商業銀行備戰利率期權、國債期貨，衍生品市場有望擴容

　　“30條”《意見》提及，進一步支持豐富債券、利率、外匯、期貨期權等上海金融市場的業務和產品，促進人民幣金融資產配置和風險管理中心建設。

　　中國衍生品市場擴容在即。近期，第一財經記者從相關機構處了解到，部分中、外資銀行開始籌備利率期權、國債期貨等相關交易事宜，包括業務規范等相關文件。

　　2月14日，人民銀行、銀保監會、證監會、國家外匯管理局、上海市政府共同印發《關于進一步加快推進上海國際金融中心建設和金融支持長三角一體化發展的意見》（下稱《意見》），其中特別提及，進一步支持豐富債券、利率、外匯、期貨期權等上海金融市場的業務和產品，促進人民幣金融資產配置和風險管理中心建設。

　　利率期權業務有助對沖風險

　　早前，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心發布通知稱，將于2020年2月24日起試運行利率期權交易及相關服務，以更好發揮銀行間利率衍生品市場對實體經濟支持作用，滿足市場成員利率風險管理需求，完善利率風險定價機制。掛鉤標的為貸款報價利率（LPR），即LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權、利率上/下限期權。期權類型為歐式期權。

　　機構人士普遍對記者表示，該衍生品相當于以利率為標的的期權，可以有助對沖風險，但對市場的整體影響不大。

　　此前，中國貨幣網上的通知并稱，該業務交易時間為每周一至周五北京時間9:00-12:00和13:30-17:00，國家法定節假日調整除外。交易中心提供對話報價和點擊成交兩種交易方式。各市場機構應根據自身需求開展利率期權交易。交易中心組織報價機構通過交易系統以點擊成交報價等方式向市場提供利率期權雙邊報價，并進行日終波動率曲線報價。有意參與利率期權交易的市場成員，需于2020年2月7日前遞交申請。

　　中信期貨金融期貨團隊表示，目前全球場外利率期權未平倉名義本金金額高達45.30萬億美元。過去20年，全球場外利率期權規模一般為利率互換的10%-20%。我國利率互換約為12700億元，但由于LPR推出時間較短，掛鉤LPR的利率互換僅140億元，對應的利率期權市場的培育也需要一些時間。

　　目前，分幣種來看，以美元、歐元、英鎊和日元計價的利率期權占比分別為72.0%、19.3%、5.4%和1.5%。此前我國貸款基準利率變動較少，變動時間不確定，難以推出貸款利率風險管理的工具。LPR利率固定每月報價一次，變動相對頻繁，基于LPR推出利率期權產品比較方便。隨著我國貸款定價轉向LPR，運用利率期權管理貸款利率風險的需求會顯著增加，掛鉤LPR的利率期權的發展值得期待。

　　不過，也有交易員對記者提及，鑒于LPR是每月報價所得，而非如repo（回購）等市場真實交易出來的價格，因此對期權而言，價格的連續性可能仍不足。

　　商業銀行備戰國債期貨

　　比起利率期權，商業銀行參與國債期貨的意義更為重大。過去兩年來，外資始終希望進一步參與中國的國債期貨市場，國債期貨從流動性等方面而言都是對沖利率風險最為有效的工具。

　　“商業銀行的確在做相應準備工作，但具體開戶、交易等事宜仍需等待監管的具體指引。”某頭部券商期貨業務人士對記者表示。多位銀行人士也對記者稱，銀行在為國債期貨交易進行相關準備。

　　一直以來，商業銀行無法參與國債期貨交易，但事實上，商業銀行是銀行間債券市場最主要的參與主體，即其債券持倉量是最大的，相應也具有最大的以國債期貨對沖利率風險的需求。但是，商業銀行未能進入2013年重啟的國債期貨市場，主要是受限于現有的制度法規和監管要求。

　　2016年7月，原銀監會在答復政協委員提案時提出，由于國債期貨交易實行保證金制度，杠桿較高，在極端情況下可能放大市場波動。前期推進過程中，已有相關部門對商業銀行參與國債期貨業務持保留態度，建議進一步論證其風險和可行性。

　　“鑒于商業銀行是持券大戶，由于債市交易方向的趨同性很強，在做空對沖慣性下將會對期貨價格構成重大沖擊，就是所謂的‘尾巴搖狗’（tail wags the dog）的風險，”某外資行相關人士對記者表示，若未來商業銀行允許進行國債期貨業務，監管層或對相關開戶、倉位等做出一定規定，避免潛在風險。

　　基于此，記者采訪的相關銀行、券商人士提及，監管機構可在國債期貨交易規則、監管條例、風險控制方面依據特殊情形相應調整，如規范商業銀行國債期貨套期保值最大敞口、投機套利建倉額度、向中金所匯報持倉情況等。

　　法巴環球市場部大中華區主管孫鴻志此前對第一財經記者提及，就對沖工具而言，中國境內債市提供的對沖工具包括了國債期貨、IRS（利率互換）、債券借貸和債券遠期。“海外投資者非常希望參與中國境內的國債期貨，但目前僅限境內證券機構，如果境內商業銀行和外資機構可以交易國債期貨，這將提升外資對境內債市的配置需求，同時市場的流動性將大大提升。”

　　中國民生銀行金融市場部宋垚早前就表示，若商業銀行進入國債期貨市場，將極大豐富曲線交易策略。投資者可根據對國債收益率曲線短端、中端、長端、超長端形態的預期變化，構建2年期、5年期、10年期、30年期國債期貨的多種策略組合。另外，還可從期限匹配出發，與信用債相配合，對沖信用債的利率風險。