經營性現金流吃緊 安吉租賃百億ABS“解壓”

　　近日，上汽集團(600104,股吧)旗下安吉租賃有限公司（以下簡稱“安吉租賃”）在上交所提交了100億元ABS“安吉租賃第2-6期資產支持專項計劃”，承銷商為中信證券(600030,股吧)，發行方式為私募。

　　這并非安吉租賃今年首次發行ABS。2月，安吉租賃發行的20.69億元ABS產品“安吉租賃2019年1期資產支持專項計劃”已順利通過，產品類型為交通工具租賃，承銷商為招商證券(600999,股吧)。對于安吉租賃而言，發行ABS能帶來哪些效應？對于主打汽車租賃的公司而言，能夠緩解哪些問題？對此，《中國經營報(博客,微博)》記者與安吉租賃取得聯系，對方表示，“發行各類債券，與母公司有關，而且按照上汽的有關要求進行發行”。

　　ABS成盤活資產金融工具

　　根據天眼查平臺顯示，安吉租賃注冊資本為11.6億元，由上海汽車集團金控管理有限公司（以下簡稱“上汽金控”）全資控股。根據安吉租賃官網顯示，主要業務是面向汽車類機構與個人消費者開展的融資租賃業務，是上汽集團金融板塊的投資管理平臺公司。

　　在租賃業務產品上，安吉租賃現有全品牌新車融資租賃、二手車融資租賃、互聯網汽車融資租賃（直租）等產品，主要以“租賃+汽車服務”的綜合服務為主要業務模式，集中均價在8萬元左右的中低端轎車品牌領域發展，目標城市為二線、三線、四線城市。

　　記者在梳理中發現，2016年安吉租賃發生了兩次轉變：一是在業務上。2016年之前，安吉租賃融資租賃業務涉及船舶航運、中高端汽車等領域。2016年安吉租賃進行業務調整，開始大規模業務轉型，專注于開展經濟型汽車融資租賃業務，逐漸成為上汽集團旗下經營全品牌汽車金融業務的重要板塊；二是控股方由上海汽車工業銷售有限公司變更為上汽金控。同時，安吉租賃在次年成立了上海暢帆投資管理咨詢服務有限公司，根據經營業務顯示，包括投資管理、投資咨詢和汽車租賃等。

　　從兩次轉變可以看出，自2016年開始，安吉租賃主攻汽車租賃業務，其次業務金融屬性有所增強。不過，隨著偏重金融屬性，安吉租賃的資金需求量也隨即增加。今年3月7日，“安吉租賃2019年1期資產支持專項計劃”在上海證券交易所成功定價發行，安吉租賃對外公開表示，在監管、中介機構和投資者的大力支持下，安吉租賃繼2018年10月在銀行間市場首次發行ABN后，本次在上交所發行的首單交易所ABS再次獲得巨大的成功，發行價格和全場倍數均遠遠優于市場同類產品。同時，本次A檔發行利率比去年安吉A檔下降了70BP，同期市場利率僅下行了38BP，安吉租賃還特別提到，“再一次為安吉節省了成本”。

　　今年年初，安吉租賃發行的20.69億元ABS產品“安吉租賃2019年1期資產支持專項計劃”已于今年2月順利通過，產品類型為交通工具租賃，承銷商為招商證券。9月，安吉租賃再度在上交所提交了100億元ABS“安吉租賃第2-6期資產支持專項計劃”，承銷商為中信證券，發行方式為私募。

　　對于多次發行ABS，安吉租賃表示，“根據上汽集團計劃部署，其業務也與上汽集團有關”。

　　發行ABS能為行業自身帶來哪些優勢？天風證券總裁助理劉煥禮認為，汽車租賃行業發行ABS有五方面原因，一是自身融資需求旺盛；二是資產分散性高；三是轉型升級可期；四是市場空間廣闊；五是汽車租賃債權作為ABS基礎資產的先天優勢。“汽車租賃債權作為基礎資產，具有單筆金額小（一般融資額在6萬至10萬元之間），區域分散度高、現金流穩定可預測，以及資產風險極低等優點，是其開展資產證券化業務的先天性優勢。汽車租賃債權金額小、分散性高、現金流較穩定，存在較大的利差空間，使其非常適合做資產證券化的基礎資產。汽車租賃天然分散的特性可以弱化發行主體資質，符合資產證券化的本質。”

　　但是在劉煥禮看來，汽車租賃發行資產證券化亦存在一定的問題，“汽車租賃行業相對重資本、高投入、慢回報的特點對汽車租賃企業的自有資金實力和融資能力要求較高。因此，低成本且多元化的融資渠道是汽車租賃公司的核心競爭力。目前，我國汽車租賃公司主要以股權融資和銀行貸款為主，融資渠道較為單一，有明顯的局限性”。

　　記者梳理發現，近年來安吉租賃因為融資租賃合同糾紛而起訴他人或公司的訴訟案件就多達2236條之多，亦從側面反映出汽車租賃行業自身存在的制約問題。

　　緩解行業自身壓力

　　根據《羅蘭貝格2018汽車金融報告》顯示，至2017年年末，我國汽車金融資產規模以貸款余額記（含融資租賃）已達到6688億元。汽車金融的滲透率已從2014年的13%提升至2018年的近40%，預計2022年滲透率將超過50%。汽車金融業務以銀行借款、與銀行聯合貸款、發行ABS、發行金融債、股東或集團成員單位存款等為主要資金來源，通過向汽車終端客戶和經銷商提供貸款來實現盈利，較高的負債率水平是汽車金融業務的一大特征。

　　而就安吉租賃的業務模式來看，主要采用售后回租和直租兩種模式開展業務，并以售后回租模式為主。由于二手車租賃業務在市場評估、資產定價、交易的真實性等方面存在較大不確定性，公司以新車回租業務為主，二手車回租占比較小。

　　根據2018年上汽集團年報顯示，2015年至2018年6月末，安吉租賃營業收入分別為2.22億元、2.01億元、5.67億元、4.80億元。其中，融資租賃業務貢獻的收入占比較大，分別占營業收入合計的97.78%、98.87%、97.72%、94.27%。與此同時，一方面長期應收款比期初增加 28.61 億元，主要原因為安吉租賃業務規模擴張，應收融資租賃款增加；另一方面由于安吉租賃近幾年大規模發展汽車租賃業務以致購買租賃資產支付的現金增加，且增速高于收回的融資租賃款，目前其經營活動現金流量凈額持續為負。根據數據顯示，2015年至2018年6月末，安吉租賃經營活動凈現金流量分別為11.63億元、-16.45億元、-35.21億元和-23.55億元。

　　除了現金流持續為負值外，截至2017年末，安吉租賃短期借款余額為6.97億元、一年內到期的非流動負債為22.12 億元，長期借款為27.26億元，全部為保證借款和質押借款，分別占負債總額的11.58%、36.78%、45.32%。

　　對此，有業內人士表示，我國汽車租賃公司主要以股權融資和銀行貸款為主，融資渠道較為單一，有明顯的局限性。另外融資租賃企業受到凈資產10倍杠桿的局限。資產支持證券化為汽車租賃公司提供了更廣的融資渠道，并在一定程度上實現資產出表，突破杠桿限制。由此可見，汽車租賃行業發行資產證券化可以有力緩解現金流、負債率等問題。