央行定向降準利好股份行，降息也不遠了

　　究竟降準對于經濟和市場意味著什么？在全球降息、寬松潮下，中國后續還會有什么政策祭出？

　　定向降準落釋放5500億、利好股份行，降息還遠嗎？

　　3月13日，中國人民銀行宣布，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

　　究竟降準對于經濟和市場意味著什么？在全球降息、寬松潮下，中國后續還會有什么政策祭出？

　　定向降準利好股份行

　　此前兩年，動態考核普惠金融定向降準均在年初的1月25日落地。今年受疫情影響，數據收集等前期工作可能有所延后。在3月11日國常會提出明確要求后，今年普惠金融定向降準落地。2019年動態考核后釋放資金規模為2700億元。考慮到去年以來普惠口徑下小微企業貸款余額增速明顯加快，今年動態考核普惠金融定向降準規模加大到4000億元。

　　機構認為，作為近期結構化貨幣政策的主要組成部分，未來普惠金融定向降準動態考核還將持續實施，這意味著小微企業信貸融資環境還有進一步改善空間。

　　之所以針對股份制銀行額外降準，東方金誠首席宏觀分析師王青對記者分析稱，主要原因可能有三個：首先，在我國銀行體系中，與國有大行、城商行和農商行相比，股份制銀行的存貸比處于最高水平。這意味著在加大信貸投放過程中，股份制銀行面臨更大的可貸資金來源約束，而額外降準將直接提升股份制銀行的信貸投放能力。

　　其次，與存款、公開市場批發融資相比，額外降準相當于為股份制銀行提供成本近乎為零的資金來源。這將在一定程度上激勵這些銀行下調對企業的貸款利率，符合當前降低實體經濟融資成本的政策目標。最后，與國有大行相比，股份制銀行有更多中小企業客戶。從這意義上講，額外降準實際上也是一種支持中小企業的定向降準措施。

　　伴隨普惠金融定向降準落地，加之此次實施對股份制銀行額外降準，當前監管層針對中小企業的定向支持力度在加大。不過，這也可能意味著短期內實施全面降準的概率在下降。

　　在1月6日，央行將大型銀行和中小銀行的存款準備金率從13.0%和11.0%分別下調至12.5%和10.5%。新冠肺炎疫情爆發后，央行通過再貸款、再貼現窗口向商業銀行提供了8000億人民幣的資金。

　　野村中國首席經濟學家陸挺告訴記者，2月貨幣和信貸數據低于預期，盡管本次下滑主要是季節性因素導致的，新增未貼現銀行承兌匯票的大幅下挫和住戶部門的新增人民幣貸款錄得歷史最低值，反映出新冠肺炎疫情和緩慢復產導致市場的信貸需求非常疲弱。“為降低疫情對經濟的影響，2月25日央行推出了5000億再貸款、再貼現額度和3500億政策性銀行貸款額度，再加此次的普惠金融定向降準措施，我們預計3月新增貸款和社融數據將反彈。”

　　MLF、存款基準利率下調待觀察

　　降準后，降息又是否會隨之落地？

　　機構普遍認為，3月20日1年期LPR（貸款報價利率）報價有可能下調5-10bp。近期公開市場資金利率持續處于低位，能夠為商業銀行下調LPR報價提供支撐。

　　在政策性利率方面，預計二季度MLF（中期借貸便利）利率還將下調10bp，進而引導LPR報價持續下行。但王青也提及，“考慮到央行已先于2月下調了MLF及公開市場逆回購等政策利率，從把握政策節奏角度出發，本月MLF操作過程中，招標利率也有可能保持不變。”

　　陸挺預計，未來幾月政府將出臺更多政策，包括通過MLF和降準降息措施為市場注入流動性，通過抵押補充貸款（PSL）等借貸便利幫助債務延期，還有減稅降費、降低利息費用和削減公共事業費用等措施。

　　上周，美國和加拿大都下調了50bp。市場預期美聯儲將在下周再降息50~75bp，周三，英國央行已在11日降息50bp，同日英國政府宣布了一項300億英鎊的財政刺激方案。不過，周四歐洲央行并未降息，而是將進一步深化QE。但不降息也有其邏輯。

　　富達國際全球宏觀經濟分析主管Anna Stupnytska對記者表示，歐洲央行這次決定不降息，而是推出更具針對性的刺激措施，實屬明智之舉。 “不降息，說明歐洲央行在應對這次意料之外的經濟沖擊時選擇一改過往的響應方式，并展現了運用貨幣政策的靈活性。歐洲央行選擇了集中向需要支持的經濟環節出手，這次針對企業債的量化寬松，以及同時推出的極具吸引力的定向長期再融資條款，都能刺激銀行從央行借貸給需要的企業，這無疑是在朝著正確的方向邁進。”此前，中國央行的政策也更多是結構性的，旨在為相關企業提供足夠的流動性。

　　此外，各界認為，從穩經濟角度而言，下調存款基準利率的必要性在上升。今年2月扣除食品和能源之外的核心CPI同比已降至1.0%，處于明顯偏低水平。這意味著利率下調引發全面通脹的風險不大。

　　但是，反對觀點認為，中國應該推進利率市場化進程，而不應再繼續調整基準利率。同時，由于“豬通脹”帶動食品價格走高，當前整體CPI同比仍處于5.0%以上的高位，估計上半年難以回落至3.0%以下。目前1年期存款基準利率為1.5%，考慮到30%至40%的上浮比例后，實際存款利率仍處于負利率狀態。此時進行利率下調，一方面儲戶利益受損，同時也可能加劇存款搬家、金融脫媒等現象。

　　另外，存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，“一旦調整影響巨大，特別是有可能改變市場預期，需要防范房價較快上漲等資產泡沫風險。”王青稱。

　　但野村認為，由于嚴格的防疫措施對經濟造成沖擊、海外衰退風險不減，因此中國需要逆周期政策支持，政府預計將在未來幾月分別下調1年期存款基準利率25bp，并將2020年財政赤字目標上調至GDP的3.5%，以此推動最終需求，否則有限的政策空間將使刺激措施的規模大打折扣。

　　高盛投資策略組亞洲區聯席主管王勝祖對記者表示，調降存款基準利率不是高盛的官方預測，“但預計中國央行會考慮所有貨幣政策工具，存款利率是其中的一種，在央行下調了MLF、LPR后，銀行資產端的收益是有所下調的，那么央行也可能考慮對負債端的利率進行平行的下調，以確保利率走廊的寬度不變。”