央行孫國峰：中國貨幣政策傳導效率10倍于美聯儲

　　孫國峰還談了存貸款利率聯動等熱點問題。

　　央行4月10日下午發布了最新的信貸數據顯示，今年一季度新增人民幣貸款7.1萬億元，同比多增1.29萬億元。央行解釋稱，一季度貸款主要投放在支持實體經濟的抗疫和復產復工上。

　　衡量貨幣政策傳導效率，可以看央行的流動性投放和新增貸款之間的關系。一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款是7.1萬億元。

　　“算下來為每1元的流動性投放支持了3.5元的貸款增長，差不多是1:3.5這樣一個倍數放大效應，所以傳導效率是很明顯的。”央行貨幣政策司司長孫國峰4月10日下午在一季度金融數據發布會上表示，從國際對比來看，我們的傳導效率也是比較高的，不存在淤積現象。

　　中央銀行提供流動性的能力是毋庸置疑的

　　孫國峰表示，從中央銀行的流動性管理來說，我們有多種的工具，包括定向降準、公開市場操作等。不僅有長、中、短期的工具組合，還有再貸款、再貼現這類結構性的工具，也可以提高流動性，所以中央銀行提供流動性的能力是毋庸置疑的。

　　4月3日，央行宣布對中小銀行定向降準1個百分點，共釋放長期資金約4000億元。這次獲得定向降準資金的中小銀行有近4000家，在銀行體系中家數占比為99%。央行稱，這次降準之后，存款準備金率已降至6%，從我國歷史上以及發展中國家情況看，6%的存款準備金率是比較低的水平。

　　同日，央行還宣布下調超額存款準備金利率，從0.72%下調至0.35%。自2008年從0.99%下調至0.72%后，這一利率一直未做調整。此次下調可推動銀行提高資金使用效率，促進銀行更好地服務實體經濟特別是中小微企業。

　　今年以來，央行還有另外兩次降準，分別釋放長期資金8000億和5500億元。此外，通過公開市場逆回購投放短期資金，通過結構性的3000億專項防疫再貸款，5000億普惠性再貸款、再貼現等政策直接惠及疫情影響企業和中小微企業。

　　央行通報的最新數據顯示，3月末，M2廣義貨幣增速10.1%，增速較此前大幅上漲。M1狹義貨幣同比增長5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和0.4個百分點。從銀行體系的流動性來看，當前流動性也合理充裕，3月末銀行體系的超儲率是2.1%，比去年同期是高了0.8個百分點。 這體現出，疫情期間，我們的金融總量充足，支持的力度也大，快速有力出臺的各項金融政策，在針對性和有效性上都得到了比較好的落實。

　　貨幣政策傳導效率明顯提升

　　從貨幣政策傳導效率來看，孫國峰表示，貨幣政策的傳導效率在最近應該說得到了明顯提升。

　　“因為近年來我們采取了多種措施，緩解銀行創造貨幣的三個約束——流動性約束、資本約束和利率約束。”孫國峰表示。

　　首先，從流動性來看，2018年至今我們通過10次降準釋放長期流動性。平均準備金率從2018年初的14.9%，現在降到了9.4%，流動性是合理充裕的。

　　資本方面，2019年以來，銀行發行永續債補充資本7076億元，緩解了資本的約束。

　　利率約束方面，通過貸款市場報價利率LPR的改革，打破貸款利率隱形下限，激發貸款需求。所以我們衡量貨幣政策傳導效率，可以看到央行的流動性投放和新增貸款之間的關系，一季度人民銀行通過降準、再貸款等工具釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款是7.1萬億元，算下來為每1元的流動性投放支持了3.5元的貸款增長，差不多是1:3.5這樣一個倍數放大效應，所以傳導效率是很明顯的。從價格上來看，今年3月份一般貸款利率比上一年的高點下降0.6個百分點，今年以來下降了0.26個百分點，明顯超過了同期MLF（中期借貸便利）和LPR的降幅。

　　對比美國，近期美國開啟了無限量QE（量化寬松），但是觀察效果來看，要看最終到實體經濟的情況。一季度美聯儲投放了1.6萬億美元的流動性，而其貸款增長為5000億美元，相當于1美元的流動性投放，支持0.3美元的貸款增長，也就是3.3:1。從效率來看，中國幾乎是他們的10倍。從降低貸款利率來看，今年年初以來美國降息1.5個百分點，但是代表實體經濟融資成本的非金融企業票據利率比去年年末下降了0.17個百分點，這一幅度遠遠小于降息的幅度。

　　“所以，從國際對比來看，我們傳導效率也是比較高的，不存在淤積的現象，一季度的貸款增長也是相對合理的。”孫國峰表示。

　　貸款利率降低聯動存款利率

　　此外，對于市場關注的存款基準利率，孫國峰再次強調，首先存款基準利率是我國利率體系的壓艙石，對于維護存款市場的正常秩序，防止非理性競爭發揮重要作用，因此要長期保留。

　　第二，存款基準利率自2015年10月以來沒有調整，但并不意味著銀行實際執行的存款利率就不變化。實際上我們存款利率的上下限都已經放開了，銀行可以自主地浮動定價，從銀行實際的掛牌利率來看，各個期限的存款利率也沒有一浮到頂，特別是國有大型商業銀行定期存款利率大多在存款基準利率的1.3倍左右，他們的活期存款利率還較活期存款的基準利率有所下浮，所以我們近期也可以觀察到，已經有部分銀行存款實際執行利率下降，反應了市場機制正在發揮作用，這個問題上我們還要相信市場。

　　第三，隨著近期央行有序引導市場整體利率下行，貨幣市場基金、結構性存款，一些市場化定價的類存款產品利率明顯降低。像代表性的一些貨幣市場基金，如余額寶、理財通這些收益率已經降到2%以內，低于銀行1年期存款的實際執行利率。市場利率與存款利率正在實現兩軌合一軌。

　　第四，隨著LPR改革深入推進，貸款市場利率市場化水平明顯提高，迎合市場接軌，這樣隨著市場利率整體下行，銀行發放貸款收益降低。為了保持和資產收益相匹配，銀行也會適當降低其負債成本，通過提高存款利率攬儲的動力也會下降，從而引導存款利率下行，說明貸款市場利率的改革，對于存款利率市場化也起到了重要作用。