5月LPR為何保持不變？寬貨幣力度邊際趨緩

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2020年5月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。

　　那么本月LPR報價為何保持不變？下一步走勢如何？

　　MLF利率未變

　　2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。

　　此前的5月15日，央行公告稱，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，MLF中標利率2.95%，與上期持平。市場分析認為，本次MLF為減量操作但利率不變，其操作純粹是為LPR報價作指引，5月LPR報價有望保持不變。

　　“本月MLF利率按兵不動，實際貸款利率已在較快下行，加之監管層注重把握貨幣政策邊際寬松節奏，這是本月LPR報價保持不變的主要原因。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　目前來看，貨幣政策向貸款利率的傳導效率明顯增強。央行數據顯示，5月的1年期LPR品種報3.85%，相比改革前的1年期貸款基準利率下降46BP；5年期以上LPR品種報4.65%，相比改革前下降了25BP。企業貸款利率降幅更大，2020年3月，一般貸款利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降了62BP。

　　華泰固收首席分析師張繼強表示，改革和結構性貨幣政策的效果顯現，實體融資成本已經出現較為明顯的下行。與此同時，國內疫情和經濟渡過最恐慌階段，此時央行不急于進一步下調MLF利率。

　　“政策重心進一步向支持實體經濟發展傾斜，這意味著政策周期可能轉向財政政策唱主角，貨幣政策給予配合并營造寬松的融資條件。寬貨幣力度邊際趨緩，寬信用意愿仍強。近期人民幣匯率小幅貶值至7.1附近，可能對央行貨幣政策也產生了一定的約束�！睆埨^強稱。

　　“下一步財政政策、產業政策會重點發力，當前貨幣政策邊際寬松節奏會受到一定控制。否則，貨幣寬松沒有實體經濟資金需求配合，易于引發金融空轉套利抬頭，甚至房地產泡沫快速膨脹。這也是本月LPR報價保持不變的一個重要原因。”王青稱。

　　6月LPR或繼續下調

　　央行最新發布的貨幣政策執行報告指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺的力度、節奏和重點，處理好穩增長、保就業、調結構、防風險、控通脹的關系，保持M2 和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。

　　浙商證券首席經濟學家李超認為，央行使用“基本匹配并略高”的表述還是第一次，充分說明了當前貨幣政策基調的變化，逆周期調節力度將繼續強化，通過推高金融數據為經濟提供充足的資金支持，維穩經濟增長。

　　央行數據顯示，4月末廣義貨幣（M2）同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點。這一增速創2017年1月以來的新高。

　　“伴隨這一輪‘豬通脹’見頂回落，3月和4月CPI同比漲幅快速下行勢頭將在下半年持續，三季度有望降至“2時代”，通脹因素對降息的牽制作用將顯著削弱�！蓖跚喾Q。

　　王青認為，未來著眼于穩定就業大局、提振短期經濟增長動能，6月開始央行降息節奏有可能適度加快，預計當月MLF利率有可能下調10-20個基點。這將帶動6月1年期LPR報價下行10-20個基點，市場化降息過程有望持續推進；而在“房住不炒”原則下，主要針對房貸利率的5年期LPR報價下行幅度會相對較小。

　　張繼強認為，經濟重啟的進程很難一帆風順，外需對國內經濟的沖擊還在，中美貿易摩擦、疫情反復等仍可能出現。貨幣政策仍處于寬松周期且較長時間難以撤出，預計5-6月還會有一次降準，MLF降息仍有空間，但市場已經走在前面，不會太敏感。貨幣政策對債市最友好的階段可能正在過去，并等待新的變量出現。