貨幣政策最新定調：寬信用發力，降準降息有空間

　　2020年貨幣政策迎來新基調。總體來看，今年貨幣政策將量價配合、多管齊下。

　　由于全球疫情和經貿形勢仍存很大不確定性，我國發展面臨一些難以預料的影響因素。在此情境下，社會各界對貨幣政策還有多少靈活調整空間頗為關注。

　　5月22日，國務院總理李克強作政府工作報告指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

　　相比去年的“穩健的貨幣政策要保持松緊適度”，以及“引導M2和社融增速與經濟增速相適應”等表述，2020年貨幣政策迎來新基調。

　　同日，全國政協委員、經濟委員會副主任、中國人民銀行副行長陳雨露在接受第一財經記者獨家專訪時說，下一步，人民銀行將繼續保持穩健的貨幣政策更加靈活適度，在確保總量力度足夠、融資成本明顯下降、向中小微企業傾斜三方面進一步發力，對沖疫情影響，服務好“六穩”、“六保”工作大局。

　　綜合多位專家觀點，總體來看，今年貨幣政策將量價配合、多管齊下。一方面，要綜合使用貨幣政策工具，加大貨幣投放的力度，未來貨幣政策在降息降準及再貸款等手段方面的邊際寬松空間擴大；另一方面，在引導LPR利率繼續下行的同時，防止資金“空轉”，讓資金有效直達企業也非常重要。

　　寬貨幣向寬信用轉化

　　盡管政府工作報告對于貨幣政策著墨不多，但一些新的提法引發了市場對創新貨幣政策工具可能性的熱議。

　　政府工作報告強調，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮分析，從本輪出臺的抗疫政策可以看出，充分發揮結構性工具的精準滴灌作用，已成為貨幣政策發力的重要特征。預計貨幣政策工具創新，仍將屬于結構性工具范圍，旨在更好地發揮精準滴灌作用。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為，央行可以采取不同期限、擴大抵押品范圍、適度提高抵押率等方式，創新貨幣政策工具，向金融機構提供流動性支持，引導資金流向重點領域和薄弱環節，實現寬貨幣向寬信用轉化。

　　今年一季度以來，央行多種政策工具靈活運用，保證信貸支持不斷檔。三次降準釋放長期流動性1.75萬億元，增加1.8萬億元再貸款再貼現額度，發揮政策性銀行信貸支持作用，引導商業銀行加大對小微企業的支持力度等。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青預計，下半年為實施精準滴灌，專項再貸款額度還有進一步擴大空間，再貸款利率也存在小幅下調的可能。下一步“創新直達實體經濟的貨幣政策工具”可能也將圍繞再貸款設計，這將直接帶動國有大行進一步增加對小微企業的支持力度，完成政府工作報告設定的“大行普惠型小微企業貸款增速高于40%的目標。“

　　此外，政府工作報告中“引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年”的表述內容超出市場預期。此前，央行發布的2020年第一季度貨幣政策執行報告中，相關的表述為：“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。”

　　“寬信用還將進一步發力。最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會進一步加大，兩個指標的增速會超出‘略高’于名義GDP增速的水平。疫情特殊時期，監管層對宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加。”王青稱，貨幣政策將量價配合、多管齊下，下半年M2和社融存量增速有可能達成14%-15%左右，將較當前（4月末）11%-12%的增速進一步加快，并顯著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增長水平。

　　配合特別國債，年內還有降準

　　5月以來，央行貨幣政策操作連續靜默。5月15日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，期限1年，維持2.95%利率不變，“降息”意外落空也引發了市場廣泛關注。

　　除了疫情帶來的短期困難，經濟社會中一些長期性、結構性的問題仍然較為突出，接下來降低疫情影響，進一步支持實體經濟，貨幣政策應該如何寬松？

　　對于未來貨幣政策方向，市場分析人士認為，下一步，貨幣政策向寬松方向轉換并非“大水漫灌”，不是采取數量型的全面寬松，而應該在價格方面做足文章，在利率方面有明顯調整，使企業能夠輕裝上陣。

　　政府工作報告指出：“居民消費價格漲幅3.5%左右”、“一定要讓中小微企業貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降。”

　　“‘保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長’是我國貨幣政策的最終目標。今年為對沖疫情的影響，廣義貨幣供應量和社會融資規模增速將明顯高于去年，市場流動性較為充裕，這就必須防止通脹高企，引發資金空轉、房價上漲、金融風險上升等問題。”溫彬表示。

　　去年CPI全年增長2.9%，在年初設定的3%目標之內。今年前4個月，CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累計同比增長4.5%。伴隨下半年CPI同比趨勢性下行，通脹中樞將進一步下降。業內預計，MLF、LPR利率仍存下調空間。

　　王青認為，年內MLF利率有可能進一步下調40個基點——甚至不排除央行適時小幅下調存款基準利率的可能，這將引導企業貸款利率持續下行100個基點左右。光大證券(601788,股吧)首席銀行業分析師王一峰分析，MLF和LPR利率年內仍有10-15bp的下調空間。

　　此外，隨著貸款利率下行確定性提高，制造業和中小微企業信貸支持政策還將持續加碼。

　　陳雨露對第一財經記者表示，貨幣政策向中小微企業傾斜，就是在繼續發揮好前期出臺的結構性貨幣政策作用的基礎上，抓緊落實好李克強總理在政府工作報告中宣布的穩企業金融支持政策，進一步延長中小微企業貸款延期還本付息政策至明年3月底，鼓勵銀行大幅增加小微企業信用貸、首貸、無還本續貸，支持企業擴大債券融資。

　　值得注意的是，政府工作報告指出，今年赤字率擬按3.6％以上安排，財政赤字規模比去年增加1萬億元，同時發行1萬億元抗疫特別國債。

　　有專家認為，配合特別國債發行，存款準備金率依然有下調空間。

　　王青稱，年內還將有兩次全面降準空間，總體幅度約在1個百分點上下，將釋放長期資金約1.6萬億元，有助于提升銀行放貸能力，還能與財政政策相配合，確保國債及特別國債順利發行。

　　王一峰表示，特別國債發行、提高財政赤字率和增加地方政府專項債形成的財政支出規模較2019年多增3.6萬億元。假定一攬子財政安排最終形成銀行一般存款，按照10%的法定存款準備金率測算，將消耗銀行超儲規模約3000億-4000億元。而財政從發債到資金撥付并非瞬時行為，在這一過程中依然會對流動性形成抽緊效應，并可能導致利率上行。在此情況下，貨幣政策在年內可能還需要額外的一次降準（0.5個百分點）來對沖資金缺口，用于保持流動性體系寬松。