央行：貨幣政策傳導更暢通，仍有四方面挑戰，下一步怎么走？

　　主要經濟體高度寬松的非常規貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應需密切關注。

　　今年一季度，為應對疫情沖擊，央行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，如今政策效果如何？下一階段，貨幣政策將如何發力？如何應對全球疫情蔓延負面影響？央行最新一期貨幣政策執行報告給出了答案。

　　在《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）中，央行稱，隨著流動性、資本、利率“三大約束”明顯緩解，我國貨幣政策傳導機制更為暢通，傳導效率明顯提高：每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長；3月份企業貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利（MLF）利率和LPR的降幅。

　　“從國際對比來看，我們的傳導效率也是比較高的，不存在淤積現象。”央行貨幣政策司司長孫國峰此前在一季度金融數據發布會上表示。

　　《報告》還強調，下一階段，穩健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆周期調節；將金融機構存量企業貸款轉換進度納入MPA和合格審慎評估考核；密切關注非常規政策的溢出效應等。

　　央行特別強調，當前國際疫情持續蔓延，世界經濟步入衰退，不穩定不確定因素顯著增多，當前我國經濟發展面臨的挑戰前所未有，必須充分估計困難、風險和不確定性。“以更大的政策力度對沖疫情影響，為有效防控疫情、支持實體經濟恢復發展營造適宜的貨幣金融環境。”央行《報告》這樣寫道。

　　中國貨幣政策傳導不存在淤積現象

　　下一階段，貨幣政策如何定調？央行稱，穩健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆周期調節，保持流動性合理充裕。

　　評價政策效果關鍵要看能否增加實體經濟融資支持總量和降低融資成本。疫情發生以來，一系列貨幣政策舉措接連出臺。

　　在《報告》專欄中，央行指出，隨著流動性、資本、利率“三大約束”明顯緩解，我國貨幣政策傳導機制更為暢通，傳導效率明顯提高。尤其是疫情發生以來，得益于貨幣政策傳導效率明顯提高，各項貨幣政策措施向實體經濟傳導通暢，有效支持了疫情防控和企業復工復產，緩解了實體經濟的實際困難。

　　從引導貸款投放看，一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性約2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放可支持3.5元的貸款增長，是1：3.5的倍數放大效應；從降低貸款利率看，3月份企業貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個百分點，較2018年高點下降0.78個百分點，降幅明顯超過同期1年期中期借貸便利（MLF）利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳導至實體經濟，LPR改革有效發揮了促進貸款利率下行的作用。

　　3月份以來，為對沖疫情影響，美、歐等央行快速降息至零，美聯儲甚至實施無限量化寬松。與之相比，我國央行采取的貨幣政策傳導效果更佳。

　　從引導貸款投放看，美聯儲一季度投放了約1.6萬億美元流動性，貸款增長約5000億美元，1美元的流動性投放對應0.3美元的貸款增長；歐央行一季度投放了近5400億歐元流動性，貸款增長約2300億歐元，1歐元的流動性投放支持0.4歐元的貸款增長，是2.5:1的縮減效應。

　　“從國際對比來看，我們的傳導效率也是比較高的，不存在淤積現象。”央行貨幣政策司司長孫國峰此前在一季度金融數據發布會上表示。

　　央行在《報告》中提出，貨幣政策要在多重目標中尋求動態平衡，更加重視經濟增長、就業等目標，以更大的政策力度對沖疫情影響，為有效防控疫情、支持實體經濟恢復發展營造適宜的貨幣金融環境。

　　央行強調，下一階段，穩健的貨幣政策要更加注重靈活適度，繼續根據疫情防控和復工復產的階段性特點出臺有針對性措施，保持貨幣政策傳導效率，進一步緩解實體經濟面臨的實際困難，對沖疫情的影響。

