LPR改革的實施效果與難點

　　作者｜彭家文  陳澍雨「招商銀行(600036,股吧)資產負債管理部，彭家文系總經理」

　　文章｜《中國金融》2020年第12期

　　2019年8月17日，人民銀行發布公告完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，并按照“先增量、后存量”的順序推動LPR應用，深化貸款利率市場化改革。目前貨幣政策向貸款利率傳導路徑更為通暢，貸款利率明顯下行，LPR應用場景不斷拓展，相關政策已取得顯著成效。然而，受新冠肺炎疫情影響，落實LPR改革過程中也遇到一些難點，需要監管與金融機構共同努力，進一步深化LPR改革，提高貨幣政策傳導效率。

　　LPR機制改革的背景及特點

　　貸款市場報價利率（LPR）是我國利率市場化改革的重要組成部分。人民銀行通過推動LPR形成市場化的報價機制，引導貸款市場化定價。

　　第一階段：LPR與中央銀行貸款基準利率高度相關。2013年7月，人民銀行全面放開金融機構貸款利率管制。為了規范貸款市場秩序，避免管制放開后出現不理性價格競爭，人民銀行于2013年10月建立了LPR機制，用以反映金融機構對其最優質客戶執行的貸款利率。理論上說，LPR代表了貸款定價的下限，其他貸款利率可根據借款人的信用情況，考慮抵押、期限、利率浮動方式和類型等要素，在LPR基礎上加減點確定。但從實際運行結果看，2013年至2019年，由于貸款定價仍參考中央銀行貸款基準利率，LPR報價始終與中央銀行貸款基準利率保持高度相關，與市場利率變動聯系不大，未能真正起到引導貸款市場化定價的作用。

　　第二階段：LPR與貨幣政策利率掛鉤。近幾年國內宏觀經濟下行壓力增大，實體企業融資難融資貴問題持續存在，盡管人民銀行通過下調公開市場逆回購（OMO）利率、中期借貸便利（MLF）利率等措施引導市場利率下行，但銀行貸款利率仍呈現剛性，利率傳導不暢，貨幣政策引導實體企業融資成本下降收效不佳。為了疏通利率傳導路徑，人民銀行于2019年8月發布公告，對LPR報價機制進行改革，要求LPR由各報價行按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式報價，疏通了貨幣政策利率向LPR傳導的路徑。同時，人民銀行按照“先增量、后存量”的順序推動LPR在貸款定價中的應用，進一步打通LPR與貸款實際執行利率的聯系，推動貨幣政策利率向貸款利率順暢傳導，提高貸款定價市場化程度。

　　LPR改革的實施效果

　　LPR改革以來，LPR報價市場化程度明顯提升，打破了LPR與中央銀行貸款基準利率長期保持相對穩定利差的情況。同時，LPR運用更為普及，應用場景不斷拓展，引導貸款利率跟隨市場利率明顯下行。

　　LPR形成機制更為市場化，更好反映市場資金供需變化。LPR改革之前，LPR報價與貸款基準利率長期保持相對穩定的利差，市場化程度較低。LPR改革后，LPR報價方式改為按照1年期中期借貸便利（MLF）利率加點形成，而MLF利率由市場化招標形成，一定程度上反映了銀行平均的邊際資金成本，大大提升了LPR報價的市場化程度。LPR改革后，MLF利率已3次下降，累計降幅35BPS，除改革初期LPR價格變動未跟隨MLF利率變動外，最近三次1年期LPR跟隨MLF利率等幅下降35BPS，市場已普遍形成LPR與MLF利率同步調整的預期。同時，LPR報價行類型在原有的全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行，數量由10家擴大至18家，LPR價格由規模加權值轉換為算數平均值，覆蓋機構更廣，更好地體現了市場利率水平。

