巴曙松：Libra是新的“系統(tǒng)重要性”，監(jiān)管困局待突破

　　Libra毫無疑問是一項系統(tǒng)重要性的創(chuàng)新，它也會推動監(jiān)管的變革和創(chuàng)新。

　　“可執(zhí)行、可持續(xù)的金融創(chuàng)新需要在市場效率與風險監(jiān)管之間找到平衡。”1月14日，2020年亞洲金融論壇（AFF）期間，香港交易所董事總經(jīng)理、首席中國經(jīng)濟學家巴曙松在主題為“金融科技與數(shù)位貨幣：大灣區(qū)金融創(chuàng)新”的第一財經(jīng)（香港）金融科技論壇上表示。

　　在2019年6月，F(xiàn)acebook（臉書）發(fā)布Libra（天秤幣）白皮書，被視為科技巨頭（Big Techs）進軍金融行業(yè)的里程碑事件。白皮書一經(jīng)發(fā)布，引發(fā)廣泛爭議。雖然，F(xiàn)acebook超過27億的龐大用戶與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合，使Libra有可能顛覆跨境匯款、移動支付等領(lǐng)域的現(xiàn)有格局，成為數(shù)字經(jīng)濟時代新的儲值手段和價值標準，但Libra的最終面世仍然困難重重，監(jiān)管難題首當其沖。

　　“一個商業(yè)主體來承擔公共職能，特別是貨幣發(fā)行的職能，在貨幣發(fā)行史上是有新意的，是帶有革命性的變革。”巴曙松在《從金融創(chuàng)新看Libra的監(jiān)管挑戰(zhàn)與發(fā)展趨勢》的主旨演講中分享了他對于Libra的跟蹤研究成果。他提出，通過監(jiān)管原則與監(jiān)管手段的雙輪驅(qū)動，推動監(jiān)管科技的變革和金融監(jiān)管創(chuàng)新，找到Libra監(jiān)管困局的突破口。

　　對現(xiàn)有金融體系的影響

　　Libra白皮書一經(jīng)發(fā)布，不少國家持謹慎態(tài)度，擔心Libra的無國界貨幣發(fā)行與全球流通會影響自身的主權(quán)。由于美元占據(jù)Libra儲備資產(chǎn)的50%，如果順利發(fā)行，必將強化美元的全球地位。但對于小型經(jīng)濟體來說，由于中央銀行貨幣政策或與Libra的供給目的不一致，將會影響這些國家貨幣政策的施行。一些極端通貨膨脹的國家或地區(qū)，當?shù)鼐用袢绻�選擇Libra進行交易和保值，將對本國主權(quán)貨幣形成替代。

　　“借用現(xiàn)有貨幣政策的概念，Libra的資產(chǎn)儲備實際上相當于最后買家，相當于整個金融體系的中央銀行‘最后貸款人’的角色。”巴曙松認為。

　　為了降低監(jiān)管難度，Libra考慮和當?shù)厣虡I(yè)銀行合作，讓銀行成為授權(quán)的經(jīng)銷商，這些商業(yè)銀行組成的網(wǎng)絡(luò)就像貨幣政策操作里的公開市場操作。同時，Libra選擇儲備資產(chǎn)，主要是為了保持幣值穩(wěn)定。

　　另外，Libra在跨境支付方面有較大優(yōu)勢，這將挑戰(zhàn)傳統(tǒng)商業(yè)銀行和相關(guān)金融機構(gòu)的跨境支付業(yè)務(wù)，銀行中間業(yè)務(wù)將面臨收縮。

　　巴曙松認為，Libra的規(guī)模一旦做得比較大，可能會從支付環(huán)節(jié)延伸到貸款業(yè)務(wù)，進而形成信用創(chuàng)造功能，改變現(xiàn)有金融機構(gòu)的商業(yè)模式，對傳統(tǒng)商業(yè)銀行間接融資的核心金融中介地位產(chǎn)生影響。

　　同時，Libra還會替代部分貨幣，令政府的貨幣發(fā)行權(quán)受到限制，相應(yīng)的鑄幣稅收入也將受到影響。而隨著政府發(fā)行貨幣能力的受限，政府增加對財政政策的依賴，最終有可能導(dǎo)致部分經(jīng)濟體債務(wù)顯著上升。

　　全球監(jiān)管新課題

　　毫無疑問，以Libra為代表的超主權(quán)國家貨幣的出現(xiàn)將對監(jiān)管機構(gòu)提出挑戰(zhàn)。

　　“去中心化是超主權(quán)國家貨幣的優(yōu)勢和特點，但是接近于‘多中心化’的去中心化設(shè)計，使得問責的主體不容易找到。”巴曙松稱，Libra必然面臨去中心化和傳統(tǒng)中心化監(jiān)管的矛盾。

　　Libra發(fā)行后，各國本幣與儲備貨幣組合的兌換更為便捷和迅速，Libra的流通涉及Libra貨幣、儲備貨幣組合、金融儲備資產(chǎn)以及各國法幣，所以，跨境的同步操作難度和復(fù)雜程度會大幅上升。在此過程中，強調(diào)點對點交易和匿名性，使得央行和監(jiān)管部門對跨境資本流動的監(jiān)管難度加大，不利于跨境資本流動的管理。

　　Libra的目標是要建立普惠的、開放的點，這種普惠包容性、交易匿名性等特點，卻有可能成為規(guī)避資本管制成為國際洗錢的工具。“金融科技創(chuàng)新的工具提高了效率，但是也加大了監(jiān)管方和被監(jiān)管方的信息不對稱。”巴曙松稱。

　　以Libra的跨境支付為例，通過區(qū)塊鏈技術(shù)，可以大幅度壓縮90%以上跨境支付的成本，“但是作為重要的金融業(yè)務(wù)，進入不同的市場要相應(yīng)地申請不同的牌照。”巴曙松稱，要實現(xiàn)和不同國家的法幣兌換，擴大不同的金融業(yè)務(wù)，Libra必然要取得不同國家的許可，獲得相應(yīng)的交易支持，這需要有一個統(tǒng)一的加密的全球交易貨幣監(jiān)管的“家”，來防止申請牌照時監(jiān)管的不配套。

　　另外，目前超主權(quán)國家貨幣在設(shè)定機制上仍有不確定性。儲備貨幣籃子的分配方案、法定資產(chǎn)的準備金托管等問題還未交代清楚。各國的數(shù)字法幣有不同的設(shè)計方案，但數(shù)字法幣的準備金托管在哪里？托管在什么機構(gòu)？機構(gòu)的標準是什么？責任是什么？如何向公眾披露？這一系列問題，仍然有待機制上的設(shè)定。而針對發(fā)行規(guī)則、法定資產(chǎn)的雙向兌換規(guī)則和信任規(guī)則，Libra也沒有給出清晰的方案。

　　巴曙松認為，Libra毫無疑問是一項系統(tǒng)重要性的創(chuàng)新，一旦推出必然是一個系統(tǒng)重要性的架構(gòu)，因為它有龐大的影響力、業(yè)務(wù)規(guī)模和覆蓋范圍。對于這樣一個新的“系統(tǒng)重要性”，金融監(jiān)管的法律法規(guī)要保持公信力，需要保持相對的穩(wěn)定，對“系統(tǒng)重要性”的創(chuàng)新保留一定的彈性。同時，通過監(jiān)管原則與監(jiān)管手段的驅(qū)動，推動監(jiān)管科技的變革和金融監(jiān)管創(chuàng)新，最終找到Libra監(jiān)管困局的突破口。