專家熱議：疫情之下，LPR究竟降多少？還有多少空間？

　　去年各家金融機構都預測2020年LPR將有所下行，而當下的新型肺炎疫情會否推動這一進展？對于金融機構來說，還有多少下調空間？

　　2月3日，央行開展1.2萬億元公開市場操作逆回購操作投放流動性，其中7天逆回購操作9000億元，中標利率2.40%，14天逆回購操作3000億元，中標利率2.55%。兩個期限公開市場操作的中標利率都下降了10個基點。

　　方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色對21世紀經濟報道記者表示，央行調降逆回購利率10個點，是非常罕見的行為，因為通常說的降息是指MLF利率下調。目前并沒有出現新做MLF和MLF降息（即傳統意義上的降息）但是這次先于MLF利率直接下調逆回購利率，并且決策時間在股市開盤以后，晚于常規操作時間，主要是出于股市維穩的需求。

　　“股市開盤出現恐慌性下跌，認為央行是根據股市的變化做出的相機反應。目前看來，2月中旬新做MLF的利率大概率相應下調。但是情況都要跟隨股市的變化做出相機抉擇。”顏色表示。

　　央行貨幣政策委員會委員、清華大學國家金融研究院研究員馬駿指出，超預期流動性投放推動今天公開市場操作中標利率下行了10個基點，事實上達到了一些市場人士所預期的“降息”效果。而體現在LPR層面，馬駿稱，央行按慣例于月中進行的中期借貸便利操作中標利率也有望下降，進而2月20日公布的LPR下降可期。1月初開年降準后，可能部分銀行已經根據資金成本變化下調了自身報價，但尚未達到使LPR整體下調的閾值，上次降準的積累加上此次央行超預期流動性投放推動整體市場利率下行，2月20日公布的LPR下降概率明顯增大。

　　至于LPR調整的節奏，工銀國際首席經濟學家程實認為，LPR預計在上半年下調10bp，在下半年下調40bp。從組合上看，考慮到工具間的內在聯系，降準有望領先于降息，LPR市場化加點的下調有望領先于MLF利率的下降。

　　在LPR形成機制改革后，LPR下降有兩方面的抓手：一是通過MLF利率下降，帶動整體定價基準下行，這是政策性降息的部分；二是調降LPR的市場化加點，形成市場化降息，由金融機構主導。

　　MLF利率下降主要取決于央行對經濟增長、通脹兩大貨幣政策目標的判斷，而LPR的市場化加點的降幅，則取決于金融機構對期限利差收窄的忍受力，根本上受其內部資金成本的制約，例如FTP內部資金轉移價格等。

　　“去年我們的判斷2020年最多降息50BP，結構上是上半年比較少，下半年降息幅度大，但目前由于疫情的產生，50BP已經變成一個基準判斷。”程實對21世紀經濟報道表示。

　　程實指出，去年因為預計2020年一季度依舊是通脹沖頂的狀態，制約MLF利率的下調。另外，即便1月降準，向金融機構資金成本的傳導需要一定的時滯。

　　但是目前情況有所改變。程實認為：“首先通脹制約被削弱，從SARS等歷史經驗看，對中國這樣產業鏈完備的大國而言，傳染病疫情對居民需求側的沖擊大于產業供給側，因此對通脹的影響以負向為主。近期我們的市場調研顯示，不少金融機構經歷去年下半年的一系列改革，多出一些資金成本下降的空間，因此LPR的市場化加點向下的空間打開。”

　　事實上，受到疫情影響，部分城市和部分金融機構已經主動做出降息反饋。　2月2日，江蘇省蘇州市政府出臺關于應對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情支持中小企業共渡難關的十條政策意見，其中提到，鼓勵各銀行機構通過壓降成本費率，加大對小微企業的支持力度，特別是“三必須一重要”重點領域和資金困難的中小企業，在原有貸款利率水平上下浮10%以上，確保2020年小微企業融資成本不高于2019年同期融資成本。這是截至目前各重點城市對于下調貸款利率水平最明確的表述。

　　“合意的政策路徑或是先降準，打開LPR下降的空間。LPR市場化加點的下降宜早于MLF利率的調降，先用上金融機構資金成本下降形成的空間，然后再考慮MLF降息，錯開一季度雖然削弱、但是依舊存在的通脹壓力。”程實表示。