　　政策的溢出效應需密切關注

　　開年以來，新冠疫情在全球蔓延，企業生產經營安排受到影響，相關損失已在一季度GDP增速中有所體現。數據顯示，2020年第一季度中國GDP總量同比下降6.8%。

　　《報告》指出，疫情對全球經濟運行產生明顯影響：經濟陷于停滯，國際貿易嚴重萎縮，降低全球經濟潛在增速，對全球供應鏈關鍵節點造成影響；同時，疫情還影響了全球投資者預期，國際金融市場“黑天鵝”事件頻發。與此同時，疫情對國內經濟社會發展也帶來前所未有的沖擊。外部輸入型風險將繼續沖擊國內經濟。

　　值得注意的是，前期的政策已取得積極成果。一季度末，我國規模以上工業企業已接近全面復工，全國多地餐飲、酒店等企業也陸續恢復營業，交通物流進一步恢復。3月份以來經濟數據已有所好轉。

　　德勤在近日發布的《聚焦亞洲》系列報告中預測，在不出現重大風險事件的前提下，中國經濟將于2020年下半年從新冠疫情的影響中實現復蘇，顯著推動亞洲其他地區的經濟發展。“2020年第一季度中國經濟GDP總量同比下降6.8%，預計第二季度增長將會持平；隨著產能利用率逐步恢復正常且經濟刺激措施發揮效用，中國經濟將在下半年實現強勁復蘇。”

　　不過，央行對四方面風險做出了提醒：一是全球疫情持續時間及負面影響可能超預期；二是主要經濟體高度寬松的非常規貨幣政策和財政政策的效果和溢出效應需密切關注；三是國內經濟仍面臨較多挑戰，企業尤其是中小企業受疫情影響較大；四是我國國際收支和跨境資金流動也存在不確定性。

　　下一階段，如何應對新冠疫情帶來的沖擊？央行稱，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把握好政策出臺的力度、節奏和重點，處理好穩增長、保就業、調結構、防風險、控通脹的關系，保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展。

　　德勤中國首席經濟學家許思濤表示：“預計上一次全球金融危機之后的‘大水灌溉式’強刺激政策不會再次出現。相反，政府對經濟的刺激很可能將集中于新技術基礎設施投資、家庭消費激勵以及有針對性的信貸寬松等方面。這種財政刺激措施預計將在不久后陸續推出，有望拉動全年GDP增長超過3%。”

　　存量企業貸款轉換LPR納入MPA考核

　　存量貸款轉換LPR進度將被納入MPA考核！

　　下一步，央行將持續深化LPR改革，按照市場化、法治化原則，有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，疏通貨幣政策傳導機制，用改革的辦法促進社會融資成本進一步下行。并透露，下一步，人民銀行將有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，加強對轉換進度的監測，將金融機構存量企業貸款轉換進度納入MPA和合格審慎評估考核，預計在8月底前可基本完成轉換。

　　自去年8月17日央行LPR改革以來，利率市場化改革取得重要進展，有效發揮了促進貸款利率下行的作用。

　　央行數據顯示，2020年4月中旬，在新發放貸款中，利率低于原貸款基準利率0.9倍的占比為28.9%，超過LPR改革前2019年7月的3倍，貸款利率的隱性下限已完全被打破，貸款利率定價的市場化程度明顯提高。

　　同時，貸款實際利率下降明顯。2020年3月，一般貸款（不含個人住房貸款）利率為5.48%，較LPR改革前的2019年7月下降了0.62個百分點。今年以來下降了0.26個百分點，降幅明顯超過同期LPR降幅。

　　此外，LPR改革也有效地推動了存款利率市場化改革。《報告》指出，從實際情況看，銀行存款利率已出現一定變化，部分銀行主動下調了存款利率，市場化定價的貨幣市場基金等類存款產品利率也有所下行，存款利率與市場利率正在實現“兩軌合一軌”，貸款市場利率改革有效地推動了存款利率市場化。

　　LPR改革后，企業議價意識和能力提高，貸款市場競爭性增強，一些銀行主動下沉客戶群，加大對小微企業的貸款支持力度。中國銀行研究院李義舉預計，未來貨幣政策還將降低公開市場操作以及MLF等工具的利率，引導LPR利率下行，降低企業融資成本。