優質銀行股近可守遠可攻

　　銀行作為A股市場重要的權重板塊，一直以來其投資價值都存在著巨大的爭議。看好的投資者認為銀行的盈利能力強，PB估值已經跌到了歷史的極值，全行業破凈的估值和銀行經營的穩定性形成了極大的反差。而不看好的投資者認為，長期以來銀行不停地需要再融資，根本無法給投資者創造穩定的收益。而且，短期看整體經濟面臨衰退風險，長期看低利率的陰影給銀行營收帶來不穩定因素。

　　那么，現在究竟應該如何看待銀行的投資前景呢？筆者本次不打算從估值上直接來評估銀行是低估還是高估。我們換一種方法，從資金面和基本面兩個方面，以及近期和遠期兩個維度來分析一下銀行。

　　類債屬性封殺銀行股下跌空間

　　在股市上，資金的可以分為投資性質的資金和投機性質的資金。這兩類資金進出股票的推動力完全不同。投資資金更看重利率因素，也就是說股票的穩定收益是否超過其它無風險收益。而投機資金更看重市場的情緒，市場情緒高漲交投活躍的時候這類資金就參與，否則就退出。

　　從投資的角度看，不論短期還是長期，目前的銀行股都非常有投資價值。最近，隨著央行流動性的補充，目前國內的10年期國債收益率已經跌到了2.6%左右。這個收益率已經創了2002年以來的最低值，如下圖1所示。而同期銀行股的平均股息率已經超過3%，國有大行最近3年平均股息率集體超過4%。

　　這意味著，作為享有國家主權信用評級的五大國有行目前即使是按照債券的估值也是遠遠低估的。更何況五大行的凈利潤還在緩慢增長。如果將眼光放到更長遠的5年甚至10年的視角看，未來我國的無風險利率隨著經濟的緩慢下行也會逐漸下降。而銀行超高的股息率必然會引來長期投資者的關注。實際上，現在銀行股已經具備了一定的類債屬性，穩定的股息封殺了銀行股下跌的空間。

　　圖1:中國十年期國債收益率

　　而從投機的角度看，短期的資金情緒確實不在銀行股這邊。這可以從銀行股的成交金額占市場成交金額的比例看出來。中證銀行指數(5869.040,-44.82,-0.76%)覆蓋的銀行股最近每天的成交金額在100-300億之間，而兩市的成交額已經連續多個交易日維持在10000億以上。銀行股的成交占比只有整個A股的約2%。而銀行股的市值占整個A股的約20%。

　　這充分說明銀行股短期并不是資金追捧的板塊。至于長期來看，三十年河東，三十年河西，曾經2009年、2014年、2018年銀行股都被投機資金青睞過。所以，投資資金無論長短期都是看好銀行股的資產配置價值，而投機資金短期不關注銀行股，但是長期看還是有機會轉回銀行的。

　　銀行業短期經營并未受到疫情影響

　　銀行的基本面遇到的挑戰是比較多的，短期是經濟換擋期疊加疫情黑天鵝，長期是經濟降速疊加降低間接融資占比。如果在外行看，銀行的基本面困難重重。但是，如果仔細研究就會發現，銀行股現在是山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村。

　　從短期看，雖然防控疫情在2月份對經濟的打擊非常明顯，但是隨著全國疫情得到控制，目前我國反而成為世界上少數擺脫疫情影響的國家。再加上我國相對完整的工業體系，未來有望承擔起全球疫情中后勤基地的角色，有利于我國經濟的復蘇。而銀行業作為百業之母也會受益于經濟復蘇。從新出臺的經濟數據看，也能發現銀行業的一些亮點：

　　1。我國2月官方制造業PMI為35.7(前值50)，非制造業PMI為29.6(前值54.1)，綜合PMI產出指數為28.9(前值53)。但是，作為服務業中的金融業，其活動指數為50.1，依然位于擴張區間。而金融業中銀行業是一家獨大，可以看出銀行業的經營在2月份并未受到疫情的影響。

