上半年信用債違約668億 相比去年下半年規模減少

　　96只和668億元。

　　這是Wind統計的2019年上半年信用債的違約數據，相比2018年同期的184億元，增加了263.04%。

　　不過，在市場人士的感受中，上半年信用債違約的勢頭是趨緩的。

　　“因為去年信用債真正爆發違約潮是在下半年，后來決策層出臺一系列支持民企的措施，所以今年上半年的違約跟去年下半年比起來，整體緩和不少�！北本┠�券商資管部人士對21世紀經濟報道記者表示。

　　Wind數據顯示，2018年下半年，信用債違約數量為103只（全年為125只），規模為1005.7億元，占了全年違約規模的83.14%。

　　對于今年下半年信用債違約的趨勢，市場人士看法各異。

　　“2019年的違約是去年違約潮的延續，政策層面效應顯現仍需一定傳導期，但違約趨勢已有所減緩�！鄙虾Ｐ率兰o信息研究部總經理周美玲在近期債市投資者交流會上表示，接下來需要關注行業競爭尾部企業風險、民營企業公司內部治理問題帶來的經營風險等，“（下半年）信用債市場的違約，還是有信心不會像去年那么多�！�

　　但中信證券(600030)固定收益分析師呂品提醒，需要警惕下半年信用違約風險的抬頭。

　　“下半年信用違約的速度可能會有一定抬頭，主要是基于以下幾點原因：第一，很多機構的信用資質，正在被市場重新定價；第二，很多中低等級債券，市場對其質押的資質要求也在收緊；第三，過去存在的特色發債方式，接下來可能難以為繼，對接下來債券續發產生一定影響�！眳纹穼�21世紀經濟報道記者說。

　　上半年新增違約主體19家

　　從季度數據來看，2018年至今的信用債違約節奏略有起伏。

　　2018年一至四季度，各有10、12、40和63只債券違約，違約規模分別為73.6億元、110.4億元、429.6億元和576.1億元。進入2019年，一季度和二季度各有58、38只債券違約，違規規模分別為372.2億元和295.8億元，較2018下半年有所收斂，但同比仍然較高。

　　“今年上半年的違約特點，仍是民企比較多，發行人財務瑕疵問題較大，個體性相對明顯�！眳纹穼�21世紀經濟報道記者表示，年內新增違約主體19個，共涉及147.1億元的首次違約時債券余額。

　　也就是說，從違約規模來看，上半年新增違約主體的違約規模為147億元，與668億元的違約總量相比，市場顯然在消化2018年下半年違約潮的余震。

　　進一步拆解這19家新增違約主體，其特征可以歸納為：民企占絕對多數，上市公司沒有光環。

　　呂品對記者表示，從企業性質來看，新增違約主體其中18個均為民營企業；從上市與否來看，分別有8家上市公司和11家非上市公司，并無明確的區別；從行業分布來看，化工和輕工制造分別有4個和3個違約主體，排名前二，此外商業貿易、食品飲料、綜合行業分別有2個違約主體，通信、汽車、農林牧漁、建筑裝飾、機械設備、房地產各有1個違約主體。

　　周美玲在總結歷年來違約情況時表示，整體來看，制造業占比較高，2014年以來違約的企業，制造業占比超過50%，“2015-2016年以過剩產能行業為主；2018年整體行業較為分散，制造業占比接近1/3；2019年截至目前，制造業占比超過60%�！�

　　信用分層下違約風險或抬頭

　　“最近中小銀行、非銀流動性較為緊張，而且監管接下來可能會對結構化發債有所約束，或將對債券違約造成一定的邊際影響。”北京某中型券商資管部投資經理對21世紀經濟報道記者表示，中小銀行打破剛兌后，資金市場出現“國有大行-中小銀行-非銀”的信用分層，而非銀行金融機構流動性受到較大沖擊，“一些中低等級的信用債，很多都是非銀在接，這些機構未來可能上調交易對手和債券的資質，等到債券到期以后，有可能出現無法借新還舊，導致違約風險。”

　　呂品認為，下半年信用風險有可能較上半年有所抬頭，驅動因素主要有二：一是金融機構信用資質正在被市場重新定價，二是市場對諸多中低等級債券的質押要求亦在收緊�！拔磥恚�中小銀行和中小非銀機構，連帶其中低等級資產所放的杠桿，以后可能會面臨著下降，這方面資金會帶來一定壓力�！�

　　但他同時表示，下半年違約金額大概率不會超過去年同期，因為“去年有個很重要的特征，就是股票質押風險與信用風險帶來的連鎖反應�！�

　　“短期內主要觀察結構化發債情況，如果收縮可能帶來什么影響。”前述北京券商資管部投資經理表示，近期監管政策層已采取一系列措施，避免銀行與非銀一刀切，“很多中低等級發行人得到了一定的保護，違約風險相對沒那么高，但結構化融資或許是監管不認可的，接下來也可能成為風險點�！�

　　“不過，這部分風險即便釋放，也不會是爆發式的。”上述人士判斷。

　　此前，監管部門已在摸底結構化發債的規模及風險情況，為下一步監管措施的推出做準備。

　　結構化發債是中國債市的隱秘一角，難以精準度量其規模。天風證券固收研究團隊發現，從二級市場異常交易情況來看，結構化發行或被市場疑似認為結構化發行的債券具有以下特點：發行主體主要為AA+級及AA級的民企或AA級及以下的城投企業，涉及債券上市首日有較大概率破發且債項等級集中于AA級與AA+級。

　　據此特點，以2018年及2019年6月30日前發行的債券中結構化發行的規模進行保守測算，得出數據為：在納入統計的11464只信用債（包括超短融、短融、中票、企業債、一般公司債、私募債、定向工具）中，有674只存在結構化發行嫌疑，占比5.88%，發行總額達4151.81億元，占比3.50%。