從上升到階段性“衰落”，信托頻繁爆雷的這些年

　　隨著一批信托公司暴露出大規(guī)模風險甚至引發(fā)持續(xù)不斷的社會事件，對信托行業(yè)的監(jiān)管和整頓再次成為各方關注的焦點。信托被視作制度紅利的產物，在政策優(yōu)勢和行業(yè)上升期，整個行業(yè)迅速乘風起飛，獲得突飛猛進式發(fā)展。在突如其來的政策變化和行業(yè)下行環(huán)境中，信托行業(yè)在整個金融體系里又是首當其沖者——受到?jīng)_擊最為嚴重。

　　近兩三年來，信托項目爆雷、產品違約、投資人集體維權等事件持續(xù)不斷，風險甚至嚴重到整個公司不得不易主改名，重新來過，昔日雪松控股入主中江信托，“雷王”中江信托改名雪松信托即是典型一例，如今安信信托(600816,股吧)又再度遭此命運，雖然尚未公布最終方案，但重組勢在必行。更有諸多其他信托公司暗雷深埋。

　　“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭則各有各的不幸”，若仔細分析這些信托公司各自走到最終不可收拾之局面的原因，每家都有自身投資失誤、管理失職、風控不足等具體情形，但是在此基礎之上，我們仍可從中提煉出大量共同點。

　　比如，這些公司在過去近十年時間中，都曾以“行業(yè)黑馬”形象現(xiàn)身，經(jīng)營數(shù)據(jù)經(jīng)歷了暴漲暴跌的過程；經(jīng)營策略和思路尤為大膽粗放，敢于接收其他傳統(tǒng)機構望而生畏的項目；薪酬激勵到位，業(yè)務經(jīng)理收入十分可觀等等。

　　這種行為上的一致性背后邏輯也十分簡單，歸根到底就是金融的本質，風險越大，收益越高，信托公司正是為了更高的收益才去冒這更高的風險。

　　不過，作為持牌金融機構，信托本身在業(yè)務開展上就受到各類指標、條條框框的監(jiān)管條款以及例行檢查、抽查等監(jiān)管政策的約束，即使是為了獲取更高的收益，正常而言信托公司也斷不會明知有朝一日會被拖下泥潭而走上“邪路”，之所以會觸碰這些今天看來是高風險的項目，筆者認為，其背后仍是對風險的理解不足以及自身專業(yè)管理能力的缺失，簡而言之，彼時并未想到有這一日。

　　在持續(xù)關注風險項目和機構的過程中，筆者發(fā)現(xiàn)，信托公司對于追償投資款的客戶們最常用的一個解釋是政策調整、宏觀形勢變化等，在筆者看來，這是一個本末倒置的解釋，金融的本質就是管理風險，政策、宏觀環(huán)境均是風險的一部分。

　　但并非到此為止，仍需進一步深究，正常的市場、正常的金融體系下，金融機構理論上會在經(jīng)營過程中得到鍛煉，對風險有起碼的認識和管理，“判斷失誤”的情形可能偶然存在，但嚴重的、大面積的判斷失誤則需其他解釋。

　　事實上，這與信托行業(yè)本身在金融體系中扮演的角色及其業(yè)務模式相關，在很多人看來，信托就是一個放貸的通道，最值錢的是信托牌照賦予的放貸資質，這種資質在過去經(jīng)濟上升期間，功能又被數(shù)倍放大。作為“影子銀行”的一部分，對風險的把控建立在信仰背書的基礎上，而非專業(yè)管理，這種模式?jīng)Q定了信托公司不需過多使用風險管理能力。

　　另一方面則在于信托牌照的稀缺性，稀缺是支撐價值的一大因素，長期以來，信托公司未有新增，導致信托牌照價值的“剛性”，這種價值剛性亦成為信托公司的一種底氣：即使經(jīng)營失敗，無法收拾，還可轉手賣給他人，接盤者趨之若鶩。

　　有信托行業(yè)人士對筆者感慨，信托是隨著政策釋放而誕生的行業(yè)，此前數(shù)年的飛速發(fā)展也在于制度紅利，隨著資管新規(guī)的出臺，各類資管主體統(tǒng)一監(jiān)管標準，這種制度紅利也在逐漸消失，信托牌照的價值也在下降，“從上升到飽和，再到衰落，目前已經(jīng)明顯可見在走下坡路的跡象了。”一位信托公司人士對筆者感慨。

　　從政策和行業(yè)的角度，當下談得更多的是轉型，大方向即從被動通道到主動管理。諷刺的是，目前處在水深火熱中的安信信托，正是少有的以主動管理類業(yè)務為主的信托機構。該公司選擇大量名不見經(jīng)傳的小型項目合作投資開發(fā)，風險高的，但也是符合邏輯的，畢竟對于一家民營信托機構而言，主動管理這種具有挑戰(zhàn)性的模式，實操層面只能從“小項目”入手，大型開發(fā)商不太可能讓渡管理權，允許別人對項目進行主動管理。理論上也符合信托公司“差異化”發(fā)展之路。走到今天的局面，固然有安信信托股東及管理層內部的問題，但同時也更讓人深信，主動管理，對信托而言并非一條容易之路。安信信托的“鍋”是否要主動管理來背，仍是個大疑問。