美聯儲降息至0+7千億QE，有效藥方還是飲鴆止渴？

　　美聯儲史上最大降息幅度，零利率國家或將迅速擴容。

　　美國東部時間3月15日，美聯儲再度緊急宣布降息，將基準利率降至0％-0.25％水平，降息幅度達100個基點，這是美聯儲史上規模最大的單日降息幅度，也是美聯儲半個月內第二次緊急降息。同時，美聯儲啟動規模至少7000億美元新一輪量化寬松。美聯儲本次的多項舉措是為應對COVID-19病毒對美國經濟造成的影響。

　　美聯儲半月內兩次緊急降息 同時宣布7000億量寬

　　美聯儲在3月上半個月的兩次降息均為“非常規”行動，其3月份例行政策會議原定召開時間為3月17日-18日。3月3日，美聯儲已經緊急降息過一次，將聯邦基金利率降至1%-1.25%水平，本次進一步降息100個基點，將利率降至接近0水平。

　　本次會議是一次央行協同行動，美國與加拿大、英國、日本、歐洲、瑞士等國家和地區的央行宣布，通過長期的美元流動性互換協議安排來增加流動性，措施包括通過降低美元流動性互換協議利率25個基點，以及提供更長期限的美元流動性操作。上一次各國央行聯合行動發生在2008年金融危機期間。

　　美聯儲在聲明中稱，COVID-19病毒的蔓延擾亂了包括美國在內的許多國家的經濟活動，全球金融狀況受到嚴重影響，美國經濟已步入“充滿挑戰的時代”。病毒將在短期內影響經濟活動，并對經濟前景構成風險，鑒于此，美聯儲決定降息至0-0.25%并維持這一目標范圍，直到確信美國經濟經受住考驗，并有望實現其最大就業和物價穩定目標。

　　此外，美聯儲還啟動新一輪7000億美元大規模量化寬松，將在未來幾個月將增持至少5000億美元的美國國債和至少2000億美元的機構抵押貸款支持證券，并保持本金再投資。上周四至周五，美聯儲通過紐約聯儲回購操作向市場緊急投放至少1.5萬億美元流動性。

　　為支持銀行機構滿足家庭和企業的信貸需求，美聯儲還宣布一系列措施，包括鼓勵銀行動用“最后貸款人”貼現窗口，自3月16日起將銀行貼現窗口的基本利率下調150個基點至0.25％，并將貸款期限延長至90天；還將數千家銀行的存款準備金率降低至零，自3月26日生效。

　　值得注意的是，本次會議結果以9:1票獲通過，僅克利夫蘭聯儲主席Loretta J. Mester反對，他傾向于降低聯邦基金利率目標區間至0.5%-0.75%的水平。

　　為何直接降至零利率？先發制人緩解疫情對經濟沖擊

　　美聯儲上一次將利率降至接近零利率發生在2008年金融危機期間，本次相當于重啟“金融危機貨幣政策”模式。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，美聯儲再次緊急降息，并將政策利率降至2008年全球金融危機暴發后的零水準狀態，表明美聯儲對新冠疫情對美國及全球經濟可能造成的沖擊抱有極為嚴峻的預期。零利率政策再現、大規模QE重啟意味著，美聯儲已將此次疫情對宏觀經濟的沖擊與之前的全球金融危機等量齊觀。此舉也顯示美聯儲正在采取“先發制人”式的行動，試圖在疫情造成的破壞性影響到來之前，最大限度緩解其對經濟的沖擊烈度，其中一個重點是穩住金融市場。近期疫情引發國際資本市場劇烈波動下行，是美聯儲連續采取緊急行動的直接動因。

　　美國已經深陷疫情風險，確診人數快速攀升，根據世衛組織數據，截至3月15日，美國累計確診人數超過1600人。3月13日，美國總統特朗普宣布“國家緊急狀態”以應對疫情。特朗普表示，宣布進入緊急狀態將能釋放500億美元聯邦緊急資金，用于全美抗疫。

　　市場恐慌表現明顯，上周全球股市再度遭受大幅波動，美股在一周之內兩次觸發熔斷。周四（3月12日），美國三大股指跌幅均超9%，道指收跌逾2300點，跌幅約10%，創1987年10月以來最大單日跌幅；標普500指數跌9.51%，納指跌9.43%。周五（3月13日），美股大幅反彈，三大股指均漲超9%，創2008年10月以來最大漲幅。上周，道指周跌10.36%，納指周跌8.17%，標普500指數周跌8.79%。

　　光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華對記者表示，由于歐美經濟對消費、服務業依賴程度高，新冠疫情正中要害，可能對歐美就業、通脹前景構成抑制。3月9日以來，歐美市場波動性加劇，金融環境持續收緊，若任由其發展可能對實體經濟融資構成沖擊，甚至引發系統性風險暴露。上周歐央行會議已經加碼量寬，將額外增加1200億歐元資產購買規模，同時啟動新的長期再融資操作(LTRO)。歐美央行協同開閘放水，有助于舒緩全球恐慌情緒，避免金融環境過度收緊。

