央行規范標準化票據融資：十萬億資產“轉標”

　　為規范標準化票據融資機制、更好服務中小企業和供應鏈融資，日前，中國人民銀行發布《標準化票據管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)。

　　據悉，《辦法》參考資產支持證券(ABS)的思路，以票據組建基礎資產池，以基礎資產未來的現金流來償付投資者本息。

　　《中國經營報(博客,微博)》記者在采訪中了解到，現有的票交所市場僅能交易貼現后的票據，未貼現票據沒有官方的交易場所。

　　而《辦法》指出，未貼現票據也可以作為標準化票據的基礎資產，因此能夠促進票據市場的發展。多位業內人士認為，“標準化票據”實現了票據的“非標轉標”。

　　票據“轉標”新路徑

　　據悉，《辦法》共八章，對主要參與機構、基礎資產、標準化票據創設、信息披露、投資者保護等內容進行了規定，并向社會公開征求意見，意見反饋截止時間為2020年3月14日。

　　從出臺的意義來看，《辦法》為拓寬中小企業票據融資渠道，更好契合金融機構資金交易特點和支持中小金融機構流動性管理。

　　在此之前，標準化票據試點工作主要是由上海票據交易所主導和執行的，《辦法》的出臺標志著標準化票據主導部門上升至央行，由央行對標準化票據實施宏觀調控和監督管理。

　　所謂標準化票據，是指存托機構歸集商業匯票組建基礎資產池，以基礎資產產生的現金流為償付支持而創設的受益證券。需要明確的是，標準化票據是收益憑證，而非傳統意義的票據。

　　華泰證券(601688,股吧)分析，票據直接轉為標準化資產的技術難點在于票據的“等分化”，本次“標準化票據”并未觸碰傳統票據“信貸屬性”和是否可分的問題，而是以其為基礎資產創設天然可分的“受益憑證”，解決標準化問題。

　　關于票據是否為標準化資產的認定，還要追溯至2019年10月。彼時，央行等四部門發布《標準化債權類資產認定規則(征求意見稿)》，將銀貸中心的信貸資產流轉和收益權轉讓相關產品、北金所的債權融資計劃、中證報價的收益憑證、上海保交所的債權投資計劃和資產支持計劃等列為“非標”。

　　華泰證券研報指出，此次標準化票據的“官宣”，打開了票據市場和債券市場聯動的通道，在資產荒和中小企業融資難的背景下，未來發展空間巨大�！掇k法》的出臺基本意味著標準化票據“試點”轉正，溝通了票據市場和債券市場;標準化票據為存量票據盤活提供了可能，社融口徑下未貼現銀行承兌匯票的規模尚在3萬億元以上;標準化票據為債券市場投資者提供類似“短融”或“同業存單”的新產品，且未來產品的復雜程度可能逐步加深。

　　此外，《辦法》全文并未提及任何關于貿易背景的內容，只是強調持票人基礎資產要依法合規取得。普蘭金服分析指出，這體現了對票據融資功能的肯定。

　　談到標準化票據對中小企業融資的促進作用，正興票研創始人方明指出，一方面能夠刺激企業加大簽票尤其是商票的力度，通過票據來融資;另一方面也可以降低企業的融資成本，既可以貼現又可以選擇委托發行標準化票據。

　　那么，標準化票據將對票據市場帶來哪些變化?普蘭金服相關負責人向記者分析，標準化票據可以促進票據市場價格的多元化。“目前影響票據市場的價格因素主要是宏觀面、資金面、政策面、供求面、情緒面、信貸規模，其中這兩年影響最重要的是信貸規模，50%左右的票據主體法人目前還是以調劑信貸規模來運作票據業務，容易導致去年下半年多次忽漲忽跌極端利率的產生。標準化票據有效投資方的數量以及收益預期，也會側面影響票據的實際成交價格，對票據市場價格的多邊型以及影響因素形成積極的補充，增強票據的資金屬性�！�

　　商票迎來發展機遇

　　《辦法》提到，無論是未貼現票據還是已貼現票據，無論是銀票還是商票，均可作為標準化票據的基礎資產。來自上海票據交易所的統計數據顯示，2019年末可作為標準化票據基礎資產的票據規模有12.73萬億元。

　　“基礎資產的信用主體為非上市公司，且在銀行間債券市場無信用評級的，存托機構應向投資人提供對標準化票據投資價值判斷有實質性影響的信息。這表明商票可作為基礎資產創設標準化票據�！逼仗m金服相關負責人向記者分析。

　　他認為，在當前銀票貼現利率處于低位，甚至低于風險相似的同業存單利率的情況下，商票將是未來標準化票據的一個重要方向。但同時也要看到，當前商票市場信息透明度低，商票的風險如何識別是制約其發展的重要阻礙，近期票交所推出的商業匯票信息披露系統就是為解決這一問題。

　　而從目前市場使用率來看，銀票的使用率要遠遠高于商票，商票存在銀行參與度低、企業參與度低以及缺乏統一的行業標準等不足。多位業內人士表示，此次規范標準化票據融資后，商票將迎來較大發展。

　　著名票據風控專家任恩林指出，標準化票據的推出，主要是考慮到中小企業融資、中小銀行流動性出現的一些瓶頸。整體來看，市場上的商票占有率很低，一般情況下只有大型國有企業和頭部民營企業的商票能得到認可，流通較多;《辦法》出臺后，只要企業的信用得到認可，那么它的商票就可以作為標準化票據的基礎資產進行發行。

　　方明告訴記者，商票融資邏輯即借助供應鏈條上的核心企業信用，幫助鏈條上的中小微企業融資，從這一角度而言，契合《辦法》中提到的促進供應鏈金融發展的目的。

　　不過，普蘭金服分析認為，“根據目前票據市場業務情況，標準化票據的基本資產核心是未貼現的商票、銀票以及已貼現的網紅票。一方面，已貼現的正常票據沒法大規模走這個方式，更多還是通過快速便捷的轉貼和回購的方式進行消化。另一方面，對于未貼現的票據，票交所也在大力推貼現通。同時，這幾年銀行的貸款投放面臨困難，更多的是買入票據補充信貸規模，且不計成本。所以，標準化票據的發展還面臨實際發行時的各種阻礙�！�

　　另外，從標準化票據的投資端來看，標準化票據投資者范圍與債券市場基本一致�！掇k法》指出，標準化票據面向銀行間市場，明確在票據市場或銀行間債券市場交易流通，非銀可參與的方向明確。此前，對于非銀機構是否可參與票據市場存在爭議。票交所成立后，允許非銀類機構申請會員，如部分券商資管產品、券商自營等。但實際業務中，連接電票系統參與交易的仍然主要是一些老的票據資管產品。標準化票據明確在票據市場或銀行間債券市場流通，在票據市場的非銀機構和銀行間市場的非銀機構，可以參與標準化票據的投資。

　　按照可投資于債券類及貨幣市場工具的資管產品的口徑，普蘭金服測算，綜合統計估算可投資于標準化票據的資金規模，初步估算至少有58.43萬億元的資金可投資于標準化票據。