　　LPR普遍運用于新發放貸款定價，存量貸款基準利率轉換穩步推進，對市場定價的指導意義不斷增強。LPR改革前，貸款定價中運用LPR定價的占比較少，且集中于固定利率貸款，對貸款定價的指導意義相對有限。LPR改革后，人民銀行將銀行新發放貸款運用LPR情況納入宏觀審慎評估（MPA）考核，新發放貸款定價中超過90%已運用LPR定價。在推動增量業務運用LPR基礎上，人民銀行于2020年3月1日推動銀行啟動存量浮動利率貸款基準利率轉換，并將存量企業貸款轉換進度納入MPA和合格審慎評估考核，進一步推動LPR在存量貸款中的運用。新冠肺炎疫情影響下，客戶無法集中辦理轉換手續，整體轉換進度有所延后，各銀行迅速上線網上銀行、手機銀行等線上轉換渠道，穩步推進轉換進度。截至4月末，對公貸款、個人住房貸款、個人非住房貸款等各類型貸款業務均已啟動轉換。隨著疫情態勢逐步好轉，經濟社會生活逐步回歸正軌，轉換進度將穩步推進。

　　貨幣政策利率向貸款利率傳導路徑更加通暢，貸款利率跟隨市場利率明顯下行。LPR改革前，貸款定價參考中央銀行貸款基準利率上下浮動，由于貸款基準利率變動頻率較低，未能充分反映市場資金價格變動情況，貸款利率與市場利率存在“雙軌”，利率傳導機制不暢。LPR改革后，貸款定價參考基準由中央銀行貸款基準利率轉換為LPR，定價基準更加市場化，貸款利率與市場利率聯系更為緊密。2020年3月，金融機構人民幣一般性貸款加權平均利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降62BPS，同期1年、5年和10年國債到期收益率分別下降76BPS、54BPS和52BPS，貸款利率跟隨市場利率出現明顯下行。同時，根據《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》，2020年4月中旬，新發放貸款中，利率低于原貸款基準利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的3倍，貸款利率隱性下限被完全打破，貸款定價市場化程度明顯提高。

　　LPR應用范圍不斷拓展，市場影響力不斷提升。LPR改革前，銀行內部資金轉移定價（FTP）主要參考中央銀行存貸款基準利率。一般情況下，若存貸款基準利率發生變動，FTP將跟隨變動。LPR改革后，貸款定價方式發生巨大變化，銀行逐步采用LPR替代中央銀行貸款基準利率作為FTP的主要參考利率，LPR運用由外部對客定價拓展到銀行內部定價。此外，隨著貸款定價基準利率改變，掛鉤LPR的衍生業務快速發展，掛鉤LPR的利率互換、掉期交易、以LPR為定價基準的浮息債券、住房抵押貸款支持證券（RMBS）等業務蓬勃發展，LPR運用的場景不斷豐富。

　　LPR改革推動存款利率市場化，部分市場化定價存款產品利率下行。隨著貸款逐步實現市場化定價，市場利率下行引導貸款收益率下行，銀行負債端成本承受壓力。為了保持負債成本與資產收益相匹配，部分銀行已率先下調市場化定價的存款產品利率，存款產品利率剛性有所松動。同時，余額寶、微信理財等類存款的貨幣市場基金收益率也有所下行。整體看，LPR改革后存款定價的市場化程度有所提升，市場機制作用逐步顯現，貨幣市場利率變動對存款利率變動的傳導效率有所提高。

　　進一步落實LPR改革存在的難點

　　在疫情沖擊以及存款利率市場化尚未完全實現的情況下，銀行經營承壓，利率風險與信用風險的管理難度提升。另外，LPR改革下一步的重點是推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，在應對大量客戶訴求的同時，保障客戶服務質量成為銀行普遍面臨的挑戰。