　　美股股指期貨下跌 貨幣政策失效？

　　不過，在美聯儲周日宣布降息后，投資者擔憂情緒似乎并未得到緩解。美股股指期貨出現下跌，截至發稿，道瓊斯30指數期貨2020年6月合約下跌4.58%；標普500指數期貨2020年6月合約跌4.78%；納斯達克100指數期貨2020年6月合約跌4.56%。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，現在歐美日等發達經濟體已經陷入“流動性陷阱”，即利率已經降到極低水平時，單單依靠調整貨幣政策無法達到刺激經濟的目的，極低的利率和國民總支出水平不會發生變動，貨幣政策失效。近期，美股以極快的速度跌入到熊市區間，現在美聯儲的措施能否扭轉市場大的趨勢，至少目前還沒看到任何成效。根據歷史經驗，“市場底”往往比“政策底”更低，這也就意味著美股指數還有較大下降空間。

　　王青表示，如果下一步美國國內疫情加重，經濟影響顯現，美聯儲年內還有進一步實施負利率的可能，盡管當前美聯儲主席鮑威爾認為“負政策利率不太可能是適當的政策回應”。若未來兩至三個月內疫情在美國及全球蔓延勢頭得到遏制，也不排除下半年之后美聯儲實施政策回撥的可能性，包括縮小QE規模，適度加息等。

　　美聯儲宣布緊急降息后，已經有新西蘭聯儲、香港金管局、澳門金管局跟進。香港金管局總裁余偉文表示，事實上，繼美國3月3日減息后，環球央行及各國財政部門均相繼減息或采取其他措施，再加上美聯儲昨晚的行動，顯示各國都積極使用不同政策工具，以應對疫情可能帶來的風險。新型冠狀病毒疫情已令環球金融市場大幅調整，香港股票市場亦同樣跟隨外圍出現波動。

　　疫情影響之下全球已經出現降息潮，美聯儲再度緊急降息或將降息潮帶向縱深發展。就目前而言，美國尚不屬疫情最嚴重國家之列，實體經濟運行指標也未現明顯惡化。在這種情況下，美聯儲重啟包括零利率、大規模QE等在內的超寬松貨幣政策，將促使其他主要經濟體重新評估疫情沖擊通過產業鏈向全球傳導的嚴重程度，進而在貨幣政策層面采取更大對沖措施。王青預計，未來歐洲央行、日本央行的貨幣寬松措施將會加碼，包括新興經濟體在內的更多國家將采取更大幅度的降息行動，零利率國家將會迅速擴容。

　　中國：已實施5500億定向降準 3月LPR報價利率預計將繼續下調

　　中國人民銀行3月13日宣布，于3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

　　3月16日，定向降準實施，同時開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元；不開展逆回購操作。

　　中國央行有關負責人表示，此次定向降準釋放長期資金有效增加銀行支持實體經濟的穩定資金來源，每年還可直接降低相關銀行付息成本約85億元，通過銀行傳導有利于促進降低小微、民營企業貸款實際利率，直接支持實體經濟。此次定向降準兼顧主動推動和事后激勵，用市場化改革辦法疏通貨幣政策傳導，有利于激發市場主體活力，進一步發揮市場在資源配置中的決定性作用，支持實體經濟發展。

　　王青表示，近一段時期以來，我國央行貨幣政策權衡的一個重要維度是要保持好外部均衡，也就是避免與其他主要經濟體相比，國內貨幣政策寬松步伐過快，最終導致人民幣貶值壓力加大。這樣來看，美聯儲直接將政策利率下調至零水準，將大幅減輕我國央行貨幣政策靈活調整的顧慮，擴大邊際寬松空間。綜合考慮當前宏觀經濟運行態勢及央行可能運用的貨幣政策工具，預計流動性寬松將帶動3月LPR報價利率延續下調5-10個基點，二季度政策利率體系中的中期借貸便利（MLF）利率有望再度下調10個基點；下半年伴隨通脹形勢緩和，央行還有可能小幅下調存款基準利率0.25個百分點。這將減輕銀行凈息差收窄壓力，推動存量浮息貸款利率轉向LPR定價，進一步降低實體經濟融資成本。

　　需要指出的是，與美聯儲重永零利率政策相比，未來我國央行的降息行動將較為溫和。在包括防范化解系統性金融風險在內的三大攻堅戰進入決勝之年的背景下，下一步央行貨幣政策力度還將在穩增長、控通脹和防風險之間把握平衡。這意味著央行會繼續堅守不搞大水漫灌立場，年內信貸、社融及M2增速大幅拐頭向上的可能性不大。