業績平穩，定位中小企業金融服務商
華夏銀行(600015,股吧)是北京市屬的全國性股份行，近年來業績穩定增長，資產規模快速提升，19年及1Q20都保持兩位數增長；營收19年增速為17.3%，1Q20達20.94%；凈利潤增速18年開始保持在5%左右，較為平穩。
打造“中小企業金融服務商”品牌，普惠小微貸款快速增長，19年末普惠小微貸款余額突破1000億，同比增長18.27%。加速零售轉型戰略推進，零售貸款占比從08年末10.94%提升至19年末26.86%，同時借助金融科技發展零售業務，19年末信用卡客戶數同比增長6.12%，營收同比增長14.89%。
息差回升，未來下降空間有限
華夏銀行19年末證券投資占比高達29.72%，同時收益率在股份行中最高（4.47%主要是公司債券占比高），有利于支撐息差；華夏銀行的存款與負債成本在股份行中均處于低位（19年為1.85%\2.28%），且同業負債占比高，受益市場利率大降；1Q20凈息差為2.37%（測算值），處于股份行較好水平。整體來看，在行業息差收窄趨勢之下，華夏銀行凈息差未來下降幅度或小于行業平均值。
不良包袱逐步出清，資產質量趨穩
不良偏離度較高，風險加速暴露。華夏銀行16年末不良貸款偏離度高達225%，不良確認和處置壓力非常大，19年末降至100%以下，但仍處于股份行較高水平，其逾期/（不良+關注）指標呈同樣趨勢。近年來華夏銀行對不良貸款核銷力度十分之大，19年將逾期90天以上貸款都計入了不良，使得不良貸款（加回核銷）凈生成率大幅上升至2.54%。
總體資產質量趨穩。華夏銀行不良貸款經加速暴露階段后，不良率升至18年末1.83%，19年末保持穩定，1Q20略降至1.82%；撥備覆蓋率1Q20重回150%以上，在加大不良貸款暴露與核銷的背景下，其逾期貸款率連降三年，從16年末的高點4.72%下降至19年末的2.20%，同時不良高發的制造業+批發零售業貸款合計占比從16年末39.23%壓降至19年末27.45%，總體資產質量趨穩。
投資建議：息差有支撐，資產質量趨穩，“增持”評級
華夏銀行信用卡貸款余額占比在股份行中最低，19年末僅為8.99%，提升空間較大。信用卡是零售轉型的重要支點，華夏銀行明確將借助金融科技完善信用卡業務風控模型，助力零售業務進一步轉型。
我們運用相對估值法對華夏銀行進行估值。華夏銀行PB（LF）截止20年6月24日為0.45X，在上市股份行中處于低位。上市股份行20年6月24日的平均PB（LF）為0.83X，基于三大假設，我們給予其0.5X20PB目標估值，對應7.49元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：風險提示：負債成本大幅上升；資產質量大幅惡化；公司零售轉型不及預期。
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