　　2。根據央行最新披露的數據：2月末，廣義貨幣(M2)余額203.08萬億元，同比增長8.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。2月末，本外幣貸款余額163.07萬億元，同比增長11.7%。月末人民幣貸款余額157.36萬億元，同比增長12.1%。這些數據顯示，銀行的規模增速可能同比有所提升，有利于銀行以量補價穩定業績。

　　從長期看，隨著我國經濟增速下行，銀行業的發展處于明顯的換擋期。過去20年，銀行發展所建立的規模依賴、對公依賴、息差依賴的發展路徑在未來是行不通的，銀行需要在換擋期重新尋找自己的路徑。但是，中國的銀行并沒有躺在過去的功勞簿上，很多銀行都開始在布局未來。

　　招商銀行(600036,股吧)(31.360,-0.31,-0.98%)布局資管

　　招商銀行作為國內銀行業當之無愧的龍頭，一直以來其戰略布局都領先業內，比如2000年布局零售，2002年布局信用卡業務，2007年布局私人銀行業務。可以毫不客氣地說，招行的每一步都領先同業好幾年。但是，招行并沒有停下前進的腳步。

　　從2014年開始，招行開始布局資管業務。從最初的代銷公募基金，逐漸擴展到理財業務、家族信托、私募基金等。借助資管業務，招商銀行對應的零售非存款受管資產有了超常規地發展，如圖2所示。從2013年的不足2萬億增長到2019年中報的接近6萬億。6年時間增長約200%。最近，招行又先后成立了理財子公司和拿下了基金投顧資格。這預示著招行的資管業務布局接近完成。可以預見在不遠的未來，招行這幾年在資管業務中的持續布局可以幫助招行擺脫規模依賴，轉型為輕資產增長。

　　圖2:招行零售非存款資產

　　平安銀行(000001,股吧)(13.260,-0.49,-3.56%)轉型零售

　　平安銀行是近兩年基本面變化最快的銀行之一。自從2016年底謝永林行長接替邵平后，平安銀行進行了近乎激進的業務轉型。平安銀行將戰略方向從之前的小微業務轉向了零售業務，一方面依托大股東平安集團的客戶資源快速擴展客群，另一方面不惜壓縮對公業務全力支持零售業務。

　　只用了3年的時間，平安銀行就徹底地改變了自己的戰略布局，如表1所示。零售業務營業收入占比從2016年的30.59%提升到2019年的58%。而同期的不良偏離度也大幅好轉，從158%下降到82%，這說明平安銀行的資產質量確實有了提升。雖然平安銀行還有很多問題沒有解決，但是它轉型的力度和前景都讓投資者看到了一線曙光。

　　興業銀行(601166,股吧)(15.990,-0.22,-1.36%)發力投行

　　興業銀行給投資者的印象一直是劍走偏鋒，善于抓住市場機會。興業銀行之所以能夠被稱為“同業之王”，一個重要的原因就是更貼近市場，對于金融市場的脈絡把握的更好。雖然從2018年起監管機構加大了對同業業務的監管，但是興業銀行的投研優勢并沒有丟。

　　隨著債券注冊制的開放，未來大企業的債券融資比例將會極大地提升。未來公司債、企業債將會成為直接融資的主戰場之一，這里面蘊含著巨大的商業機會。而興業銀行在投行業務中最具優勢的業務是債券承銷業務。2019年，興業銀行銀行間市場債務融資工具承銷規模超過5200億，連續兩年全市場排名第一，連續多年股份行第一。興業銀行商行投行的業務布局符合未來銀行業發展的大方向。

　　從上面的分析可以看出，短期內銀行極高的股息率和業績的穩定性賦予了銀行股類似于債券的特性，充足的流動性和銀行股極低的估值相結合封殺了銀行股下跌的空間。而長期看，在銀行業將要進入新的賽道，能夠提前布局和快速適應變化的優秀銀行有望在未來的競爭中勝出獲得更大的市場份額。目前，選擇優秀的銀行可以做到近可守遠可攻，短期可以幫助投資者規避風險，長期可以為投資者帶來可觀的收益。