　　利率風險結構發生重大變化，管理難度提升。LPR改革前，銀行大部分人民幣資產負債業務均與中央銀行存貸基準利率掛鉤，市場利率的變動對銀行整體利率風險敞口的影響較小。LPR改革后，貸款業務將轉變為參考市場化程度更高的LPR定價，而存款仍維持中央銀行基準利率定價，存貸款業務基差風險明顯提升，增大了利率風險敞口。另外，隨著LPR價格下行，可能引發存量貸款客戶提前還款或借新還舊，期權風險增大，進一步考驗銀行應對客戶行為與市場利率變動的能力。

　　存款利率與市場利率“雙軌”制約貸款利率下行空間。LPR改革后，貸款利率跟隨市場利率明顯下行，存款成本盡管有一定下行，但整體下行幅度仍小于貸款利率，各銀行普遍面臨利差收窄的壓力，一定程度上制約了貸款利率進一步下行的空間。為了應對貸款收益下降壓力，部分銀行主動調整負債成本結構，控制高成本的結構性存款和大額存單規模。但考慮到銀行負債以普通活期存款、定期存款等一般性存款為主，主動負債存款占比不高，銀行通過負債結構調整進一步優化成本的空間有限，需要監管機構進一步引導打破存款利率剛性，加快推動存款利率市場化。

　　存量貸款基準利率轉換工作仍需大量客戶引導工作。金融機構存量浮動利率貸款規模龐大、涉及客戶數量眾多，且關系到企業與個人客戶的切身利益，對整個經濟與社會影響重大。因此，基準利率轉換既要充分尊重客戶意愿，保護客戶利益，又要穩妥推進，保障轉換進度，對銀行提出了較高要求。一方面，長期以來銀行客戶習慣按照中央銀行貸款基準利率定價，基準利率轉換過程中需要對客戶進行充分引導和溝通，尤其是個人客戶對金融知識了解相對薄弱，需要花費較長的溝通時間與成本。另一方面，盡管國內新冠肺炎疫情持續向好，但國際疫情蔓延態勢不容樂觀，疫情防控仍需重視，線上轉換成為個人貸款業務最主要的轉換渠道，要求銀行系統具備短時間內承接大量客戶訪問請求的能力，同時保障客戶體驗與系統穩定。另外，大量客戶集中通過電話、網站、手機等渠道咨詢轉換事宜，客服壓力驟增，對銀行客戶服務能力提出挑戰。

　　疫情沖擊下資產質量受到沖擊，貸款風險定價面臨壓力。2020年初突發的新冠肺炎疫情給我國經濟社會發展帶來前所未有的沖擊，我國疫情防控態勢良好，但疫情對批發零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游等行業的影響仍未完全恢復。同時，疫情在全球快速蔓延，對依賴進出口產業鏈的上下游企業造成沖擊，居民收入、就業等也受到一定影響，導致整體資產質量面臨一定壓力。若貸款收益率隨著市場利率進一步下行，如何科學合理地對風險定價、保障自身風險抵御能力將成為金融機構面臨的重大挑戰。

　　推進下一階段改革的建議

　　LPR改革對我國影響深遠，金融環境發生重大變化。對銀行來說，需要立足自身，做好客戶服務與權益保障工作，穩妥推進存量貸款基準利率轉換，并積極應對市場變化，提高自身管理水平。利率市場化改革進程中利率波動更為頻繁，對監管機構來說，需要加強市場競爭行為的監督和管理，規范市場競爭秩序，并積極發展LPR衍生品市場，拓展LPR應用場景，營造良好的經營環境。

　　一是銀行需在市場化、法治化的原則下，以客戶為中心，采用簡便易行的方式加快推進存量貸款基準利率轉換。存量基準利率轉換工作涉及業務范圍廣，客戶多，轉換工作較為復雜，需要站在客戶權益的角度，采用簡便易行的方式，讓客戶盡早享受LPR下行帶來的優惠。一方面，根據客戶法律地位及存量合同條款的不同，需安排不同的轉換方案。針對個人客戶，建議充分發揮電子簽名或電子合同與紙質合同具備同等法律效力的特點，積極推廣線上轉換渠道，避免人員集聚，保障客戶身體安全。針對企業客戶，需簡化銀行內部轉換流程，擴大分行自主議價權限，提高辦理效率。另一方面，建議通過網站公告、電話、短信、郵件、微信公眾號等多種渠道推廣存量轉換信息，采用簡單易懂的宣傳材料，充分履行LPR普及與客戶通知的職責，確保客戶第一時間獲取轉換信息。同時，做好內部客戶經理培訓，合理安排客服對接，做好客戶服務工作，保障客戶體驗。

