資金利率創紀錄持續低位，流動性寬松或最少持續至4月

　　DR001加權平均利率連續24個交易日位于2%以下

　　隔夜資金利率持續低于2%、市場利率與政策利率一直倒掛、同業存單發行利率創下歷史新低......近期，資金面的寬松在市場上有著直觀印證。更有觀點直呼，自2月3日以來，本輪資金利率低位持續時間之長，創造了2018年下半年貨幣政策轉松以來的新紀錄。

　　與此同時，央行公開市場操作也停擺了18個工作日。接受第一財經采訪的多位業內人士表示，近期資金面的寬松主要是受前期流動性投放、節后資金回流銀行體系、相對寬松的貨幣政策以及疫情之下信貸需求偏弱等因素影響。

　　而關于未來資金面是否還會維持這一態勢，有觀點稱，考慮到疫情全球蔓延背景下，主要經濟體央行降息預期加強，全球負利率有加深跡象，中國貨幣政策仍將維持相對寬松，不過或在4月迎來階段性波動，這是由于4月是傳統繳稅大月，再加上2000億MLF（中期借貸便利）到期，流動性存在邊際收斂壓力。不過全年來看，利率中樞仍將下移。在此環境下，不少人士建議，債券市場中，可從期限和信用方面找收益，即布局長期限債券和高等級信用債。

　　資金利率低位運行

　　“近來，流動性是比較寬松的，雖然這兩天資金加權利率有所上行，但還是挺松，金融機構都能借到錢，說明錢是充裕的。”某大行金融市場交易員對第一財經記者說。

　　這種寬松態勢自年后開市以來一直在持續，除了開市首日流動性出現階段性緊張外，而后的一個多月資金利率連連下行，短端利率下行更為明顯。截至3月12日，DR001（銀行間隔夜質押式回購利率）加權平均利率連續24個交易日位于2%以下，最低值為1.22%。截至當日下午收盤，DR007加權平均利率報2.1598%，DR001加權平均利率報1.6594%。

　　光大證券(601788,股吧)首席銀行業分析師王一峰表示，從2018年下半年貨幣政策轉松以來，隔夜利率持續20個交易日以上保持在2%以下僅出現過一次，即2019年6月下旬至7月上旬包商銀行被接管事件爆發時，市場流動性分層加劇，銀行間資金淤積情況嚴重，隔夜利率連續21個交易日位于2%以下。

　　更能反映市場流動性的DR007也持續走低，步入3月，DR007加權平均利率連續多日低于2%，在1.9%上下波動，明顯低于7天期逆回購操作利率2.40%，與政策利率倒掛。另外，同業存單發行利率大幅下行，1月、3月、6月等期限品種發行利率已創下歷史新低。

　　前述交易員對記者稱，造成資金面寬松的直接原因在于前期流動性投放的充裕。Wind數據顯示，2020年前兩月央行通過公開市場操作實現凈回籠1170億元，同時降準0.5個百分點釋放資金約8000億元，總的流動性投放約6830億元，稍高于2019年同期。據悉，2019年前兩月央行通過公開市場操作實現流動性凈回籠1.1萬億元，降準1個百分點釋放資金約1.5萬億元，凈投放4000億元。

　　“這主要是受疫情影響，加上延期開市，央行為了對沖市場波動，通過公開市場操作、再貸款、再貼現等多種政策工具提供流動性，推動貨幣市場利率下行，降低資金成本。”上述交易員說。

　　另外，王一峰分析，春節后現金回流銀行體系、積極的財政政策持續發力等對資金面的寬松也起到了一定作用。“春節過后，現金會通常逐步回流至銀行體系（初步預計規模約1萬億元左右），進而推高銀行備付金水平，造成資金面的寬松格局。近期隨著疫情初步得到有效控制以及復工復產節奏的加快，現金回流速度進一步提速。”他稱。

　　同時，銀行業信貸投放節奏的變化也助推了市場流動性的充裕。接受第一財經采訪的多位業內人士表示，2月受疫情影響較為嚴重，銀行信貸投放變化較大，企業和個人信貸需求偏弱，特別是個人信貸下滑明顯，使得部分資金淤積于銀行間市場。

　　日前公布的2月金融數據顯示，2月居民中長貸僅錄得371億元，是2012年3月以來的單月最低值；新增企業中長貸4157億元，較去年同期少增970億，弱于季節性。

　　資金利率接連多日的低位運行，也引發了市場關于資金面是否將持續寬松的討論。中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明對第一財經表示，“大概率仍將會持續，因為貨幣政策趨向寬松，而且日前召開的國常會也提到了普惠定向降準，從期限上看，我認為今年上半年流動性都不會趨緊。”

