資管新規(guī)過(guò)渡期大限逼近 銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型焦慮難消

　　近期，業(yè)內(nèi)關(guān)于“資管新規(guī)延期”的討論升溫，盡管監(jiān)管層表示“不屬實(shí)”，但也并沒(méi)有進(jìn)一步明確的說(shuō)法，而據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，業(yè)內(nèi)對(duì)于過(guò)渡期滿后的轉(zhuǎn)型焦慮始終難消，不論延期與否，加速轉(zhuǎn)型已是“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”。

　　在資管新規(guī)下，銀行理財(cái)則是位于風(fēng)口浪尖、最具代表性的轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。根據(jù)近期對(duì)多位銀行系理財(cái)子公司投資經(jīng)理和業(yè)務(wù)人士的采訪，第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)對(duì)于2020年過(guò)渡期后的發(fā)展不乏憂慮，凈值化管理能力仍待提高、凈值化管理后理財(cái)規(guī)模大概率收縮、非標(biāo)資產(chǎn)難做大規(guī)模、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺等問(wèn)題都是主要的擔(dān)憂。根據(jù)記者了解，未來(lái)銀行系理財(cái)子公司預(yù)計(jì)在固收投資方面將做到自主直投，而權(quán)益類(lèi)投資多采取委外模式，F(xiàn)OF/MOM方式仍為主流。

　　過(guò)渡大限逼近

　　按照資管新規(guī)，在過(guò)渡期內(nèi)，銀行仍然保留資管中心，在過(guò)渡期內(nèi)負(fù)責(zé)管理存續(xù)產(chǎn)品，而理財(cái)子公司則將發(fā)行全新的符合監(jiān)管要求的凈值型產(chǎn)品。按資管新規(guī)及其配套細(xì)則，2020年后，所有理財(cái)產(chǎn)品都將轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁敌停�主要分為固定收益�?lèi)理財(cái)產(chǎn)品、權(quán)益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品和混合類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。過(guò)渡期始于2018年4月27日，若不延期，則終于2020年12月31日。

　　“銀行理財(cái)原先多是資金池、剛兌模式，在過(guò)去多年的發(fā)展過(guò)程中部分替代了存款，老百姓(603883,股吧)覺(jué)得這是高息存款的另一種形式，負(fù)債端是剛兌的，而后面的資產(chǎn)端又是期限錯(cuò)配的，因此現(xiàn)在打破剛兌做凈值型產(chǎn)品，老百姓能不能認(rèn)可？銀行又不太敢完全市場(chǎng)化（即讓凈值波動(dòng)過(guò)大），因此現(xiàn)在挑戰(zhàn)的確很大。”某大行理財(cái)子公司投資經(jīng)理陳遙（化名）近期對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。他也明確表示，過(guò)渡期后理財(cái)子公司或在一段時(shí)間內(nèi)面臨理財(cái)規(guī)模下降的挑戰(zhàn)。

　　12月18日，民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對(duì)記者表示，金融去杠桿任務(wù)重、風(fēng)險(xiǎn)大，“穩(wěn)中求進(jìn)”是監(jiān)管層和市場(chǎng)的共同愿景，預(yù)計(jì)過(guò)渡期將會(huì)延長(zhǎng)。

　　解運(yùn)亮稱(chēng)，根據(jù)2018年初的狀況，銀行理財(cái)負(fù)債端一年期以?xún)?nèi)產(chǎn)品占比超過(guò)90%，資產(chǎn)端平均剩余期限約為3-4年。風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中低及以下的理財(cái)產(chǎn)品募集資金量占全市場(chǎng)募集資金總量的八成以上。“我們測(cè)算，受資管新規(guī)沖擊的非標(biāo)資產(chǎn)接近40萬(wàn)億元（未剔除交叉持有部分）。”

　　最大的難點(diǎn)莫過(guò)于資管新規(guī)的第十五條規(guī)定，即金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)；資管產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這里需要關(guān)注的是兩點(diǎn)，一是禁止資金池操作，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)相關(guān)的資金池和非標(biāo)資金池都需要整改，而后者的整改難度極大，整改不成就只有清理；二是精準(zhǔn)打擊了非標(biāo)資產(chǎn)的期限錯(cuò)配，對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的沖擊將遠(yuǎn)大于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。

　　規(guī)模大概率下降

　　“現(xiàn)有的一些銀行凈值型產(chǎn)品部分是‘假凈值’，曲線做得比較平滑。個(gè)金渠道都希望未來(lái)的產(chǎn)品是（凈值）穩(wěn)定的，畢竟銀行理財(cái)客戶(hù)并不認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品是公募基金，客戶(hù)也不會(huì)區(qū)分究竟是理財(cái)子發(fā)行的還是以前母行發(fā)行的產(chǎn)品，因此我們還是需要不斷加強(qiáng)和渠道的溝通，未來(lái)客戶(hù)經(jīng)理也要強(qiáng)化與投資者的溝通。”陳遙表示，“目前我們還是比較保守的，要考慮銀行客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，凈值化轉(zhuǎn)型的道路是比較漫長(zhǎng)的。”

