MLF利率意外小降，債市反彈有交易員獲利了結

　　預計債市短期會有一定反彈，但MLF利率下調并不意味著貨幣政策轉向寬松，債市年內仍將維持震蕩

　　就當債市交易員已對“降息”不抱希望時，11月5日上午，央行突然小幅調降MLF（中期借貸便利）操作利率5bp（基點）。

　　國債收益率應聲回落。截至同日上午10點17分，10年期國債收益率較上一交易日下降2.54bp，收至3.27%。截至上午收盤，收益率報3.29%，上周一度突破3.331%。

　　盡管如此，交易員對整體后續利率市場的走勢仍然呈現分歧。第一財經記者了解到，部分交易員上周在債市情緒悲觀、震蕩時入場加倉，但在5日MLF降息落地后，也有交易員選擇獲利了結。各界目前并不認為央行會大幅放松貨幣政策，且市場仍在觀察后續即將公布的通脹數據。

　　“本次MLF利率下調，可以說是明確了近期央行對于貨幣政策的態度。在結構性通脹上行的壓力下，降低融資成本、助力實體經濟仍是重點。展望四季度，在經濟增速放緩壓力仍然較大的背景下，當前降低銀行負債端利率的必要性不減。預計本次MLF利率下調將帶動11月的LPR（貸款報價利率）報價下行。”交行金融市場業務中心高級分析師楊一成對第一財經記者表示。

　　楊一成認為，債市在此前為悲觀預期充分定價后，預計短期會有一定反彈，“但MLF利率下調并不意味著貨幣政策轉向寬松，預計債市年內仍將維持震蕩。”

　　LPR下行窗口打開

　　9月起，市場普遍期待降息，但MLF、LPR利率調降紛紛落空。鑒于央行的定力，交易員對降息已然不抱希望。

　　11月5日，央行開展MLF操作4000億元，與當日到期量基本持平，當日有4035億MLF到期，凈回籠35億元；期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5bp。

　　在此意料之外的操作下，債市暫獲喘息。上周，債市經歷了一波劇烈調整。楊一成對記者表示，此前豬價的持續快速上行已經再次拉高了市場對于近半年通脹的預期，疊加央行近期較為謹慎的操作，引發了市場的一定顧慮。

　　10月31日，美聯儲降息后中國央行并無跟隨舉動，而前一日TMLF（定向中期借貸便利）未按慣例操作，也出乎市場意料。四季度以來，中國10年期國債收益率在8月觸及3%的低位后便拐頭向上，上周已漲破3.3%大關，債券交易員直呼看不懂。近期各大機構也預計，10年期國債收益率將突破3.4%～3.5%。

　　截至11月4日上午10點，DR001（銀存間質押回購隔夜）較上一交易日下降17.52bp收至1.87%，DR007較上一交易日上升6.48bp收至2.50%。銀行間流動性較為寬裕。

　　盡管此次MLF下行幅度很小，但各界認為，這為11月20日的LPR下行鋪平了道路。

　　民生證券首席宏觀分析師解運亮告訴記者，當前我國經濟下行壓力不減，中長期來看通縮風險大于通脹，為實體經濟降低融資成本仍有必要。“從影響LPR報價的因素來看，如欲讓LPR下降，央行需通過降準或下調MLF利率來降低銀行資金成本。在其他各項條件不變的情況下，LPR和MLF利率是聯動的，二者偏離不可持續。本次MLF利率下調為11月20日下調LPR鋪平了道路。”

　　楊一成也告訴記者，展望四季度，在經濟增速放緩壓力仍然較大的背景下，當前降低銀行負債端利率的必要性不減。預計本次MLF利率下調將帶動11月的LPR報價下行。

　　債市仍將維持震蕩，人民幣有走強空間

　　雖然今日債市止跌企穩，但交易員對后市的走勢仍然謹慎。

　　在前期市場已經為貨幣政策和通脹上行的預期定價后，預計短期債市會有一定反彈。但楊一成告訴記者，MLF利率下調并不意味著貨幣政策轉向寬松，預計債市年內仍將維持震蕩。而放眼明年，在房地產調控不放松、中小銀行剛兌打破、非標嚴控等條件下，優質資產仍將持續稀缺，無風險利率仍有下行的空間。

　　對于外資而言，由于此前債市收益率不斷攀升，目前中國國債已經出現了配置價值，也已有外資機構開始加倉。

　　“其實多數外資的思維并不復雜，只要同期人民幣債券收益率能較美債高出50bp（剔除外匯對沖成本），他們就愿意增持人民幣債券。”某外資行金融市場部總經理對第一財經記者表示。目前，中美10年期國債利差仍高達近140bp。

　　外匯市場方面，MLF利率下調后，美元對人民幣匯率短時略微上行，隨即人民幣又震蕩創近日新高。“目前決定人民幣短期走勢的重要影響因素仍是貿易談判，市場整體對于近期局勢較為樂觀，人民幣仍有走強空間。”某中資行外匯交易員對記者表示。