現(xiàn)。

　　首先，近期部分產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大是由多種因素共同導(dǎo)致。資產(chǎn)端看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資金利率短期波動(dòng)引起債券二級(jí)市場價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品端看，理財(cái)子公司成立后，對(duì)固收類凈值型產(chǎn)品進(jìn)行戰(zhàn)略布局，客觀上這些新產(chǎn)品的成立時(shí)間點(diǎn)較為集中于年初收益率曲線的低點(diǎn)。

　　其次，凈值型理財(cái)產(chǎn)品的回撤風(fēng)險(xiǎn)總體可控。除去少量產(chǎn)品外，絕大多數(shù)凈值型理財(cái)產(chǎn)品由于資產(chǎn)組合較為分散、成立期限多元，因此凈值波動(dòng)非常有限。近期隨著債券市場的企穩(wěn)，前期凈值波動(dòng)較大的產(chǎn)品凈值也逐步企穩(wěn)，這些產(chǎn)品大多為具有一定期限的封閉式產(chǎn)品，贖回壓力可控。

　　最后，我們需要承認(rèn)，理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)是其發(fā)展轉(zhuǎn)型期面臨的必然挑戰(zhàn)，也是理財(cái)產(chǎn)品逐步“打破剛兌”面臨的陣痛。這需要在理財(cái)管理端不斷增強(qiáng)投研能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，在市場端不斷加強(qiáng)投資者教育及適當(dāng)性管理。銀行理財(cái)在保持原有改革步伐的同時(shí)，將進(jìn)一步引導(dǎo)投資者積極適應(yīng)市場波動(dòng)，關(guān)注資產(chǎn)配置的穩(wěn)健性和可持續(xù)性，并通過長期投資來平滑凈值波動(dòng)。

　　四是產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)持續(xù)長期化

　　從2019年已經(jīng)發(fā)行產(chǎn)品的理財(cái)子公司來看，理財(cái)子公司產(chǎn)品整體投資期限明顯延長，其中封閉式產(chǎn)品尤為突出。一方面，期限趨勢反映了銀行理財(cái)客戶對(duì)穩(wěn)健產(chǎn)品的對(duì)接需求，通過拉長產(chǎn)品周期，有助于降低市場風(fēng)險(xiǎn)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的凈值影響，為客戶提供更為穩(wěn)健的產(chǎn)品表現(xiàn)。另一方面，期限結(jié)構(gòu)拉長為產(chǎn)品轉(zhuǎn)型及權(quán)益布局創(chuàng)造機(jī)會(huì)。作為轉(zhuǎn)型整改重點(diǎn)，拉長產(chǎn)品期限利于化解整改部分較短期限的非標(biāo)資產(chǎn)。同時(shí)，銀行理財(cái)后續(xù)需進(jìn)一步布局權(quán)益市場，拉長期限可以平滑產(chǎn)品凈值波動(dòng)，彌補(bǔ)銀行理財(cái)在權(quán)益市場參與經(jīng)驗(yàn)不足的短板。

　　五是重構(gòu)理財(cái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好體系

　　資管新規(guī)后，理財(cái)業(yè)務(wù)回歸本源，即“受人之托、代客理財(cái)”，強(qiáng)化賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的投資理念，重構(gòu)理財(cái)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好體系。一是投資者適當(dāng)性管理加強(qiáng)，銀行理財(cái)通過識(shí)別不同程度風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶，落實(shí)合格投資者準(zhǔn)入，并讓客戶逐步打破“剛兌”期待，從負(fù)債端承接凈值化轉(zhuǎn)型壓力。二是發(fā)力投資者引導(dǎo)及教育，通過產(chǎn)品說明書、客戶手冊(cè)、客戶權(quán)益須知等引導(dǎo)投資者合理預(yù)期理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及收益，在中國理財(cái)網(wǎng)上進(jìn)行產(chǎn)品信息集中披露，不斷提升服務(wù)質(zhì)量、創(chuàng)新服務(wù)方式以達(dá)到良好的宣教效果。三是逐步布局混合類產(chǎn)品，緊抓市場時(shí)機(jī)，逐步調(diào)整銀行投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。隨著銀行理財(cái)日漸豐富的產(chǎn)品體系以及面臨的盈利壓力，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升為必然趨勢。

　　六是拓展直接融資更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　銀行理財(cái)通過配置債券、非標(biāo)資產(chǎn)等方式直接或間接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有力地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資管新規(guī)后，理財(cái)子公司的公募產(chǎn)品允許直接投資股票，一方面，在期限錯(cuò)配打破、非標(biāo)受限的背景下，權(quán)益類資產(chǎn)成為理財(cái)產(chǎn)品提升收益彈性、覆蓋客戶多樣需求與偏好的重要途徑。另一方面，也為股票市場引入了龐大的潛在客戶群體和資金來源，幫助資金順暢精準(zhǔn)的流入權(quán)益資產(chǎn)，提升企業(yè)在資本市場中的直接融資功能。同時(shí)，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，銀行理財(cái)具有資金來源相對(duì)穩(wěn)定、追求長期業(yè)績的特點(diǎn)，通過價(jià)值投資和長期投資，有利于我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　七是理財(cái)子公司加速落地開啟行業(yè)新格局

　　截至2019年12月31日，共計(jì)36家銀行公告設(shè)立理財(cái)子公司，已有16家銀行獲批籌建理財(cái)子公司，包括6家大型銀行、5家股份制銀行、5家城商行，其中10家理財(cái)子公司已正式開業(yè)。理財(cái)子公司正式開業(yè)并成功發(fā)行新產(chǎn)品，2019年成為“銀行理財(cái)子公司元年”，理財(cái)子公司雨后春筍般加速落地，也正在開啟中國資管市場的全新格局。獨(dú)立子公司運(yùn)作是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)積極順應(yīng)監(jiān)管趨勢，加快推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的策略；也是深入研究自身發(fā)展特點(diǎn)、經(jīng)驗(yàn)?zāi)繕?biāo)、客戶類型和業(yè)務(wù)優(yōu)勢之后的戰(zhàn)略升級(jí)。商業(yè)銀行設(shè)立理財(cái)子公司，意味著銀行資產(chǎn)管理更為關(guān)注回歸本源，將完成從“影子銀行”到“資產(chǎn)管理”的根本性轉(zhuǎn)型；另一方面，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在銀行戰(zhàn)略中愈加核心，依托深厚的渠道和客源基礎(chǔ)，銀行理財(cái)在催熟合格投資者方面有巨大潛力，將預(yù)期收益型模式下的銀行理財(cái)投資者轉(zhuǎn)化為真正凈值化產(chǎn)品的投資者。