　　第一財(cái)經(jīng)記者多方采訪也發(fā)現(xiàn)，不論是公募基金還是銀行系理財(cái)子公司，其心態(tài)都出現(xiàn)了一定程度的改變。目前，一兩年前“理財(cái)子沖擊公募基金”的討論聲悄然消散，差異化發(fā)展、各吃各飯的現(xiàn)實(shí)逐步明晰，而理財(cái)子公司也愈發(fā)認(rèn)識(shí)到凈值化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，尤其是過(guò)渡期后規(guī)模下降的可能性。

　　“銀行系理財(cái)降規(guī)模已經(jīng)是大概率的事件，未來(lái)就看誰(shuí)可能去承接這些資金了。”某銀行系公募基金債券投資經(jīng)理近期對(duì)記者表示。

　　此前，交銀理財(cái)董事長(zhǎng)涂宏對(duì)記者表示，目前二者仍是“各吃各飯”的狀態(tài)。“基金的優(yōu)勢(shì)在于免稅，基金執(zhí)行證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，例如流動(dòng)性要求等；理財(cái)子公司有背靠母行的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可以做得比基金公司更好，收益可相對(duì)做高。”

　　此外，二者的游戲規(guī)則不同。除了監(jiān)管要求不同，投資范圍也不同，理財(cái)子公司的非標(biāo)投資雖然不能期限錯(cuò)配，但并未被禁止，目前公募基金則無(wú)法直接投資非標(biāo)。

　　當(dāng)然，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的投研能力是公募基金的最大“護(hù)城河”，而理財(cái)子公司因客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，也并不會(huì)想去與公募基金在這方面一較高下。“目前產(chǎn)品主要分四類(lèi)，固定收益類(lèi)、混合類(lèi)、權(quán)益類(lèi)、商品及衍生品類(lèi)，但主要還是會(huì)集中在前兩類(lèi)，這也是原來(lái)銀行理財(cái)?shù)膫鹘y(tǒng)優(yōu)勢(shì)，其他兩類(lèi)的占比仍很有限。”涂宏此前提及。

　　摸索展業(yè)之路

　　面臨重重挑戰(zhàn)，目前理財(cái)子公司究竟在如何展業(yè)？

　　首先，在認(rèn)識(shí)到客觀挑戰(zhàn)的同時(shí)，銀行系理財(cái)子的優(yōu)勢(shì)也不容小覷。最突出的便是渠道、客戶(hù)基礎(chǔ)的優(yōu)勢(shì)，二是“投行+資管”的優(yōu)勢(shì)。

　　“主要產(chǎn)品仍需要以固收來(lái)夯實(shí)基底。在固收方面，可增厚收益的部分則是非標(biāo)投資，而這也突出了銀行系理財(cái)子的資源優(yōu)勢(shì)。目前監(jiān)管要求的非標(biāo)資產(chǎn)占比上限35%，銀行的優(yōu)勢(shì)則是‘投行+資管’，其投行的功能則體現(xiàn)在，銀行可以投資更為優(yōu)質(zhì)的非標(biāo)項(xiàng)目。鑒于國(guó)有大行對(duì)各區(qū)域的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)全貌比較了解，可根據(jù)各地分行對(duì)企業(yè)信用狀況的了解，進(jìn)行投資決策。”陳遙告訴記者。

　　不過(guò)，非標(biāo)縮量仍是未來(lái)的大趨勢(shì)，即使發(fā)行較長(zhǎng)期限的封閉式產(chǎn)品、做到期限匹配，要靠非標(biāo)做大理財(cái)規(guī)模絕非現(xiàn)實(shí)之策，因此，強(qiáng)化公開(kāi)市場(chǎng)直投能力仍是關(guān)鍵。過(guò)去一年來(lái)，記者也了解到，眾多公募基金人士也先后到各大銀行系理財(cái)子公司分享凈值化管理及系統(tǒng)籌建的經(jīng)驗(yàn)。

　　除了強(qiáng)化固收投資（直投）的系傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品也將起到增厚收益的作用，但理財(cái)子公司大舉進(jìn)軍股市、理財(cái)子搶食公募蛋糕的揣測(cè)也逐步被證偽。目前，F(xiàn)OF/MOM仍為理財(cái)子權(quán)益類(lèi)投資的主要方式。據(jù)記者觀察，目前理財(cái)子發(fā)行的混合類(lèi)凈值型產(chǎn)品的權(quán)益部分多為委外FOF模式。

　　“作為增厚收益的部分，我們更傾向于挑選優(yōu)秀的基金管理人來(lái)打造定制化的產(chǎn)品，關(guān)鍵希望控制波動(dòng)率，不會(huì)盲目追求高收益，而是爭(zhēng)取做到收益和穩(wěn)健性的平衡，滿足銀行客戶(hù)的需求。”陳遙告訴記者。