　　東吳證券(601555,股吧)首席固定收益分析師李勇也對記者稱，預判貨幣政策維持寬松狀態，這主要是考慮到，疫情全球蔓延背景下，主要經濟體央行降息預期加強，全球負利率有加深跡象，因此后期央行有降息的可能，不僅是LPR（貸款市場報價利率）下調，存款基準利率也有調整的可能。

　　至于持續的時間，李勇表示，主要取決于兩方面，一是疫情的發展（目前看基本得到控制，4月底是一個時間點），二是財政發力的大月可能會對資金面產生影響（預計在二季度），因此，目前看資金充裕應當會持續到4月份，二季度會有一定收緊，整體而言，全年都將處于相對寬松狀態。

　　還需注意的是，如果資金面保持寬松，那么資金利率將持續下移，進一步與政策利率形成倒掛，這種長時間的倒掛是否可行？“這相當于銀行以高利率從央行借錢，然后再以低利率融出，實際上是賠本的買賣，在市場條件下難以持續。”有分析稱。

　　對此，天風證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，逆回購并不是超儲的唯一來源，降準、財政支出、現金回籠、外匯流入都可造成銀行體系資金增加，而且成本也比較低。

　　孫彬彬還認為，未來資金利率并不一定非要回到政策利率上方，當前經濟金融結構導致的信用投放不足，市場利率低于政策利率可能會成為常態。同時，2019年以來央行珍惜貨幣政策空間，以及希望商業銀行讓利支持實體經濟，也導致政策利率調整節奏偏慢，主要還需判斷央行未來會如何行動。

　　而近日央行曾明確引導市場利率和LPR下行，且多次提到降低存款基準利率的問題，基于此，不少業內人士認為，政策利率還會有進一步的下調，同時，市場利率也預計進一步下行。“預計政策利率下調的空間，至少有20bp，當然可能是分步實施，下一次調降政策利率時點預計是在3月，至少10bp。”孫彬彬提到。

　　明明還稱，普惠金融定向降準有望在本周周末前后推出，對股份制銀行降準力度將額外增加。降準之外，考慮到對沖疫情的需求和中美利差空間，比較合適的降息時點已經到來。MLF降息或將在3月16日落地，預計下調5～10bp以引導20日的LPR繼續下行。

　　債市收益哪里找

　　伴隨著貨幣市場利率的下行，債券市場收益率也逐步向下。3月9日10年期國債收益率錄得2.53%，一度創下2003年以來的歷史新低。另外，近期受海外疫情擴散、美聯儲降息等利多因素影響，海外機構大幅增持國債推升了短期國債利率的進一步下行。不少投資者關心的是，債市收益率是否有進一步下行空間？且在低利率環境下，應該從哪里找收益？

　　李勇告訴第一財經，“我們認為收益率后期仍有下行空間。”一方面，基本面對債市有利，即疫情對經濟負面影響正逐漸顯現，2月陸續公布的數據，如PMI、出口、進口、信貸、社融以及PPI等均有所下行；另一方面，美聯儲降息后，央行貨幣政策空間打開，目前流動性處于寬松狀態。

　　再者，單就債券市場而言，目前國內期限利差達72bp（1年期國債和10年期國債期限利差），處于相對高位，預計后期在財政政策和貨幣政策雙雙發力下，短端收益率將保持在低位水平波動，而隨著利差逐漸收窄，長端收益率仍有一定下行的空間。

　　同時，中美利差目前達185bp，遠高于舒適區間的60～80bp，市場普遍的觀點是，結合美聯儲政策以及疫情導致的避險情緒加深，美債后期預計將保持一段時間的低位波動，如果中美利差逐漸恢復至舒適區間，那么國債的長端收益率也有回落的可能。

　　李勇表示，從策略上來看，當前仍看好長期債券，建議近期可以適當拉大久期，但須關注政策的力度，其中二季度債市恐有一定的波動，此外，在經歷2018、2019年債券大量違約以及疫情的負面影響之后，預計信用債后期將有一定的機會，不過仍需重點關注信用違約風險的問題。

　　西南證券(600369,股吧)的研報也建議，可投資高收益信用債。至于如何選擇個券，西南證券稱，一是找到有信用溢價的行業或主體，適當下沉，尋找基本面改善和有利差空間的投資機會;二是承擔一部分流動性溢價，同主體債券選擇私募債、久期拉長。比如，城投債方面，當前城投債AA+及以上品種利差已處于歷史低位，進一步下探可能性不大，疊加疫情對經濟基本面的沖擊，城投板塊作為逆周期品種，后續將明顯受益，宜在AA級品種上進行挖掘。