1月LPR按兵不動，股債春季行情如何走？

　　當(dāng)前商業(yè)銀行整體有息負(fù)債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的重要原因。

　　2020年1月20日，LPR（貸款市場報價利率）第六次報價，1年期品種報4.15%，5年期以上品種報4.80%，均與上期持平。

　　多家機(jī)構(gòu)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，本月15日MLF招標(biāo)（3000億）利率保持不變、銀行資金成本下行受阻，或是本月LPR報價未有調(diào)整的直接原因。“1月有3萬億以上的流動性缺口，單靠降準(zhǔn)釋放的8000億資金無法完全對沖，難以起到降低銀行成本的作用。”民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對第一財經(jīng)記者表示，預(yù)計在1月通脹高點(diǎn)過后，未來LPR報價和MLF利率會保持聯(lián)動下調(diào)的模式。

　　截至1月19日，A股36家上市銀行中已有11家發(fā)布2019年業(yè)績快報，根據(jù)已披露數(shù)據(jù)推測，2019年全年銀行利潤增速較前三季度有所下降，“如果此階段下調(diào)LPR利率會對未來銀行利潤和資本增速形成沖擊，因此1月降準(zhǔn)并未帶來LPR報價下降是合理的。”解運(yùn)亮稱。

　　就資本市場影響而言，多位基金經(jīng)理對記者表示，近期對利率債采取獲利了結(jié)，銀行方面則以配置盤居多；A股的春季躁動仍將持續(xù)，行情更多仍是結(jié)構(gòu)性的。

　　LPR后期仍有下行空間

　　此次LPR保持不變出乎市場意料，但也在情理之中。

　　根據(jù)LPR報價機(jī)制，商業(yè)銀行LPR報價要以MLF招標(biāo)利率為基礎(chǔ)，報價加點(diǎn)則主要受銀行資金成本等因素影響。“這意味著，盡管1月6日央行降準(zhǔn)釋放長期資金8000多億，為商業(yè)銀行節(jié)約成本150億左右，但在本月報價過程中，銀行并未下調(diào)加點(diǎn)。當(dāng)前存款基準(zhǔn)利率保持不變，商業(yè)銀行存款資金成本難以下降；而2019年受嚴(yán)監(jiān)管影響，商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行量下滑，這意味著貨幣市場利率下行對降低商業(yè)銀行批發(fā)性融資成本的效應(yīng)減弱。由此，當(dāng)前商業(yè)銀行整體有息負(fù)債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的重要原因。”東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示。

　　新年的降準(zhǔn)仍不足以降低銀行的成本。解運(yùn)亮解釋稱，1月有3萬億以上的流動性缺口，主要是指專項(xiàng)債凈發(fā)行7000億元以上，相比去年同期4000多億明顯增加；繳稅約7000億~9000億，春節(jié)取現(xiàn)1.5萬億左右，單靠降準(zhǔn)釋放的8000億資金無法完全對沖。

　　此外，部分此前預(yù)判LPR未必下行的銀行人士則認(rèn)為，庫存周期見底，經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)亦是主因。1月16日，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署，市場對2020年貿(mào)易回穩(wěn)的預(yù)期增強(qiáng)；剛剛公布的GDP數(shù)據(jù)顯示，去年四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)企穩(wěn)勢頭，穩(wěn)增長對貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大的需求有所減弱。

　　為對沖政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放高峰等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前銀行體系流動性合理充裕，2020年1月20日，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了2500億元逆回購操作，期限14天，利率2.65%。當(dāng)然無逆回購到期。

　　機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，后續(xù)要降低LPR報價，更多還需要依靠MLF利率引導(dǎo)。“1月通脹高點(diǎn)之后，通脹對貨幣政策的制約將有所下降，此后或小幅漸進(jìn)寬松，預(yù)計LPR報價和MLF利率會保持聯(lián)動下調(diào)的模式。”解運(yùn)亮稱。

　　利率債以獲利了結(jié)、配置盤為主

　　據(jù)記者對多家機(jī)構(gòu)的采訪，對流動性、利率最為敏感的利率債，銀行近期交易盤較為清淡，多以長期配置盤為主；而私募、基金方面，則更多以獲利了結(jié)為主。

　　“目前還是看好全球和中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、利率上行，這并不利于利率債。但鑒于政策仍偏寬松，利率大幅上行不太可能，所以一季度應(yīng)該是以配置型思維來做投資。”某公募基金債券投資經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示。

　　不過，1月20日利率債并未出現(xiàn)拋售，收益率仍呈現(xiàn)震蕩走低的格局，根據(jù)Wind，十年期國債最新活躍券190015收益率報3.0625，“這說明配置盤進(jìn)場的仍較多。”某大行利率交易員告訴記者。去年四季度，十年期國債收益率最高一度觸及3.4%附近。

　　2020年，隨著人民幣企穩(wěn)、收益率相對可觀，預(yù)計外資仍將加速流入人民幣債市。富達(dá)國際基金經(jīng)理成皓對記者表示，自2019年4月起，人民幣債券被分階段納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（20個月內(nèi)1500億美元），但仍在富時全球政府債券指數(shù)（WGBI）的觀察名單上；自2020年2月28日起，符合流動性條件的人民幣債券將分階段納入摩根大通政府債券-全球新興市場指數(shù)（10個月內(nèi)200億美元），所有這些指數(shù)納入預(yù)計將帶來超過2900億美元的潛在資金流入。

　　A股春季躁動，結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)

　　相對于債市，市場更為看好A股的春季躁動行情，機(jī)構(gòu)認(rèn)為結(jié)構(gòu)性行情將占主導(dǎo)，目前更需要對個股精挑細(xì)選。截至20日收盤，上證綜指漲0.66%收于3095.79。

　　野村東方國際研究部主管高挺近期對記者表示，伴隨政策轉(zhuǎn)暖，整體看好一季度的表現(xiàn)，并短期關(guān)注兩條投資主線——景氣度邊際提升的行業(yè)，其中重點(diǎn)關(guān)注基建板塊中的科技基建（5G基站設(shè)備）、補(bǔ)短板領(lǐng)域的市政基建（機(jī)械和計算機(jī)等行業(yè)上市公司），以及地產(chǎn)竣工回暖預(yù)期帶動的地產(chǎn)后周期消費(fèi)品；配置性價比高的汽車行業(yè)。2020年更關(guān)鍵的在于關(guān)注四大長期結(jié)構(gòu)性趨勢——產(chǎn)業(yè)升級和集中度提高、市場機(jī)構(gòu)化、新消費(fèi)崛起和區(qū)域發(fā)展。

　　截至2020年1月19日，共有1165家公司發(fā)布了2019年業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)喜的公司有745家，占比為63.95%。與往年相比，2019年業(yè)績預(yù)計增幅較大的公司，更多來自產(chǎn)業(yè)景氣度改善，主營業(yè)務(wù)拓展以及創(chuàng)新能力提升。有市場人士分析，2019年業(yè)績增長明顯的行業(yè)，有望在2020年延續(xù)這一態(tài)勢，尤其是創(chuàng)新驅(qū)動增長的行業(yè)。