熟悉的味道！周三開會周五降準釋放5500億，股匯債怎么走？

　　又是熟悉的味道。3月10日周三召開的國務院常務會議要求，抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份制銀行的降準力度，促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持，幫助復工復產，推動降低融資成本，市場就預期周五可能降準。

　　3月13日17時16分，央行宣布，決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

　　那么如何理解央行此次降準？對市場又會有何影響？后續又會有什么操作？

　　為何降準？

　　財富證券首席經濟學家伍超明表示，這是央行年內第二次降準，側面反映國內經濟面臨的困難較多，預計經濟將加速反彈。在疫情沖擊下，國內服務業和工業短期均遭受較大沖擊，存在較大下行壓力，就業大局的穩定也面臨一些壓力。另外，海外疫情持續蔓延、擴大，對中國出口造成一定壓力，國內經濟增長壓力增加。為對沖經濟下行壓力，國內政策加大了對沖力度。

　　因為1-2月數據合并發布，目前宏觀數據僅有2月PMI公布。國家統計局2月29日公布的數據顯示，2月中國制造業PMI較上月下降14.3個百分點至35.7%，創下自2005年正式發布以來的最低紀錄。與此同時，2月非制造業商務活動指數為29.6%，較上月也大降24.5個百分點。業內認為，2月制造業PMI大幅回落主要是受疫情影響。

　　央行相關負責人稱，此次定向降準釋放長期資金有效增加銀行支持實體經濟的穩定資金來源，每年還可直接降低相關銀行付息成本約85億元，通過銀行傳導有利于促進降低小微、民營企業貸款實際利率，直接支持實體經濟。

　　“此次定向降準兼顧主動推動和事后激勵，用市場化改革辦法疏通貨幣政策傳導，有利于激發市場主體活力，進一步發揮市場在資源配置中的決定性作用，支持實體經濟發展。”央行相關負責人稱。

　　伍超明表示，當前國內眾多中小銀行仍面臨流動性、利率和資本三大約束，明顯制約了其信貸投放的能力與意愿。降準通過向銀行釋放更多低成本中長期資金，緩解了上述三大約束。隨著國內信用創造關鍵主體銀行的信貸供給能力恢復，實體經濟有望獲得更多、利率更低的中長期資金支持，加快復工復產。

　　如何操作？

　　具體來看，所謂普惠金融定向降準，是指央行為支持金融機構發展普惠金融業務而對符合考核標準的商業銀行實行的準備金優惠政策。這背后是中國“三檔兩優”的準備金率政策。

　　人民銀行自2018年起建立普惠金融定向降準年度考核制度，對普惠金融領域貸款占比達到一定比例的大中型商業銀行給予0.5個百分點或1.5個百分點的準備金率優惠。

　　舉例來說，A銀行正常的準備金率是10.5%，2018年達到普惠金融定向降準標準、存準率可額外再降低0.5個點，那么2019年的存準率就可以是10%；如果2019年繼續加大普惠金融貸款投放，滿足額外1.5個點的優惠，那么2020年的存準率可降至9%。

　　2019年市場普遍關注動態考核的原因在于當時考核標準由“500萬”放松至“1000萬”之后，機構更容易達標。2020年沒有考核標準變動，但由于2019年機構在監管要求之下各行都加大了對于“小微”的信貸投放，因此今年考核時會有更多享受0.5個百分點定向降準的銀行升級為享受1.5個百分點，即額外降低1個百分點的存準率。

　　央行相關負責人表示，近期人民銀行完成了2019年度考核，一些達標銀行由原來沒有準備金率優惠變為得到0.5個百分點準備金率優惠，另一些銀行由原來得到0.5個百分點優惠變為得到1.5個百分點優惠，總的看，對這些達標銀行定向降準了0.5至1個百分點，釋放長期資金4000億。

　　股份行方面，不考慮普惠金融定向降準，其存準率為10.5%�？紤]普惠金融定向降準后，其存準率為10%或9%。

　　對于此次額外對股份行的降準，央行相關負責人稱，考慮到去年人民銀行已對符合條件的農商行和城商行實施過定向降準，此次普惠金融定向降準中所有大型商業銀行都將得到1.5個百分點的準備金率優惠，為發揮定向降準的正向激勵作用，支持股份制銀行發放普惠金融領域貸款，同時優化“三檔兩優”存款準備金率框架，此次對得到0.5個百分點準備金率優惠的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點。這部分將釋放資金1500億。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在我國銀行體系中，與國有大行、城商行和農商行相比，股份制銀行的存貸比處于最高水平。這意味著在加大信貸投放過程中，股份制銀行面臨更大的可貸資金來源約束，而額外降準將直接提升股份制銀行的信貸投放能力。

　　與存款、公開市場批發融資相比，額外降準相當于為股份制銀行提供成本近乎為零的資金來源。這將在一定程度上激勵這些銀行下調對企業的貸款利率，符合當前降低實體經濟融資成本的政策目標。

　　市場影響及后續操作

　　降準后，市場資金利率將進一步下降。春節后，隨著央行下調7天逆回購利率，隔夜資金利率于2月6日回落至1.81%，此后大約在1.5%左右徘徊，直到3月10日重新站上2%，不過3月13日回落至1.41%。

　　本次降準后，市場資金利率會進一步回落，債市將進一步走牛。目前十年期國債利率降至2.7%的下方。

　　“保守一點估計，在全球降息潮和利率下降趨勢不逆轉的情況下，中國國債收益率繼續下行的空間還是有的，即使按照2.2%-2.3%這個不算激進的目標看，10年國債收益率在目前的水平上還有30-40bp的下行空間�！蹦�券商固定收益首席分析師表示，“如果激進一些，想象力更大一些，那么這個下行空間就更大了�！�

　　股市受益于流動性改善可能會出現上漲，但因為經濟下行壓力大，上漲動力不足。此次降準后，先行指標海外富時A50指數期貨漲幅擴大到1%。

　　匯市方面，降準不一定意味著人民幣貶值。匯率是一個相對的概念，不但要看自己發生什么，還要看國際上發生什么。3月13日，人民幣兌美元匯率在7左右。現在國際金融市場動蕩，人民幣匯率波動亦可能增加。

　　按照安排，下周五3月20日將進行LPR報價。在此之前，2月1年期品種報4.05%，較上次報價下行10bp；5年期以上品種報4.75%，較上次報價下行5bp。銀行對LPR的報價在政策利率基礎上加點形成，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

　　“3月20日1年期LPR報價有可能下調5-10個基點。近期公開市場資金利率持續處于低位，能夠為商業銀行下調LPR報價提供支撐�！蓖跚喾Q。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，為每月20日的LPR報價提供基準。今年2月17日MLF調降后，2月LPR雙雙下降。下一次MLF利率是否調整的窗口將在3月中旬。

　　王青認為，3月3日美聯儲緊急降息，意味著新一輪全球降息潮已經啟動，無疑也加大了國內政策利率下調空間�？紤]到央行已先于2月下調了MLF及公開市場逆回購等政策利率，從把握政策節奏角度出發，本月（3月）MLF操作過程中，招標利率也有可能保持不變。

　　伍超明表示，此時降準有利于支持企業加快復工復產，配合財政加快債券發行節奏。2020年實現社會目標時間緊、任務重，經濟社會作為動態一個動態循環系統，不能長時間停擺，但受疫情沖擊，許多企業資金鏈面臨較多困難，需要貨幣政策加大逆周期調節力度，但同時需要加強政策的精準性。此時降準有利于支持銀行增加對相關債券的購買規模，支持實體經濟恢復。