拆解銀行“委托投資”之變：4-5萬(wàn)億城農(nóng)商行委外誰(shuí)來(lái)承接

　　在“大資管”行業(yè)變革下，銀行及其“理財(cái)子公司”與境內(nèi)外資管機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)及委托投資（簡(jiǎn)稱“委外”）方面的競(jìng)合空間正在打開。

　　與國(guó)外委托投資以FOF、MOM形式不同，國(guó)內(nèi)的委外經(jīng)歷多次變化。

　　平安信托固定收益團(tuán)隊(duì)總經(jīng)理陳勇表示，2014年以前的委外機(jī)構(gòu)以大行為主，合作機(jī)構(gòu)主要是頭部券商、基金。經(jīng)過(guò)2015—2016年委外“野蠻”生長(zhǎng)階段，一度出現(xiàn)“全民委外”，授信和剛兌思維導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。2017年以后，隨著資管新規(guī)等一系列監(jiān)管文件的陸續(xù)出臺(tái)，委托投資市場(chǎng)逐漸規(guī)范。“目前委外機(jī)構(gòu)以中小機(jī)構(gòu)為主，受托機(jī)構(gòu)也開始分化。很多受托機(jī)構(gòu)逐漸退出，但有些頭部機(jī)構(gòu)的受托規(guī)模不降反升。委托投資遴選越來(lái)越規(guī)范，以前委外較重視投前，現(xiàn)在是投前、投中、投后都非常關(guān)注。”

　　隨著理財(cái)子公司相繼設(shè)立，國(guó)有大行、股份制銀行理財(cái)子公司紛紛尋找頭部資管機(jī)構(gòu)委托投資。城、農(nóng)商行一度被市場(chǎng)認(rèn)為稱為理財(cái)“代銷”渠道。

　　“我們內(nèi)部也做了很多市場(chǎng)調(diào)研和論證。中小銀行在資管新規(guī)下相對(duì)有一定的劣勢(shì)，他們本身也有跟頭部機(jī)構(gòu)合作的訴求。”陳勇說(shuō)，規(guī)模在1千億元以上的城商行有78家、農(nóng)商行28家，資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)30萬(wàn)億元。目前，農(nóng)商行、城商行的理財(cái)規(guī)模分別有1.57萬(wàn)億和4.72萬(wàn)億。根據(jù)之前普益標(biāo)準(zhǔn)估算，農(nóng)商行、城商行委外占比分別為40%、25%。表內(nèi)外委外總計(jì)約有4-5萬(wàn)億元。

　　委托投資2.0時(shí)代已經(jīng)到來(lái)

　　隨著銀行理財(cái)子公司相繼設(shè)立，通過(guò)“委托投資”補(bǔ)充投資能力是當(dāng)前銀行類機(jī)構(gòu)的主流打法。

　　中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)專職副會(huì)長(zhǎng)潘光偉近日在一場(chǎng)論壇上指出，商業(yè)銀行應(yīng)堅(jiān)持多維度體系，通過(guò)“自主投資+主動(dòng)委外投資”并行方式，搭建包括商品類資產(chǎn)、外匯類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、另類資產(chǎn)等在內(nèi)的資產(chǎn)配置體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同類型資產(chǎn)的針對(duì)性投資，真正實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置。

　　潘光偉認(rèn)為，過(guò)去我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、同質(zhì)化嚴(yán)重，在剛性兌付的保證下，仍能吸引大多數(shù)穩(wěn)健型客戶。但隨著資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，必須通過(guò)多樣化的資產(chǎn)配置重構(gòu)產(chǎn)品的吸引力。

　　12月2日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》，并將于2020年3月1日正式實(shí)施。在凈資本的約束下，理財(cái)子公司可投資的“非標(biāo)”規(guī)模受限。業(yè)內(nèi)人士指出，不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的要求利好投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。目前銀行理財(cái)資金以固收類債券等投資為主，未來(lái)可能加大股票等權(quán)益資產(chǎn)的配置。

　　“原來(lái)銀行、信托、證券、基金各自的跑道有所不同，所以出現(xiàn)監(jiān)管套利等亂象。‘資管新規(guī)’將跑道標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，約定了起點(diǎn)、終點(diǎn)和賽跑規(guī)則，跑道不能壓線，銀行、信托、證券、基金都在同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)跑道上比賽，看誰(shuí)跑得快。”陳勇比喻稱。

　　在銀行理財(cái)?shù)荣Y金加碼標(biāo)準(zhǔn)化投資的情況下，“委外”這一形式也隨之變化。

　　“原來(lái)成立私募機(jī)構(gòu)，或者找一個(gè)小機(jī)構(gòu)，4、5個(gè)人就可以拿‘委外’了。現(xiàn)在跑道標(biāo)準(zhǔn)了，進(jìn)跑道門檻也有所提高。”陳勇說(shuō)，委托機(jī)構(gòu)會(huì)問(wèn)“委外的剎車靈不靈，油門怎么樣，賽車手有沒有業(yè)績(jī)。”門檻越來(lái)越高，“護(hù)城河”也越來(lái)越深。“未來(lái)委外發(fā)展趨勢(shì)是兩極分化加劇，規(guī)模向頭部機(jī)構(gòu)集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)。”