　　二是銀行需順應利率市場化潮流，積極提升自主定價能力。LPR改革后，貸款定價將由基于中央銀行基準利率上下浮動，轉變為基于市場化定價的LPR加減點，貸款定價策略與報價方式發生巨大變化，原有定價方式將難以適用。此外，隨著直接融資市場不斷發展，疊加市場利率下行因素，貸款定價機制將逐步向直接融資靠攏，市場化程度將不斷提升。因此，銀行需要盡快增強自主定價能力，建立市場化的貸款定價機制，既要充分體現貸款風險定價水平，覆蓋各項成本，又要滿足客戶需求，具備市場競爭力，同時實現合理盈利和可持續經營。一方面，建議緊跟市場形勢，加強宏觀經濟研判，及時把握利率周期走勢和波動規律，并及時在內外部定價機制中予以體現；另一方面，建議以客戶為中心，從客戶需求出發，建立合理的存貸款定價方法和定價機制，以多元化的產品為載體，增強外部市場競爭力。此外，建議加強風險識別與預警，做好市場定價信息的采集、跟蹤與反饋，并快速反應、應對。

　　三是建議監管機構加強存款成本自律管理，營造有序競爭環境。在銀行存款競爭激烈，存款成本相對剛性，擠壓貸款利率下行空間的情況下，需要積極發揮自律機制作用，規范存款利率定價行為。一方面，銀行負債中結構性存款與大額存單等高成本存款規模增長較快，成為部分機構負債增長的重要來源，但過高的成本既不利于銀行可持續經營，也不利于推進存款利率市場化，建議加強結構性存款與大額存單定價指導與規模管控；另一方面，部分機構一味追求存款規模增長，存在高息攬儲行為，部分存款產品存在違規或“擦邊球”現象，擾亂市場競爭秩序，建議明確創新產品的邊界和自律要求，制定創新產品計息規范，推動銀行合理創新。

　　四是建議監管機構進一步完善和發展LPR衍生品市場，為利率風險對沖提供豐富工具。隨著貸款業務全面與市場利率掛鉤，無論是金融機構，還是工商企業客戶均將面臨更大的利率風險。目前國內掛鉤LPR衍生品市場規模仍然有限，交易品種仍不夠豐富，建議鼓勵擴大交易規模，激發市場活躍度，加快創設交易品種，豐富產品期限，為商業銀行提供有效管理工具。同時，建議鼓勵并推動掛鉤LPR資產證券化業務，進一步拓展LPR運用場景，為投資者提供豐富的產品選擇。

　　五是建議監管機構加強套利行為監管，引導資金流向實體。目前存款利率與市場利率仍存在“雙軌”，部分存款產品利率較為剛性，理財產品剛兌仍然預期強烈，部分機構存在非理性競爭。在寬松貨幣環境疊加資產荒的背景下，企業從銀行或債券市場融資更為便利，融資成本也逐步降低，但內外部環境的不確定性、宏觀經濟下行壓力和消費需求不足等問題可能導致資金閑置并回流套利，滋生套利行為。建議加強各渠道融資資金流向的跟蹤監管，明確資金使用范圍，打破理財剛兌預期，有序引導無風險利率下行。同時，發揮自律機制規范和引導作用，加強對結構性存款、大額存單等高成本存款監管，避免非理性競爭，營造健康規范的存款經營環境。

　　（本文系作者個人觀點）

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