法巴銀行賴長庚：新LPR改革后，外資行看好利率衍生品業(yè)務(wù)

　　“LPR（貸款報價利率）改革是利率市場化的推進，對外資行而言也是近年來最大的好消息之一。”法國巴黎銀行中國CEO兼行長賴長庚在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示。

　　今年8月20日，新LPR正式登場，由18家報價行根據(jù)MLF（中期借貸便利）加點而得出，每月20日更新報價（遇節(jié)日則順延）。理論上，每個月報價一次的LPR將會浮動起來，更加市場化的波動將推動代客業(yè)務(wù)的發(fā)展，成為利率互換（甚至未來的利率期權(quán)）等衍生品進一步成長的催化劑。

　　LPR報價符合市場化邏輯

　　“目前，中國整個市場的貸款庫存幾乎都是固定利率。但就中長期而言，中國利息的趨勢是向下的，對企業(yè)而言，如果有300億存量貸款，那么即使將30億的量拿來做利率互換，將固定利率換成浮動利率，這將有效降低企業(yè)融資成本，也是利率風(fēng)險管理的一部分，當(dāng)然這對銀行而言也是一塊業(yè)務(wù)藍(lán)海。”賴長庚表示，當(dāng)前越來越多的企業(yè)客戶都開始關(guān)心Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借）、Repo（回購）和LPR利率之間的關(guān)系，“這是從未出現(xiàn)過的，因此對于多個利率之間關(guān)聯(lián)性的研究，也將是未來策略研究的重點，當(dāng)然現(xiàn)在對LPR還需要3-4個月的觀察期。”

　　新LPR=18家銀行的“MLF+點”平均值，新的1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。目前，我國1年期MLF利率為3.3%，即低于貸款基準(zhǔn)利率（4.35%）和LPR利率約1個百分點。

　　LPR的價格是MLF加點形成，這個加點幅度主要取決于銀行整體負(fù)債成本、增值稅成本、銀行對其最優(yōu)質(zhì)信貸客戶的貸款風(fēng)險溢價、市場的流動性以及供需關(guān)系。鑒于LPR還是一個基準(zhǔn)利率（一般針對最優(yōu)質(zhì)客戶的利率），此后銀行對其它不同企業(yè)發(fā)放的貸款利率會在這一基準(zhǔn)上是進行調(diào)整。

　　賴長庚對記者表示，一般海外LPR的報價可能是在Libor的基礎(chǔ)上加40-60bp，但此次的新LPR在MLF的基礎(chǔ)上加點近1%，這也充分考慮到了中小銀行的負(fù)債端成本壓力。在他看來，新LPR的報價較為合理，引進外資行、農(nóng)商行、城商行、民營銀行這些高負(fù)債成本機構(gòu)（不同于美國報價行皆為A+評級），可能使得報價分布更加全面，也能更合理反映市場價格，“由于銀行負(fù)債端的成本居高不下，因此如果LPR報價過低，則可能進一步擠壓銀行的NIM（凈息差）”。

　　關(guān)注LPR下行空間和各大利率相關(guān)性

　　其實，早年的LPR是眾多創(chuàng)新工具（FR007、Shibor等）中最沒有存在感的一個。交易員表示，起初，報價行還會偶爾調(diào)整一下報價，但之后，各家報價行的報價收斂在一起，并隨著基準(zhǔn)利率的變動而變動。對于任何一家銀行，調(diào)整報價的結(jié)果往往就會使自己成為被剔除的那一家，所以LPR最后變得沒有人氣，市場并無太多人關(guān)注這一利率。但如今，新的LPR找到了MLF作為錨，LPR成了唯一的新貸款基準(zhǔn)利率，受關(guān)注度大幅提升。

　　在賴長庚看來，短期內(nèi)利率的確不會大幅下降，但就全球趨勢而言，中國的LPR趨勢也應(yīng)該是向下的。當(dāng)前，美國已經(jīng)開啟了降息周期，9月降息25bp的概率接近100%，全球降息潮也已經(jīng)開啟。

　　9月17日是MLF到期的時點，因此市場普遍認(rèn)為9月20日（下一次LPR報價）前MLF利率下調(diào)的可能性加大。這一事件也引發(fā)所有金融機構(gòu)的密切關(guān)注。

　　“目前，MLF變化的意義較之過去大幅上升，早年貸款基準(zhǔn)利率基本與MLF無關(guān)，企業(yè)客戶也并不關(guān)心，但如今MLF的變化就會直接影響到LPR的報價。”賴長庚稱，因此對于銀行策略團隊而言，對利率變化的研究，以及LPR、Repo、Shibor等各大利率的相關(guān)性研究成了當(dāng)下的重要課題。

　　看好利率衍生品業(yè)務(wù)

　　銀行之所以對LPR如此關(guān)注，也是因為背后孕育的巨大商機——利率衍生品業(yè)務(wù)。

　　目前市場上認(rèn)為LPR改革對外資行的利好更大，原因在于，中資行的貸款業(yè)務(wù)量更大，未來息差收窄的壓力客觀存在，但外資行本身的存貸款業(yè)務(wù)規(guī)模就相對較小，且擅長利率衍生品業(yè)務(wù)的外資行有更大的新業(yè)務(wù)發(fā)展空間。加之海外利率市場化發(fā)展多年，F(xiàn)TP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價）的過渡對外資行而言也更為容易。

　　賴長庚表示，將會積極開拓利率衍生品市場。此前，基于Shibor和Repo的利率互換（IRS）主要被用于金融市場交易，即對沖債券收益率變動的風(fēng)險或作為押注利率走勢的投資工具，但基于LPR的IRS少有人問津，這也與存貸款基準(zhǔn)利率不浮動有關(guān)，導(dǎo)致企業(yè)客戶缺乏對沖利率波動的意識，但未來LPR的利率互換業(yè)務(wù)有望被激活。

　　相比之下，以后LPR IRS的量會更大，畢竟當(dāng)前銀行的資產(chǎn)端上，貸款占了80%，而債券僅占少數(shù)。“如果客戶有900億的貸款存量，從財務(wù)管理角度，將其中的200億通過利率互換轉(zhuǎn)換為浮動利率，這是合乎利率風(fēng)險管理邏輯的。企業(yè)看中的并不只是利率下行可能帶來的經(jīng)濟利潤，更重要的是平衡整個負(fù)債端的風(fēng)險。”賴長庚稱。

　　具體而言，未來LPR理論上將是每月波動，企業(yè)便有了鎖定利率風(fēng)險的動力。針對仍以固定利率定價的存量貸款，若企業(yè)預(yù)計未來利率有望下行，銀行就可為企業(yè)做一個代客IRS，將客戶的貸款轉(zhuǎn)成浮動利率，其實也是旨在打通市場利率和貸款利率，降低企業(yè)融資成本。同時，市場預(yù)計，在新LPR這個錨確立后，利率期權(quán)業(yè)務(wù)也有望問世。