　　委托投資合作機(jī)構(gòu)的遴選越發(fā)謹(jǐn)慎，委托機(jī)構(gòu)已設(shè)立評(píng)分制，根據(jù)機(jī)構(gòu)實(shí)力、行業(yè)地位、管理規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)控手段等一系列因素進(jìn)行打分選擇準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)并動(dòng)態(tài)調(diào)整。業(yè)務(wù)合作過(guò)程中對(duì)投前、投中、投后進(jìn)行全流程監(jiān)控，深度參與投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)。

　　2.0時(shí)代下中小銀行委外怎么做

　　隨著理財(cái)子公司相繼批設(shè)，產(chǎn)品策略目前大多數(shù)仍為固定收益類產(chǎn)品，部分為混合類產(chǎn)品，實(shí)施“固收+”策略。

　　中信建投證券銀行業(yè)首席分析師楊榮在其報(bào)告中指出，理財(cái)子公司初期（1至2年內(nèi)）以低回撤、低波動(dòng)的“固收+”策略為主，逐漸展開含對(duì)沖的股票投資、高股息股票、非標(biāo)、股指投資、養(yǎng)老產(chǎn)品等。在債券類投資上，將從持有到期變成持有加交易的投資策略；在權(quán)益類投資上，一級(jí)市場(chǎng)以私募類PE母基金方式為主，二級(jí)市場(chǎng)以FOF和MOM方式為主。

　　“我們內(nèi)部也做了很多市場(chǎng)調(diào)研和論證。中小銀行在資管新規(guī)下相對(duì)有一定的劣勢(shì)，他們本身也有跟頭部機(jī)構(gòu)合作的訴求。”陳勇說(shuō)，近1500家城、農(nóng)商行中，規(guī)模在1千億元以上的有106家，其中城商行78家、農(nóng)商行28家，資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)30萬(wàn)億元。其中，持有資管產(chǎn)品占比約30%，假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化債券占持有資管產(chǎn)品的30%，則同業(yè)投資規(guī)模有2.7萬(wàn)億元。目前，農(nóng)商行、城商行的理財(cái)規(guī)模分別有1.57萬(wàn)億和4.72萬(wàn)億，根據(jù)之前普益標(biāo)準(zhǔn)估算，農(nóng)商行、城商行委外占比分別為40%、25%。表內(nèi)外委外總計(jì)約有4-5萬(wàn)億元。

　　在資管新規(guī)出臺(tái)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、打破剛兌三大背景下，意味總規(guī)模超100萬(wàn)億資管業(yè)務(wù)面臨重新洗牌，大部分產(chǎn)品要以凈值型產(chǎn)品形式存在。“信托公司作為大資管行業(yè)參與者之一，我們認(rèn)為在未來(lái)債券資管圈子里面應(yīng)該有我們的位置。”陳勇表示，平安信托首先會(huì)瞄準(zhǔn)中小銀行債券資產(chǎn)投資管理專家的定位，成為產(chǎn)品和策略的輸出方。

　　平安信托公司與中小銀行合作開展委托投資可以實(shí)現(xiàn)“四個(gè)聯(lián)動(dòng)”。一是“標(biāo)”與“非標(biāo)”聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮信托在地產(chǎn)和城投兩個(gè)領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。二是隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信托公司在承銷ABS、ABN業(yè)務(wù)資質(zhì)的逐漸放開，信托平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)一二級(jí)聯(lián)動(dòng)。三是境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)即境與境外團(tuán)隊(duì)合作投資中資美元債。四是與特殊資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)聯(lián)動(dòng)。目前，平安信托正在發(fā)力特殊資產(chǎn)投資，可以在高收益?zhèn)�市�?chǎng)共同開發(fā)產(chǎn)品。

　　陳勇認(rèn)為，對(duì)中小銀行而言，委托投資的需求有兩方面，一是提高投資收益，二是引智，即引外面的智力進(jìn)來(lái)，通過(guò)與外部專業(yè)機(jī)構(gòu)深度交流，培訓(xùn)其內(nèi)部人員，提升投資管理水平。 “委外”對(duì)中小銀行而言，不僅僅是投資一個(gè)產(chǎn)品，而且是建立了一個(gè)同業(yè)合作和信息交流的渠道。

　　在管理債券資產(chǎn)方面，平安信托主要在城投和地產(chǎn)兩塊領(lǐng)域里精耕細(xì)作，在近年雷聲不斷的債券市場(chǎng)里這兩類資產(chǎn)的違約率是最低的。陳勇表示，“我們有內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，外部評(píng)級(jí)只是作為參考，有些AAA不一定投，有些AA可能都還不錯(cuò)。”他說(shuō)，平安信托以“固收+”作為整體投資策略，投資關(guān)鍵就是六個(gè)字：“天時(shí)、地利、人和”。

　　其中，所謂“天時(shí)”就是要順周期，順趨勢(shì)，什么周期做什么資產(chǎn)，不與趨勢(shì)為敵；所謂“地利”就是要嚴(yán)守價(jià)值底線，樹不會(huì)長(zhǎng)到天上去，要尊重常識(shí)，要不斷將各類資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值比較，尋找性價(jià)比最優(yōu)的品種；所謂“人和”就是要看趨勢(shì)、看圖形、看人氣，尋找阻力最小的方向進(jìn)行進(jìn)攻。